股市

《面對永無止盡的科技變革,必須永遠保持在其之上》
聯強總裁杜書伍是老牛相當尊敬的一位優秀的領導者,在今年也被《哈佛商業評論》評選為「台灣執行長50強」,更曾拜讀過杜總裁的《打造將才基因》跟《將將:打造將才基因2》兩本大作,不吝分享生涯中豐富的管理知識及經驗確是令人佩服。

回到公司營運部份,今年以來聯強的獲利仍持續提升,今年EPS有機會超過4元,創下近六年來的新高,可是令人好奇的是股價近半年來卻連連下跌,來到近三年的新低點。究竟是發生什麼事,且讓我們繼續看下去~

【公司簡介】

 

【全球通路】

 

聯強國際集團是亞太第一大、全球第三大資訊、通訊、消電、半導體產品的通路集團,針對高科技產業供應鏈提供整合型服務。2017年集團營收達新台幣1兆1,200億元,營銷通路涵蓋台灣、大陸港澳、澳紐、泰國、印尼、越南、印度、中東、北非、土耳其、美國、加拿大、日本等39個國家與地區。並在全球二百多個主要城市設有業務據點,形成以亞太為主軸,美洲、印度兩翼為輔的全球通路佈局。

簡評:
對於上游原廠來說,市場明顯朝向少數幾個品牌集中,尤其是成熟度高的產品,促使通路代理商層級亦有大者恆大現象。原廠選擇代理商時,也日益正視代理商的營運能力與財務狀況,以避免代理商的營運能力或資金能力無法負荷原廠的市場成長需求。所以在此趨勢下,營運能力強,管理紮實度高,財務體質健全的通路商在市場的競爭優勢日益明顯。

而對於下游經銷商通路:市場朝向大型資訊連鎖賣場集中,網購、電視購物等新興通路興起,是近年來消費性資訊通路最顯著的趨勢。由於連鎖賣場、購物網站銷售的產品品項極多,管理複雜度高,且資訊產品跌價速度快,因此此類通路與上游通路商間的合作關係,除了產品供應之外,在運籌管理、庫存管理、維修運作、資訊流e化等部份的需求度可望日益增高,唯有運籌能力、資訊管理能力強大的通路商,才有足夠條件提供此類通路完善的支持,形成緊密的上下游合作關係。

【隸屬聯華神通集團股】

圖:聯華神通集團股近12年獲利狀況

簡評:
許多人可能不知道聯強是屬於聯華神通集團底下成員之一,目前聯華神通集團中上市櫃公司共有7家(聯華、聯成、聯強、豐達科、神基、神達、華孚),除了下面要講的在美國上市的新聚思公司外,當然還有許多未上市櫃的小金雞。集團股的優勢就先不提集團股喜歡在年底作帳一同拉抬行情,其實集團股還偏好交叉持股,神達(3706)就持有聯強13.92%的股份而聯華(1229)也持有聯強2.04%的股份,所以一家公司的興盛與否也緊緊牽動著集團利益。另外就如同前面所提到的大者恆大的效應,集團股所帶來的群聚效益、資源共享或採購優惠…等優勢,往往都能夠高於單打獨鬥,也有助於集團眾人手拉手度過景氣寒冬。某種層面來說,投資人在買進集團股時等同是買進集結數家公司的大股票。

【近五年財報體質】

圖:聯強近5年財報體質

簡評:
神通集團旗下在美國證交所掛牌的新聚思(Synnex Corp.),在2018年初寫下141.94美元的歷史新高。而新聚思的兩大股東神達(3706)、聯強(2347)也微幅調節,預計今年第一季可貢獻業外獲利約7.6億元,換算EPS為0.45元。(新聞連結)所以截至2018年第三季財報為止EPS為3.16元,雖然較去年同期比較獲利有提升0.55元,但實際上今年的成長大部分都是處份股票的業外收益所貢獻的,本業僅有0.1元左右的微幅成長。

【應收帳款及存貨增加】

圖:聯強營運天數(資料來源:財報狗)

簡評:
在我們深入分析財報之前先觀察其營運天數變化,可以發現到今年以來的營運天數不升反降,而我們就再觀察存貨的狀況,可以發現到庫存相較去年出現大幅增加,一般來說存貨增加有兩種情況:
1. 預期未來銷售狀況大好而提前備貨
2. 市場狀況差東西賣不出去而導致存貨增加

相較於前幾年的狀況,的確財務報表中會出現存貨量增加的狀況。不過因為營收也有相對增加,所以可以偏向銷售情況佳的正面因素思考。而應收帳款較高是電子通路業的常態,也因為營收增加所以應收帳款增加是合理的,所以公司注意能把錢收回來不要成為呆帳就好,投資人注意這兩個指標趨勢變化就好。不過看起來外資並不買帳,已經先連續賣超半年了,不過老牛倒是認為此處或許是個投資的機會,風險度承受不高的朋友也可以等外資逐步轉為買超再考慮進場也可以。

圖:三大法人累積買賣超(2018/11/26)

【估價法-近五年現金股利】

 

簡評:
這幾年聯強的盈餘發放率偏低且變化較大,還是因為公司海外收益因匯率變動會計原則要求必須提列準備金。展望2018年因匯率因素增提準備金的不利因素可望降低,配息率可望提高。

以目前價位來說近34元的價位來說實屬便宜,而下檔仍有屬2017年的低點32元作為支撐。目前走勢屬於整理階段,所以建議別為了短期價差而進場,預計要到明年2~3月時才會有所表現,長期投資應會有相當不錯的報酬率。

資料來源:公司年報/ Goodinfo/MoneyDJ/法說會/新聞報導

【老牛總結】
★聯強屬於全球運籌型的大公司,也是聯華神通集團的成員之一,集團經營領域跨足電腦、消費電子、IT 通路、系統整合、軟體研發、石油化學、特殊氣體、運輸物流及食品等領域。集團的年營收超過五千億元,在面臨全球性的競爭下有其優勢。

★對於中美貿易戰來說,公司表示若未影響全球經濟成長,則對公司影響並不明顯。而聯強的市場發展策略也以多國市場來經營,一方面可擴大市場,另一方面也可降低在單一國家的經營風險。

★因為今年整體獲利有提升,應會反映在股利上回饋給投資人。依據公司說法前幾年因為匯率關係所以要提撥準備金,導致盈餘分配率下滑,希望明年可以回歸正常,明年股利應當會超越今年的2.2元,而目前價位低於35元應當算是相對安全的價位,給各位投資人參考。

本文所提之個股內容僅供參考,不具投資建議,投資前請先注意風險***



作者簡介_股海老牛

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