新聞能看，但要「這樣」接收...非原油期貨，他推「這兩類股」組合，打敗大盤36年

摘要

企業投機
值得投機的事情包括：管理階層在機會來臨時，是否會做出正確的決定？產業是否容易因大眾化、過時或財務過度擴張而失敗？還有，一檔股票的價值應該是多少？面對尚未明朗的挑戰和機會，我們要預先做出回應，所以沒有人真正知道情況會如何。然而，管理階層和產業過去的績效，會帶來有用的暗示，例如，實體零售商必須拓展網路業務，不然就可能被亞馬遜（Amazon）擠出市場。我的推測會集中在幾方面：哪些類別的商品會較晚進入線上平台？網路和實體交易如何整合？哪些連鎖商擁有同時經營實體和線上業務的系統，以及順應力？

投資草創時期的生物科技和網路公司，如果不推測技術是否可行、客戶是否會喜歡產品，以及潛在市場的規模有多大，很難達到投資成效。如果你對乙型作用劑（Beta agonist）或B2B 顧客關係管理（CRM）波浪分析毫無頭緒，也不明白客戶為什麼需要這些產品或服務，卻貿然買下這些公司的股票，就是在賭博。

但如果是對產業瞭若指掌的內行人，投資新創公司也能獲得可觀的報酬。如果沒有名為創投資本家的極端投機者，許多科學計畫可能永遠沒有資金，能將概念轉為產品，新創公司的發展就取決於這類型的投機，收入和未來確定性都是後話。

投資人關心企業能在存續期間用來支付股利的現金，但投機者把焦點放在離散事件。當一檔股票因為某件事被看好，我們就被引入投機陷阱，而且只有在其他因素沒有帶來更大的影響力時，投資才會成功。例如，航空類股可望因油價下滑而受惠，但可能因為載客率低、價格戰、勞資爭議，或是笨拙的管理團隊等其他因素，導致股價下跌。在賭場，你可以挑出明顯的風險，但在股市，引人注意的風險，往往伴隨著較不顯眼的風險。

確保資本安全和獲利穩健
價值投資之父班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）曾說：「投資必須經過透徹的分析，確保本金安全，以及有適當的報酬。」這段話衍生出3 個問題：首先，適當的報酬應該有多少？第2，如何判斷本金是否安全無虞？第3，做多少分析才算足夠？

合理的報酬是高於目前市場利率，或是任何你可以接受的報酬率。債券已經載明票面利率，但股票一定得經過推斷，而且還有很大的誤差幅度。即便你需要較高的報酬，不代表你就能得到。2017 年，部分日本和歐洲債券的殖利率是負值，代表債券持有人未來領回的日圓或歐元，比當初投資時還少。替代選項是持有現金或其他資產，但報酬可能也十分微薄。投資總是基於價格和當前的環境，今日部分投資等級的債券（儘管列為「投資級」），已不再是投資工具了。

如果股票代表持有企業的部分利益，而不單只是螢幕上的數字，相信投資人尋找的確定性，一定來自業務本身。訓練自己把注意力放在業務上面，而不是盯著股價，可引我們朝向正確的方向。不是每個人都具備分析每檔股票或產業的能力，但如果能專注在自己精通的領域，便能更確定我們已把證據拼圖放在適當的位置。只把資本託付給誠實和能幹的管理階層，我們降低了經理人瀆職的風險。部分產業的競爭極為激烈且變化無常，而且，還有部分公司依賴銀行家的仁慈。到其他更安全的地方，會是較好的選擇。

比起債券，股票的本金安全概念更隱晦，但兩者都可以量化表示。以60美分買進價值1 美元的股票，會比起80 美分帶來更多安全邊際（margin ofsafety）。然而，價值只是預測值，我的1 美元，可能是你的70 美分。除了現金之外，許多會計數字都是估計值，所以，1 家公司的1 美元獲利，在別家公司有可能是不同的數字。股票的本金安全性，由足夠的安全邊際組成，是對一家遵守保守會計原則的公司，採用審慎的預測估算得來。

勤奮的研究能提升確定性，不論是實際上或感覺上，但也可能造成報酬減少。持續接收同一則新聞的各種報導，可能讓我們放大新聞的重要性。部分資訊的效期相當短暫，可能在投資人做出決策之前就已經失效。我們的心智同一時間只能處理有限的事實：調查結果是大約7 件。所以注入更多資訊，也無法改善決策品質，更可能是認出模式，而不是解開多項式方程式。最重要的是，既然我們想要預視遙遠的未來，某些答案也一定持續隱身在黑暗處。

太多投資人對於稍微看不到的資訊想得太少，但在被不斷轉傳的新聞上花太多時間。檢視過1家公司多年的季度財報後，我能感受到哪些是重要的推動力。如果只在財報公布後閱覽當期結果，並未研究前幾季的報告，你將會花更多時間才有這種感受。當然，新聞1 週7 天、每天24 小時，永不中斷，歷史需要挖掘。在關注當下的人眼中，不正直或無能的高階主管只有做了踰矩的事，才有報導的價值；而財務過度擴張、不敵環境變化或市場競爭的企業，只有在破產時才會登上新聞版面。

查閱較長期的資料，以及審視較大的統計群體，能協助你提升成功的機率。舉例來說，雖然我無法在1 年之前預測每日市場波動，但是透過研究過去的每日高、低點，我能發現有用的資訊—自1928 年以來，共有25 次熊市，也就是股價較前次波段高點下跌20%。這個發現相當令人擔心！奇怪的是，標普500 指數在這87 年之間，只有6 年年化報酬低於負20%。因為許多熊市發生之前，會出現尖頭反轉，或是之後出現急速回彈，在1 年內為熊市解套。就統計來看，隨著觀察的時間拉長，或是被觀察的對象增加，集中趨勢（central tendency）便可能浮現。我個人偏好用區間估計取代點估計（pointestimate）。

分散投資能提升確定性，讓投資組合不被預料外的事件擊垮。部分產業好轉時，正是其他產業陷入低潮的時候，例如航空業與石油公司。如果不想對油價抱有投機心態，你或許可以買一檔航空股和一檔石油類股。雖然分散投資能降低風險，卻不能免除風險，就算你在整個市場進行多元投資，也無法完全遠離風險。標普500 指數基金的投資人，只需要承擔無可避免的市場風險，不必擔心特定股票的風險。但如果你擅長判定股票價值，假以時日你可望打敗大盤，而分散投資被低估的股票組合，應能降低投資失敗的機會。