義大利公投失敗，歐元區風險加劇

摘要

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2月5日義大利修憲公投宣告失敗，持反對票民眾比例大幅領先近20%，現任總理倫齊隨後宣布辭職。此次提出修憲改革的核心內容是對現有的議會兩院制進行改革，主要包括削减參議院權力，提高立法效率，加快立法進程。公投失敗後義大利政局陷入混亂，各政黨經過談判，最終組成臨時政府，義大利短期內處於無政府狀態。展望未來，若IBC與其他黨派聯合組閣成功，義大利政局風險將逐步消退；若組閣失敗，義大利將被迫提前大選，「反歐元區」黨派五星運動黨獲選的機率較高，不能忽視。在政局穩定前，義大利政治風險將持續發酵。

義大利經濟低迷與銀行業的困境

公投失敗最直接的影響就是義大利銀行業的股價。缺少了倫齊政府的支持，投資者對義大利銀行的信心下降，將顯著降低義大利銀行的議價能力。而公投失敗，一方面，使得改革義大利勞動市場推動義大利生產率的努力宣告失敗。另一方面，造成支持脫離歐元區的五星黨上臺可能性增高，提高了歐元區不穩定的邊際風險。

金融危機和歐債危機之後，義大利經濟持續低迷，失業率攀升，導致銀行不良貸款不斷攀升。近年來歐央行採取低利率和購債政策，進一步限制了銀行業的盈利能力。據歐央行統計，義大利14家大型銀行目前擁有2,680億歐元的不良資產敞口。至2015年年底義大利銀行系統不良貸款率在18.0%，大幅高於同期的美國1.5%和法國4.0%。義大利政治風險下，如果銀行股股價繼續下挫，或激化銀行業危機，短期將迫使歐洲央行出手援救，長期將進一步拖累歐元區結構性改革和經濟發展。

義大利公投失敗，歐洲風險繼續發酵

本次倫齊推動的公投失敗已經被市場預見。歐盟和歐央行都提前發出聲明，一旦義大利出現債務危機將提供資金支持並全力維持歐元區完整，這起到了安撫市場的作用。公投失敗即便最後造成五星黨上臺，其同樣面臨執政將遭遇上下議院強烈掣肘的局面。因此五星黨想推動退出歐元的使用，需要通過歐盟的公投，壁壘非常高。

總而言之，義大利公投未通過修憲所帶來的政治不確定性對歐元區和歐盟都是負面的，對歐元區資産存在重新估值的衝擊，但是整體的風險目前仍然可控，對市場的短期影響較小。長期來看，歐洲政局未來有很大的不確定性。除了義大利，法國、德國等歐盟核心國都將在未來一年舉行大選，2017年歐洲將繼續向全球市場輸出不確定性，任何一個右派政黨上臺，都將是歐盟統一進程的極大挑戰。

小檔案＿董身達先生
STI創辦人兼執行長，至今已累積超過十多年的各種投資市場相關經驗，精於打造高度創新的投資及風險管理解決方案。現時管理的資產超過十億美元。

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