黑田坦承負利率未能有效拉抬通膨展望，新招數是..

摘要

過去幾年以來主要國家央行為何只能對「2%通膨目標」流口水？難道，真如諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）所說的是因為「央行打擊通膨信用太好」？有多少投資人注意的，聯準會（Fed）主席葉倫（Janet Yellen）8月26日在傑克森洞（Jackson Hole）釋出調高通膨目標的風向球？

Fed自2012年起明確定義所謂的「穩定物價」指的是個人消費支出（PCE）平減指數須年增2%。自2012年5月起核心PCE年增率就不曾觸及2.0%、截至2016年7月為止已經連續第51個月未達目標，核心PCE年增率已連續第5個月持平於1.6%。

Fed副主席費雪（Stanley Fischer）偏愛的「專業預測者調查（Survey of Professional Forecasters；SPF）」8月12日公布，2016年第3季核心PCE通膨預估值自3個月前預期的1.7%下修至1.6%、2016年第4季也自1.8%下修至1.6%。根據專業預測者的最新預測，即使到2017年第3季核心PCE通膨也僅能升至1.9%。

2016年8月美國密西根大學消費者信心指數調查當中的1年期通膨預期自7月的2.7%降至2.5%、創5月（2.4%、創2010年9月以來新低）以來新低。今年1-8月平均值為2.6%、創2009年以來同期最低紀錄！

未來5年通膨預期自7月的2.6%降至2.5%、平1979年開始統計以來最低紀錄（註：今年2、4、5月也是2.5%）。今年1-8月平均值為2.6%、創1991年以來同期最低紀錄！

葉倫擔任舊金山聯邦儲備銀行總裁期間主管經濟研究部門的威廉斯（John Williams；現任舊金山聯儲總裁）在SPF發布三天後（8月15日）發表專文指出，最直接處理實質自然利率偏低現象的方式就是央行調高通貨膨脹目標抑或鎖定名目GDP。

如果嫌調高通膨目標太過激進、至少現階段應該先昭告天下2%通膨目標是對稱的。所謂「對稱」指的是2%並非天花板、應該允許它在一段時間內高於目標。國際貨幣基金組織（IMF）6月22日發表報告建議Fed在決定政策利率走向時應允許通膨目標暫時超標。

曾與葉倫角逐Fed主席大位的美國前財長桑默斯（Lawrence Summers）8月29日透過《Wonkblog》部落格發表專文指出，如果中性利率持穩在2%的時候大家都認為2%通膨是適當的、那麼當實質中性利率降至零的時候通膨目標應該調高才對。

日本央行（BOJ）總裁黑田東彥（Haruhiko Kuroda；見圖；圖片來源：世界經濟論壇Flickr官方帳號）提出的2%通膨完成期限支票不斷跳票，今天（9月5日）他在東京發表演說時說不排除採取新的做法。

黑田指出，無法達成通膨目標主要是受到三大因素干擾。首先，2014年夏季迄今原油價格呈現大幅走低。其次，2014年4月日本政府調高消費稅、進而導致民間需求下滑。最後，新興經濟體自2015年夏季起增速趨緩、全球金融市場波動加劇。

黑田指出，上述三大因素衝擊企業、家庭的物價展望（通膨預期），進而阻礙通膨走高。

通膨預期是BOJ貨幣寬鬆的核心傳導機制要素。從2013年實施量化質化寬鬆（QQE）以來到2014年夏季為止，這段期間通膨預期指標明顯呈現上揚走勢。2014年夏季至2015年夏季這段期間，日本許多通膨預期指標呈現原地踏步，黑田認為主要是受到原油價格下跌以及消費稅調高的衝擊。為此，BOJ在2014年10月底無預警宣布加碼QQE。

2015年夏季到現在日本許多通膨預期指標走低，黑田將矛頭指向新興經濟體成長趨緩、全球金融市場持續震盪以及原油價格的進一步走低。

黑田坦承今年1月發表的負利率政策也沒能完全抵消全球金融市場動盪對通膨預期的衝擊。他認為，由此看來日本通膨預期仍受到當下物價變化的影響、民間仍未感受到央行拉抬物價的決心。例如，目前的通膨如果是在0%左右、日本民眾通常都會認為未來也將會維持在0%左右。

econotimes.com報導，BOJ 8月公布的季度調查顯示，2016年6月72.4%的日本家庭預期未來1年物價（通膨預期）看漲、低於3月的75.7%，連續第4個季度走低，創下2012年12月（註：BOJ總裁黑田東彥上台前）以來新低。更糟糕的是，信任BOJ政策的日本家庭自6個月前的42.4%跌至40.4%、創2009年6月新低。

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