年初拖到年底，要聯準會做一次升息決定，為什麼這麼難？

摘要

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美元對台幣的匯率在2016年出現大趨勢反轉，從2013年開始，美元對台幣匯率價格自29.0連續貶值到33.8，2016年1月以後，台幣匯率快速從33.8升值到31.0，許多媒體開始描述，國際熱錢來台炒匯，讓台幣大幅升值，但仔細觀察同時期全球貨幣，其實並非只有台幣大幅升值：

 

2015年12月，美國聯準會啟動近年來首次升息，並釋出2016年可能會再升息1%的預期，於是美元在2016年初升值到近年最高價位，不過隨著全球經濟局勢發展比預期差，加上美元首次升息的預期效應，美元大幅升值，全球貨幣系統也受到極大影響，新興市場貨幣大幅貶值，人民幣也進入貶值趨勢，年中又出現令市場意外的英國脫歐公投通過，聯準會的升息次數比原先預估降低，到2016年8月，市場預期聯準會在2016年有升息一次就不錯了，於是許多原本跌勢兇猛的非美貨幣，在2016年跌深反彈，尤其是亞洲小市場貨幣，反彈力道相當強勢，所以台幣只是順著眾多小市場貨幣升值趨勢，並非特立獨行，這是全球熱錢大規模流動，而非熱錢只鎖定台幣炒作。

201501〜201607美國核心通貨膨脹率

資料來源http://www.tradingeconomics.com

以往聯準會升息考量，是針對美國經濟狀況做整體評估，但2016年以來，全球經濟成長相當疲弱，國際油價維持低迷，美國能源業嚴重負成長，另外美元升息會帶給市場拉抬美元價格的預期，而美國S&P500有相當大的營運比重是海外營收，強勢美元對美國跨國企業也造成相當大的衝擊，所以聯準會大幅降低升息的速度。

 

同時，全球景氣在2016年陷入近年來相對低迷，歐元區、中國、日本、英國等接二連三執行相當寬鬆的貨幣政策，即使新興市場也不斷降息刺激經濟成長，如果美國聯準會在各國執行極度寬鬆貨幣政策之際，反向升息緊縮貨幣，雖然這對美國持續吸引國際熱錢的幫助相當大，但各國經濟成長恐怕會受到一定程度抑制，間接傷害美國企業的海外營收，這是聯準會不樂見的升息後遺症。

美國聯準會FOMC眾多官員中，過去幾年鮮少出現官員們對貨幣政策公開表態歧異度，像2016年落差這麼大的時刻，官員們對該緊縮貨幣和該維持寬鬆貨幣，都有不少支持者，因為美國本身經濟表現並不差，民間消費成長相當穩定，服務業成長狀況相當理想，雖然製造業的成長動力明顯減弱，但最糟糕情況已經過去，眼下美國經濟甚至有再度面臨房地產價格高漲的風險。

對美國來說，其實在6月就適合升息了，可惜隨著英國脫歐公投時間點越來越近，英國脫歐派和留歐派民調差距逐漸縮小，甚至脫歐派民調一度勝過留歐派，聯準會只好維持觀望，等到英國確定脫歐，市場已預期歐元區、日本、英國等勢必會繼續擴大QE，此時聯準會更難啟動升息。

但因為央行們暫時無法緊縮貨幣，證券市場反而趁勢暴漲，直到8月下旬，多國股市都出現近半年來最強勁漲勢，美股頻創下新高，在這前提下，美國聯準會官員對升息的態度，恐怕更難抉擇，不升息，資產泡沫越來越大；升息，對海外市場經濟副作用不小，同時美國總統大選將近，經濟環境該升息卻不升息，似乎有聯準會做利多給執政黨的情境揣摩，資本市場普遍預期聯準會在9月不會升息，會等總統大選後才升息，避免有干預政治之嫌。

目前貨幣市場，在美元升息預期氣氛下，美元升值才能有較高出現的機率，因為聯準會在2016年初和年底給市場的升息預期落差太大了，如果聯準會沒有真的來一次升息，非美貨幣短線上恐怕還有一段升值空間。