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最近全球經濟有點奇怪（編按：本文撰於2015年10月），經濟數據依然不振，但是股市卻開始回漲，有人說這是因為數據不佳，代表著預期政府（歐日中…）會推出更大規模的刺激方案，或是代表著美國升息會暫緩；有人說這個世界經濟本來就沒有很糟，很多新興經濟體的體質（特別是亞洲），都要比之前好太多，一切都是大家自己嚇自己，不過對我來說，真正有趣的，是近來愈來愈多文章開始討論QE到底是良藥還是毒藥？
QE是毒藥？少來了，你沒看到2008年時有多慘，要不是有QE，這個世界經濟早就崩盤了，這話沒錯，但是就如同一帖良藥，如果你是無節制的一直吃下去，甚至都沒病了，只是因為之前吃了身強體健，或是看到隔壁鄰居重感冒你怕被感染，所以就騙自己不能停，甚至還加大服量，長期下來，當然會產生副作用。事實上，當大家都把眼光放在中國經濟趨緩，日本不進反退，或是澳洲及新興國家因為偏重礦產／原物料出口，在需求大幅縮減下造成經濟重傷時，我很意外最近有一個大新聞（應該說一連串大新聞），在台灣卻沒有引起太大的討論，這個新聞就是德意志銀行（DB, Deutsche Bank）發佈史上最高單季的虧損，62億歐元！（約當2300億新台幣，嗯，全台灣一人可以分1萬元。）
62億歐元看起很驚人，但其實看看虧損的內容好像也「還好」，因為這其中最主要來自認列當初購併美國信孚銀行（Bankers' Trust）、德國郵政銀行及中國華夏銀行，「商譽與無形資產」的跌價損失就佔了58億歐元，反正就和宏碁一樣，新的執行長上台了，就把之前長期的爛帳一次認列，免得以後要揹黑鍋，就是這麼回事，沒什麼大不了。所以台灣沒認真報導也很正常嘛，因為我們媒體一向是以洞察關鍵內幕和發掘新聞真相自詡，才不是公司操弄的小技倆所能左右的！（嗯，是這樣嗎？）
其實DB財報上真正告訴你最可怕的事，並不是虧損62億，而是帳上持有的金融衍生性商品的部位，高達54兆歐元，你沒看錯，是「54兆」，現在你是不是覺得62億真的不算什麼！54兆有多大呢？這是德國GDP的20倍，整個歐盟GDP的5倍，還記得2008年金融風暴爆發後，大家才驚然發覺的殘酷事實嗎？原來在此之前，美國各大投資銀行為了賺錢，完全把風險拋諸腦後，在高度桿杆下，資金倍數以十倍的方式放大，結果一當投資部份逆轉，銀行完全沒辦法收拾，進而造成一連串的骨牌效應，最後變成整體經濟的風暴（請參見五分鐘看懂金融風暴）。而今天的德意志銀行正面臨著同樣的風險，你可以想像如果54兆歐元部位出了事，這個核彈威力絕對不是德意志銀行可以收拾的，甚至對向來以嚴謹保守著稱的德國人來說，可能是繼福斯汽車後的另一個重擊。
這種事只有DB一家這麼搞嗎？當然不可能，如果你關注今年一些歐洲大型銀行的表現，如HSBC（匯豐）、Standard Chartered（渣打）、Barclay、RBS英國四大銀行，今年以來的財報都是大幅虧損和大幅裁員及出售資產。新聞上告訴你的理由，都是因為全球景氣放緩的結果，事實上新聞沒有告訴你的是，這幾家銀行近年來都著重於投資銀行業務。為什麼？很簡單嘛，這些銀行動輒就是1～20萬員工，每年光薪資費用就是驚人的數字，在QE造成利率大幅下滑甚至是負利率（歐洲）下，傳統銀行賺的存放款利差根本不足以因應銀行的開支，及投資人預期的報酬，所以自然銀行只好走「高端化」的資產管理和投資銀行業務。而2008年金融風暴後，一方面是美國人嚇到了，另一方面民主黨執政政府對大銀行相對較不友好，偏好金融監管（雖然幾家大銀行如Chase、BoA、Wells Fargo，現在幾乎都是風暴前的3倍大），這都讓美國大銀行在投資銀行部份偏向保守（Chase帳上的金融衍生商品「只有」5兆美元），但是很顯然歐洲銀行並沒有從美國學到太多教訓。
Anyway，要說DB或是歐洲的投資銀行就是下一波風暴的導火線還很難斷定，畢竟這些銀行開始在逐步處置手上的金融資產。不過說真的，從歷史的經驗來看，如果單純只是經濟的下滑或是衰退，並不會造成全球經濟的崩盤，因為經濟的下滑本身是逐步的（總不可能明天突然全球有5億人，大家都講好不買手機或是不喝啤酒吧），通常會造成經濟快速崩潰的主因，都是因為金融，因為金融的槓桿化造成了一個驚人的數字，進而像瘟疫一樣散播到世界，而目前歐洲金融業的情況，的確和2007年的美國有幾分相似。
其次，QE的成形是因為金融崩潰後，造成實質資產價值的大幅縮水，所以必需用人為方式創造通貨膨脹，重拾資產價值，避免因為資產縮水造成個人消費的萎縮（因為覺得自己變窮了），然而時至今日，QE反而是一種政府希望創造資產膨脹，讓你誤以為你變有錢去增加消費，好去化這個世界上過多的產能（這二句話的差別是，前者是從-10希望你回到0，現在是從0希望你以為是+10），但由於QE與低利率環境實在維持太久了，所以造成了大量資產配置的扭曲，有錢的老一輩又保守的地區（如日本），因為利息收入下降了，反而更謹慎支出，真正扮演消費主力的年輕人，卻因為資產的上漲（如房價和房租）遠高於薪資的上漲，而排擠了正常的支出，更不要講現在多數人都把錢放銀行當傻瓜，只有投資才是王道的想法，造就的結果自然就是上自金融業，下至黔首百姓，人人都深受金融波動的影響。
金融正逐步取代了實體經濟，成為影響你我日常消費（所得）最重要的因素。而為了怕金融市場的下滑會造成消費的緊縮，而使之前努力前功盡棄，各國政府只要繼續QE和維持低利率，最後資源的扭曲只是愈來愈惡化，而且終會爆裂，理由很簡單，只漲不跌的市場是不存在的，而且市場愈漲後續要推升的力道需要愈來愈大（房子從一坪5萬要炒到10萬，和一坪要從30萬到60萬同樣都是一倍，但需要的資金卻差很大），最後這個原本救世的萬靈丹，可能因為醫生的濫開和病人的濫用，造成更大的問題。
這個世界比你想像的危機，最終造成不能收拾問題的，可能不是大家說的新興市場，因為他們持有的不過是土製炸彈，真正的核子武器是在金融業手裡，有空多關心歐洲的金融業消費吧！
作者簡介_Rus
經營部落格 RusRule Financial Broadcasting 超過八年，內容專注在總體經濟分析、政府財政和公司治理，著有《公司的品格》一書。