為什麼就算美國升息，你也不必害怕股市會跌，反而該加碼進場？

摘要

台灣投資人熱愛收益型產品。然而，目前美國利率看升不升、其他國家持續寬鬆低利、油價低迷不振。這樣的大環境對投資人追求收益有何影響和意義？

為了對以上問題和全球總體趨勢有更深的掌握，《Smart智富》月刊於10月中旬獨家越洋專訪全球前5大主動式資產管理公司德盛安聯（Allianz GI，管理資產達4,120億歐元）歐洲股票投資長暨全球首席策略師杜納恩（Neil Dwane）。杜納恩於1988年入行，至今已27年。見證多次景氣循環的他，對於複雜的全球政治經濟趨勢有精準的掌握。

在專訪中杜納恩強調，全球低利環境至少會再維持10年的時間，且未來市場波動仍頻，投資人應該利用每次大跌的機會買進優質高殖利率股票或債券。以下為專訪紀要：

《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：你預期聯準會今年會升息嗎？這對全球收益型投資人有何意義？

杜納恩答（以下簡稱答）：我們認為此次美國升息循環的高峰將會比上次循環要低許多。雖然均值會回歸（reversion to the mean），但我們並不認為美國這次升息高點會跟之前一樣回到5％、6％，我們認為高點將會低於2％，因此往後看2、3年，這一點對你問的投資人追求收益的問題，就非常有意義。因為許多投資人追求的是7％∼10％的收益，但當現金只能收到1.5％∼2％的收益時，他們就必須要尋找其他能夠提供收益的來源。

問：那麼目前有哪些收益產品和區域比較有吸引力？

答：我會認為，對收益型投資人而言，目前唯一看起來有吸引力的固定收益是美國高收債，其殖利率大約是在7％∼12％間。而在高收益中，目前殖利率較高的，都是跟石油、礦業以及工業有關的債券。我認為，目前高收益債券看起來很有吸引力，但必須要更加強選股，因為不是所有美國企業都能在低油價環境中生存。

而且因為歐洲實行QE，因此純就收益角度來看，歐洲高收益債及信用債已經不再吸引人。另外，因為第3季股票的崩跌，我們會認為目前某些亞洲高殖利率股票及歐洲高殖利率股票看起來很吸引人。

問： 你在10月份的一篇市場展望中提到金融壓抑（Financial Repression，意指利率過低、壓抑整體經濟成長機會）這個概念。這對投資人有何影響？

答：金融壓抑的特徵是，全球將會維持低利一段非常長的時間，通貨膨脹維持溫和。如果通膨率是2％∼3％、利率卻是零，那麼債務的實質價格其實是以每年2％∼3％的速度在降低。所以如果金融壓抑能維持10年，那麼到時候，整體經濟的實質負債會降低20％∼30％。

美國和英國在1930年代和1960年代就非常成功採用這個方法降低負債，但這個方法需要時間。如果你要我預測我們將會處於這種環境多久？我會認為，如果其他條件不變，那麼我們至少需要再10年的時間，因為這是一個複利效果的遊戲。

問：在金融壓抑下，各類資產波動會上升嗎？

答：對所有資產類別來說，最重要的金融壓抑工具是量化寬鬆。而目前幾乎所有資產類別價格都在歷史新高，我們目前面對的是美國在思考升息、日本和歐洲則是繼續擁抱量化寬鬆。

而2015年的最新發展則是中國減速，這是6年來第1次全球政策不再一致，我們開始面對貨幣政策的分歧。所以，不再像以前全球是被同一條大浪影響著，現在是不同區域有不同的浪，這就是不和諧的來源。

問：那你認為這波因為政策分歧所造成的大動盪會持續多久？

答：美國在未來2年會升息，可能會升到1.5％∼2％。而歐洲央行則強調會持續進行量化寬鬆直到明年9月。但貨幣市場的預期是，歐洲央行到2020年之前都不會改變政策方向。日本目前經濟成長狀況放緩，市場認為到2018年之前都不會有貨幣政策的改變，而且就我所知，幾乎所有亞洲央行都在降息，可見的未來，也沒有升息的可能性。

所以，我認為未來的關鍵是利用市場崩盤時，例如（今年的）8月24日，利用這種市場大波動的時候，把錢放進市場，做更有效的利用。我的看法是，由於政策的分歧，這波動盪可能會持續很長的一段時間，所以投資人一定要利用這些波動。