近年來，新興市場在投資領域一直是熱門話題，因為這些中小經濟體在2007年以前，受惠原物料的多頭環境，長期比已開發國家有更高速的經濟成長率，知名的富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁墨比爾斯（Mark Mobius），搭配這股順風車，跟著扶搖直上，被媒體喻為「新興市場教父」。
但2011年以來，他執掌26年的坦伯頓新興市場投資基金，最近幾年表現明顯比不上所參考的基準指數，於是他被調離該公司的開發中國家股票基金主要操盤手職位。
事實上，新興市場的問題不在於他，這檔基金在2011年7月18號的淨值是25.55，2015年7月16號的淨值是16.29，雖然最近5年的累積報酬率暴跌36.2%，可是MSCI新興市場ETF同時期的累積跌幅也是20%，其實是半斤八兩，大家都是負成長。
這意味著，新興市場從2011年以來就是長空格局，投資人企圖在一個長空的市場找到一枝獨秀的多頭標的，難度本來就相當高，只是Mobius的績效比市場平均值更差，而整體來說，整體新興市場投資人都是虧錢居多，只是虧多虧少的差別，和同期美國股市大盤S&P500、NASDAQ、Dow Jones相比，新興市場投資人實在非常悲情。
仔細檢驗Mobius的全球佈局，他投資的重點產業是銀行業、汽車產業、食品產業、菸草業、能源業，五大產業的比重接近50%，扣除原物料和半導體產業，大部分都跟民間消費有關，只要全球景氣好轉，其實消費類型的產業股票，幾乎都會成長，而且搭配人口紅利，開發中國家高速經濟成長，企業的營運成長力，布局在南非、中國、印度、巴西、印尼、土耳其、俄羅斯等國家，這樣的投資市場組合起來的配置，除了巴西的股市表現2015年股價比2011年低，其他國家的股市最近五年來都是正成長，只要操盤手不要短線頻繁進出，沒道理會產生這麼差的績效。
那麼為何新興市場基金整體的投資效益在真實的市場上運作起來，績效會這麼差呢？
從區域來分類，2011年以來，全球表現最穩定的北美市場，Mobius只布局不到2%，投資北美市場的股票，一定得用美元或加拿大幣，比重接近60%的新興市場股市，勢必得用各種非美元貨幣，投資拉丁美洲則是以巴西里拉為主的貨幣，投資新興歐洲是以歐元為主的貨幣，投資中東和非洲，需要的貨幣種類較多，而這些小市場貨幣的國家體質相當不理想，整體而言，如果Mobius最近5年來的投資組合變動不大，假設現金部位是美元，那麼他手上操作的部位，高達95%是非美元貨幣，也就是說，除了新興市場的股價變動，他還得考慮這些國家的一籮筐匯率變化，以印度股市為例，假設2011年1月到2015年7月，印度股市成長36.5%，同期的印度盧比，匯率貶值30%，那麼Mobius投資印度股市，如果以美元計價，該時期的報酬率是負4.5%，匯率造成的負面影響相當大，同步觀察同時期的匯率，最慘的還不是印度盧比的負30%，南非里德同期貶值47%，歐元貶值19%，墨西哥披索貶值22%，巴西里拉貶值46%，土耳其里拉貶值40%，Mobius持有滿手暴跌的新興市場貨幣，就算股市飆漲一倍，他的整體部位用美元計價，基金淨值也未必能翻正。
其實新興市場的經濟成長，雖然有巴西這樣的糟糕個案，但大部分新興市場的經濟成長其實都不錯，Mobius對很多新興市場的評估其實問題沒那麼大，只是他忽略了「強勢美元」的影響力，2000〜2011年，新興市場之所以能投資績效驚人，一方面除了股市成長爆發力高，另一方面，弱勢美元也幫了很大的忙，一籮筐的非美元貨幣全面上漲，股匯雙漲的加乘效果，新興市場投資自然是大豐收，但2011年過後，國際美元走強，原物料價格暴跌，新興市場匯率暴跌，於是匯率這把雙面刃變成投資報酬率的大刀，股價的成長被匯率貶值砍的亂七八糟，在強勢美元時期，如果沒辦法解決匯率貶值的問題，新興市場投資簡直是大地雷，檯面上看到股市欣欣向榮，檯面下匯率東倒西歪，但用匯率對沖事先避險，風險也很高，因為Mobius的投資範圍太大，涉及貨幣種類相當多，如果碰到股市短線修正和貨幣逢低反彈同時出現，那麼績效將會呈現自由落體狀態，恐怕會嚇到投資人，對後勢的基金資金募集並不利。
對於投資人來說，投資外國股市一定得注意匯率的長期趨勢，在強勢美元時期，投資股市難免會面臨賺了股價，虧了匯差的問題，大多數新興國家的國家財政體質在強勢美元時期往往出現匯率走貶的情況，對於投資人來說，新興市場比較適合在弱勢美元時期投入資金投資，這樣效益才會事半功倍。
作者簡介_Joe
台灣最大國際商品部落格主編，曾任經濟日報專欄作家；財訊雜誌、今周刊、天下雜誌、非凡周刊等媒體特邀財經作者。專長為全球人口結構分析與統計、各國總體經濟和趨勢分析、波浪技術分析、全球外匯系統、美股ETF商品操作。著有《看線圖輕鬆賺外匯》、《看線圖高效率賺外匯》、《自主投資之鑰》。
個人部落格：http://blog.moneydj.com/joe/