圖片來源:達志影像
一個成功的投資者必須學會判斷什麼是資訊,什麼是雜訊?沒有資訊,我們無從做出判斷,但參雜在資訊中的雜訊,常會造成決策上的誤導和偏差。然而,就算我們屏除了雜訊的干擾,相同的資訊也會因解讀的不同,而造成決策方向的南轅北轍。
英特爾(Intel)執行長基辛格(Pat Gelsinger)在《華爾街日報》論壇上說,台灣在技術供應鏈中扮演著重要的角色,但不穩定,並認為世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈。我們不妨就以上論述來分析哪些是資訊,哪些是雜訊?
台灣(指的就是台積電(2330))扮演關鍵角色、世界需要地域平衡、有韌性的供應鏈,這3個論述都對,但這就代表台積電處境堪慮嗎?台積電真的岌岌可危嗎?
你有分辨雜訊的能力嗎?
如果你充分了解台積電過去30年,在經營公司體質上所做的努力,就會明白「岌岌可危」就是市場上的雜訊,是對不願意做功課的投資者最大的懲罰,相反地,也是給有心、用心的投資者最大的禮物,何以見得呢?
第1,如果台海真的爆發戰爭,台灣有哪家公司的投資可以倖免?就算把錢放在銀行裡定存,也都剩下白紙一張。
第2,台灣許多公司都沒有在海外經營的實力和能力,相反地台積電有,因此就投資而言,台積電有分散經營風險的能力,但多數公司卻沒有。
第3,台積電在地緣政治中有沒有應變能力?應變的效果和預期如何?從美日等國爭相邀請台積電設廠,代表台積電對風險的應變能力強於台灣95%以上的公司。
第4,台海發生戰事的機率有多大?台灣有沒有能力降低發生的機率?這恐怕才是地緣政治的重中之重,也是所有政治人物、學者都在探討的,我認為如果真的發生戰事,台積電會比台灣99%以上的公司更安全。
第5,就外資的角度而言,台積電是他們在地緣政治考量下所做的減碼,但真的所有外資都減碼了嗎?好像也未必,橋水基金、巴菲特的波克夏,甚至哈佛大學校務基金,都悄悄地把台積電列為重點持有。
只不過,在美國暴力升息、新台幣大幅貶值的情況下,短期間的賣壓高於買入,難免造成股價波動,股災來臨時的調節向來都是劇烈的,但並不減損一流企業的投資價值。當初賣掉的理由,事後發現都不見了,只看到賣掉的人捶胸頓足。
再深入探究,外資應該主導台灣投資市場的穩定性嗎?台灣資本市場難道沒有實力穩住台灣的投資環境嗎?總結來說,我認為從國外買家的立場來看,地域平衡、有韌性的供應鏈,這些需求和期望是對的,而台積電就是因為擁有關鍵技術,更有條件在國外設廠布局,分散經營風險。至於台積電赴海外設廠是否會增加營運成本,以致於喪失市場競爭力?這也是只見其一、不見其二的看法,後文會表述為何台積電在海外擴廠,仍保有亮眼財報的能力和實力。
從資本支出看經濟景氣
以大環境來看,除了考量台積電在全球半導體產業供應鏈的位置以外,也不能忽略經濟景氣循環週期。
開車的人都知道,加油跟煞車都是需要的。你不可能一路上都只有加油而不煞車,也不會一路煞車而不加油。同樣地,經濟景氣會受到許多因素的干擾,有時過熱,中央銀行就會採取措施讓經濟冷卻一下,經濟太低迷,就會透過降息來刺激經濟的活絡。
再到晶圓製造產業也是如此,一般散戶看投資,如果聚焦在短時間上,就無法具備對於產業全貌的認知。
經濟指標中有所謂的「領先」和「落後」指標,例如失業率就是落後指標,M1B就是領先指標。至於對於半導體的晶圓製造商台積電而言,「資本支出」就是未來獲利盈餘的領先指標。若沒有先花錢蓋工廠,就沒有產能,就算技術領先,沒有產能也無法獲得收入的增加和盈餘的成長。
台積電在2020年技術和良率取得領先之後,大力加碼3年近千億美元的資本支出,這個幅度之大、金額之高前所未見,不但讓台積電在「技術領先」跟「製造領先」之外,再多了一項「產能領先」。有了產能,就可以透過價格競爭的優勢,讓對手面臨更大的競爭障礙。技術領先、製造領先、產能領先,也是台積電在操作28奈米時的成功範例,這3個連環拳打得對手難以招架,迫使格芯(Global foundries)幾乎放棄7奈米以後的先進製程。
那麼照這樣看來,台積電宣布資本支出下降10%,豈不代表看淡未來的獲利盈餘嗎?我認為影響並不大。首先,收緊10%的資本支出「是延後,不是取消」,此舉是為因應美國過去20年從未有的暴力升息,將造成經濟的硬著陸或軟著陸,在經濟衰退和通膨問題的優先次序上,通貨膨脹的問題必須優先解決,但這是短時間的現象。
以容易明瞭的比喻來說明,通膨彷彿是火災,一家著火可以燒毀一整排房屋,特別是一旦民眾形成通貨膨脹的預期心理,所有物品就會輪番漲價,漲不停的物價會以螺旋式不停上升而失控。
至於經濟衰退,像是待在暖氣不足的寒冷屋內,有較多補救的方法,比如說多蓋棉被、打開電暖爐。簡單地說,中央銀行對於經濟衰退有較寬裕的處理時間和刺激工具。
台積電這次3年近千億美元的大手筆,就算2022年延後其中10%的資本支出(約40億美元),也有960億美元,這只不過是經濟景氣循環中的小小調整,不會影響未來台積電的競爭實力,相反地,這是台積電經營團隊懂得審時度勢,適時調整行進中加油跟煞車的機制而已。
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作者:闕又上
出版社:天下雜誌
出版日期:2023/01/03
作者簡介_闕又上
1985年赴美,現為財務規畫師(CFP)、美國又上成長基金經理人。
成立少數華人在美立案的大型共同基金,從2008年金融海嘯後截至2015年年底,連績七年累計總報酬超越標普500,年均複利為18.54%,大勝標普500的14.81%,獲《路透社》譽為「擊敗華爾街的無名小子」。
2017年1檔重押操作失手,導致痛失「連續10年擊敗標普500」的王冠(只差1年記錄就可以完成),讓闕又上自嘲前10年是操盤手,那2年則是被盤操。所幸2020年又上成長基金績效增長108%、2021年成長57%,而且自2003年第1次購入台積電以來,台積電已成為他在資金管理生涯中的第16檔十倍股。
2020年,闕又上開始在「又上財經學院」YouTube頻道錄製視頻,提醒投資人面對黑天鵝來臨時的正確投資態度。檢視旗下共同基金10大持股,他大膽預判台積電極可能邁向新的里程碑,卻感嘆這家少數躋身世界一流之列的好企業,由外資持股超過7成,而多數台灣投資人未能獲益,因而一連錄了10幾集視頻,讓更多人重新認識這座護國神山的投資價值。
著有《全方位理財的第一堂課》、《阿甘投資法》、《為什麼你的退休金只有別人的一半?》、《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》、《你沒學到的巴菲特》等暢銷書,曾名列博客來年度百大暢銷書榜。
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