圖片來源：達志影像
最新公布的美國就業數據表現相當不錯，失業率維持在4.2%以外，新增非農就業人口與薪資成長幅度都高於預期，讓聯準會沒有需要盡速降息的壓力，因此聯準會何時調整貨幣政策的關鍵就回到了通膨表現與對等關稅影響，我們應該如何觀察與評估後續降息時機點呢？
我先說結論，由於對等關稅高低將直接影響美國經濟與通膨前景，因此可以先從近期的CPI數據來確認物價是否進一步上漲，而將延後90天執行的對等關稅將在7月初到期，如果屆時依然對各國徵收高額關稅，在通膨壓力升高的環境下，降息時間可能再度延後。
包含川普跟不少投資人都在問，歐元區、加拿大、澳洲與紐西蘭等成熟市場都在降息，為什麼聯準會不跟進出手，尤其美國第一季GDP年增率出現了萎縮0.2%的糟糕表現，如果有降息來穩定市場信心，美國股市會否也能像德國那樣屢創歷史新高？
如果我們單純從通膨的角度來看，再度出手降息並非不可能，圖一是近一年美國CPI與核心CPI的走勢，可以看到2024年4月的CPI年增率為3.4%，一路降至當年9月的2.4%，聯準會也在當時一次降息兩碼，雖然CPI年增率隨後開始回升，在12月更是回到了2.9%，但依然在該月出手降息一碼，而到了2025年4月，CPI年增率降至2.3%，為何現在反而遲遲不肯降息呢？
圖一 美國CPI與核心CPI年增率變化 時間 2024/4~2025/4 資料來源 BLS
最主要的原因就是對等關稅的影響尚未完全反應在通膨表現中，相對於CPI年增率在2025年的2到4月連續下降，目前預期5月將會開始回升，部分分析機構甚至認為到年底可能回升至接近3.5%，所以若美國跟主要貿易夥伴沒辦法在7月初前達成貿易談判，真的徵收動輒30%以上的對等關稅，可能會讓通膨壓力進一步上升。
由於聯準會的法定使命是維持物價穩定與推動充分就業，若要在通膨前景可能攀升的情況下降息，就只能用就業忽然轉壞的壓力來讓聯準會出手，而在6月初公布的就業數據中，由於失業率穩定在4.2%加上新增非農就業人口與薪資成長皆優於預期，表面上看是相當不錯的表現，但有兩個隱憂值得投資朋友多加留意，分別是就業人口比率降至近三年多新低與初請失業救濟金人數意外上升。
我們可以從圖二觀察到就業人口比率從2023年3月的高點60.4%降至59.7%，是2022年1月以來最低的水準，配合勞動參與率下降的表現，代表出現了更多的灰心勞工，實際就業的民眾在5月份甚至減少了69.9萬人，加上初請失業救濟金人數高於預期，這個現象如果只出現一兩個月可能只是統計上的偏差，但如果持續發生，很可能是就業市場轉壞的重要徵兆。
圖二 美國就業人口比率變化 時間 2022/1~2025/6 資料來源 FRED
在這樣的環境下，我們可以說聯準會在就業市場尚未真正轉壞前很可能傾向持續觀望，如果對等關稅能在7月有明顯調降，讓下半年通膨壓力能夠緩解，第三季將會有重啟降息的機會，但若對等關稅維持高檔，很可能會再度延後，我們也推薦投資朋友們可以追蹤最多人參考的芝商所（CME）免費分析工具FedWatch（https://www.cmegroup.com/cn-t/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html），透過利率期貨的換算可以了解各次會議可能的升息區間與機率，幫助大家可以在第一時間知道降息可能何時來臨。
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