隨著時序來到2022年的最後一個月，回憶起今年的資本市場，絕對是相當辛苦的一年，美國道瓊指數從最高36,952跌到最低28,660，跌超22%；如果看到那斯達克科技指數，那跌幅就接近4成，而費城半導體……幾乎腰斬。
回顧今年市場大事，美國今年已強力升息17碼，也就是4.25%，存款族或貸款者應該都是相當有感，再加上9月起每個月縮表950億美元，那個緊縮力道其實不容小覷。比較其他主要經濟體，今年以來歐洲央行升息8碼，英國升息11碼，日圓……甚至根本沒動。沒意外的話，明年美國利率將升到5%以上，也有較激進的官員表示，最高可能要升到7%才能降低通膨。筆者認為，最好不要見到這樣的情境，過去爆發重大金融事件，都是在高利率環境下發生的，當然高利率不代表一定就會出事，但「出事機率是高的」。
美元收割全球，新興市場風險不小
為何會出事？可能是人還不出錢、可能是企業現金不夠無法繼續運作，人跟企業倒帳後，自然銀行也受到損失，這都是環環相扣的。不過，經歷幾次金融事件後，大家也更有經驗去應對了，包括這次升息速度之快多少也是為了避免重蹈1970～1980年代的覆轍。再拿最近才獲得諾貝爾經濟學獎的三位學者Ben Bernanke、Douglas Diamond、Philip Dybvig來背書，這波美國發生重大金融事件的機率相對小，畢竟「與2008年金融危機相比，我們今天的準備當然要好得多」。但是，美國持續在全球回收資金，體質較弱的新興市場國家可能面臨抽銀根及匯率風險，如果不慎就有爆發金融危機的可能，中南美洲國家都須要留意，歐洲也要留意一些有「前科」的國家。
仔細想想還是蠻可怕的，尤其各國貨幣的價值是被掌控在美元手上，以美元作為基準，美國有能力去控制美元的價值，這也是為何美國不容許美元地位被挑戰的原因，真的太好用了……。
接下來2023年，筆者認為也是相當嚴峻的一年，當前唯一確定的就是不確定性，總經數據上，我們還是看到很多數據表現都相當地差，比如說算是領先指標的PMI（經理人採購指數），沒錯大家都很爛，美國的11月ISM製造業PMI為49，不僅跌破50榮枯線（50以上為擴張、50以下收縮），該數字也是兩年多來新低；歐元區11月製造業PMI比上個月好一點，但47.1也是在收縮區間；中國都封控成這樣，沒錯當然也是在50以下，解封會不會好一點要再觀察；接著日本，11月剛好跌破50；台灣更是爛到不行，11月PMI還跌破2020年疫情爆發的最低點，現在只有43.9。
看來景氣低迷是很確定了，幸好從家庭債務狀況來看，與2008年金融危機時比較相當健康。此外，我們也從一些產業訪查發現，有不少「消費性電子」相關企業，都認為今年第三季就是谷底，第四季到明年上半年不會再更差了，接著下半年就會看到營運顯著回升。雖然這個說法相當可能到了2023年第一季或是第二季時被下修，說市況不如預期，需求要起來得拖到第四季，但「落底」這件事是最重要的，現在的情況很有可能就是經濟走一個L型，然後就貼在底部走，直到他勾起來變成Ｕ型。
震盪難熬、慎選產業、股債配置
如果你認同現在是走L型然後等待U型復甦的邏輯，那接下來回檔就會是布局時機，因為最壞時刻已過，即使回檔應該也不會再破前低了，但我們還是不能忽視高利率環境下容易產生重大金融事件的風險（筆者自己是認為機率不高）。
最後再幫大家總結，經濟難以樂觀大盤指數一定就是震盪，再來看小公司慎選產業，比如不受消費影響的環保綠能、公用事業；接著是股債配置，這個在資產組合概念中好像被講到爛了，但筆者認為債券這邊是很有機會的，尤其是被大家當作無風險利率指標的美國10年期公債，先前因為升息因素不斷破底，現在技術型態已經築底，未來不論是發生大事件要避險，還是降息刺激經濟，都對債券價格有正面影響；先前本專欄已介紹不少芝商所（CME）的微型股指期貨可以來組合布局，其實還有微型公債利率期貨也可交易，也就是微型10年期美債殖利率期貨（合約代碼：10Y）。這微型期貨規模較小但具備與標準期貨合約相同的資本效益、靈活性及多樣化潛力；交易人支付保證金更少，更容易進入期貨市場參與交易。
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