原油價格創高！「黃小玉」原物料走勢能落後補漲？

摘要

美國12月消費者物價指數（CPI）年成長率來到7%續創新高，月成長率落在0.5%，較10、11月0.9%、0.8%下滑，部分研究機構也多半預期今年1月開始數據會慢慢下修，但從芝商所（CME）FED Watch分析工具來看，市場現階段對於貨幣政策轉緊縮正激烈反應，幾乎已訂價今年升息次數將高達4－5次。

在這樣的時空背景下，股市對於通膨議題反應劇烈，不過美債平衡通膨率並未隨通膨創下新高，看起來市場並未定價通膨會極度失控。但有趣的是，隨著烏克蘭局勢轉趨緊張，原油價格創下近7年新高，原物料行情也增添撲朔迷離之勢，市場也開始思考黃豆、小麥、玉米能否出現落後補漲行情。

最重要的三種農產品期貨黃豆、小麥、玉米為何？

在觀察農產品後勢前，首先可從3個農產品基本資料看起：

黃豆屬於一種多用途的農產品，日常生活中常見的終端產品包含豆腐、豆漿，全球黃豆約8－9成都用來製成黃豆油（植物油的一種），壓榨（製造黃豆油的中間製程）剩下的豆粕則用來製成黃豆粉（可用於動物蛋白質飼料）。

從生產端來看，巴西、美國、阿根廷為全球主要黃豆生產者，比重約為36%、31%、13%，主要消費者則為中國、美國、阿根廷，比重約分別佔31%、16%、13%。中國雖幅員遼闊，卻因種植成本高，又過去幾年經濟快速成長，導致肉類、家禽需求提高，黃豆大量仰賴進口，是目前全球需求最大的國家。

從生長週期觀察，美國黃豆播種期為 4－5 月，收成在 9－11 月；巴西播種期則為10－11 月，收成在 3－4月，一般來說黃豆期貨價格週期常在2－5月走高，6－10月下跌。

小麥則是全世界最重要的糧食作物，全球有約40%的人將小麥當作主食，也可以當作飼料使用，依播種季節可以分為冬麥、春麥。冬麥為秋季播種、冬季生長，隔年夏季6到7月收成，春麥則是春季播種、夏季生長、秋季收成。

由於小麥的生長環境較不受限，生產區域較為分散，主要生產國為歐盟、中國、印度、俄羅斯、美國，比重分別為20%、17%、13%、9%、7%。最大消費國則是中國、歐盟、印度、俄羅斯、美國，比重分別為17%、16%、13%、5%、4%。

受惠其生產區域的特性，小麥價格的季節性並沒有像黃豆那麼強，生長週期大致以4－5月為生長期、6－7月採收期、8－9月播種期、10月萌芽期、11月－3月休眠期。

玉米則為全球產量最高的農產品，除了可以當作糧食直接食用外，也是非常重要的畜牧業飼料，幾乎有6成產量被當成牛、豬、雞、魚的飼料，還可以加工製成糖漿、油、麥片、甜味劑，近年則還會用於乙醇等再生能源。

目前全球主要玉米生產國為美國、中國、巴西、歐盟、阿根廷，比重分別為31%、23%、9%、6%、5%。主要進口國則是中國、歐盟、日本、墨西哥、南韓，比重約為14%、8%、7.9%、7.6%、5.43%。

觀察其生長週期，播種期大約落在 4－5月，6月萌芽後，7－8月為生長期，9－11月為採收期，12－3月則是休耕期。因此，上半年受限玉米處於休耕與播種期存貨較少，期貨價格通常較高，下半年則生長與採收期到來存貨增加，期貨價格則走低，但玉米因受到降雨量影響大，因此若7、8月時氣候不佳，則下半年期貨價格也可能走高。

農產品價格後勢如何看？

瞭解三種農產品的基本性質後，接下來就進入判斷價格的環節，目前市場上最為重視的是美國農業部（USDA）每月公布的農產品供需預測報告，公布時間約於每月9－12日，該報告也會預估未來一年，糧食、飼料、油籽作物及畜牧產品的供需狀況。

值得一提的是，該月報以每年5月為起始點，舉例來說，2020年5月－2021年4月間，每月會公布2020/21期間的供需預測值。而根據該報告引申出來的指標，最受重視的為存貨庫存比，其公式為每年期末存貨/需求，數值越高代表庫存偏高，不利價格向上，反之庫存則低於需求，價格向上機率較高。

以現況來看，去年全球通膨率驟升，穀物價格漲勢強勁，美國農民2022年也企圖種植更多黃豆、小麥、玉米，供給量也增加，但近來除油價上升對原物料價格形成支撐外，俄羅斯若進攻烏克蘭，也有部份分析師認為可能導致全球小麥價格向上。

而從數據觀察，三項農產品的存貨需求比都持續向下，近來期貨價格也不斷向上攀升，已經逼近前波高點，短期在原油價格走高、USDA報告也預估黃豆、小麥全年將供不應求之下，較看好黃豆、小麥、玉米價格向上趨勢短期不易反轉。

看好的投資人可以考慮芝商所（CME）旗下的農業期貨商品，包含黃豆（ZS）、黃豆油（ZL）、黃豆粉（ZM）、玉米（ZC）、小麥（ZW），資金較少的小資族則可以操作合約規格較小的迷你黃豆期貨合約（XK）、迷你玉米期貨合約（XC）。