原物料歷經2021年大飆漲，2022年要投資什麼？

摘要

回顧整個2021年，金融市場最大的意外莫過於「通膨」，在低基期效應、各國寬鬆政策大放水、全球供應鏈不順等因素影響下，不僅美國CPI指數突破40年以來最大成長幅度，歐盟CPI指數年成長率也創下歷史新高，原油更是從2020年負油價的境地中解放，期貨價格一舉來到80元以上的水位。反映在股市上，美國四大指數中標普500指數漲幅超過那斯達克指數，為2016年以來首次，顯示市場資金板塊確實挪移至原物料、工業類股。

然而在原物料已經在2021年歷經大幅上漲之後，2022年這些原物料及大宗商品還有上漲空間嗎？首先因美元指數過去歷史經驗中常與原物料價格呈現反向波動，是資金面重要觀察指標外，其餘各大宗產品的供需狀態更是需要觀察的因素，以下也將以這兩點為分析主軸。

美國景氣優領先展開升息循環，美元偏多不利原物料資金面動能

從美元微笑曲線來看，美元上漲的情境大致有兩種，一者為全球爆發金融危機，避險需求上升，二者則為美國經濟領先復甦時，美元價格上升。若我們把全球PMI指數放在一起，可以發現2021年全球主要國家的經濟動能表現都頗為強勁，其中以美國為首、其次為德國與歐元區、隨後是日本、中國。

現階段若扣除中國，各國景氣仍維持在相對高檔，故目前各法人機構普遍預估2022年全球景氣還是能維持成長，且美國的經濟動能會是最強，可定義金融環境處於美元微笑曲線右端。

圖1：全球PMI指數2021年都在50%以上榮枯線，甚至美國還來到65%以上

財經M平方

而從政策角度觀察，美國政府對於升息的態度在12月的FOMC會議已經出現明顯轉變，明年升息1－3碼的機會很高，比較特別的是歐洲央行堅稱「歐元區通膨升溫只是暫時的，且擔心如果太快採取行動，可能會扼殺了疫情後的經濟復甦」。在兩國貨幣政策出現明顯分野之下，不僅美歐債券利差可能會進一步擴大，美元指數（歐元權重高達57%）走高的機會也大幅增加。

另外，拜登政府將於2022年面臨期中選舉，在通膨價格大幅升高，人民怨聲載道之時，讓美元升值，進而降低國內通膨壓力絕對是值得考慮的選項。綜合以上，美元走勢向上機率較大，資金面動能較不利原物料表現。

原油將在明年第1季供過於求，價格轉為區間震盪機率高

從2020年第3季開始，全球原油供給就開始跟不上需求，是推升油價一路上漲的元兇，而美國能源信息署（EIA）最新公布的12月短期能源展望中，認為全球原油供不應求的狀況將自明年第1季開始反轉，對於2022年的原油價格預估，西德州原油（WTI）平均價格落在66.42美元，布蘭特原油平均價格則為70.5美元，雙雙都出現下調，預期2022年油價上檔空間將受限。

雖然上檔空間可能受限，但隨著各國開始大力推行低碳政策，國外石油大廠如英國石油（BP）、葡萄牙石化巨擘高浦能源（Galp）和荷蘭殼牌石油（Shell）也都開始投資綠能，可預期未來各廠商對於石油產出的資本支出會順勢降低，油價要出現大幅崩跌的機率也不大，整體應該較偏向區間整理。

圖2：原油供需將在2022年第1季轉為供過於求

資料來源：EIA

實質利率迎接反轉，保守看待黃金價格

黃金作為不孳息的商品，以過去統計結果回測與實質利率呈現高度負相關，隨著CPI已經大幅突破近年高點，美國聯準會對於通膨的態度已經出現180度大轉變，又目前美國仍處於實質負利率的金融環境，可以預期無論聯準會在明年3月還是6月升息，黃金的價格壓力可能都會比較大。

而若以圖三來看，過去2014－2016年實質利率在0%附近水準時，黃金價格大致落在1000－1400美元間，與現在1800元的價格相比有比較大的落差，故筆者對黃金價格看法較為保守。

圖3：黃金與美國實質利率呈現明顯負相關，未來價格不易上揚

資料來源：財經M平方

全球經濟未反轉，銅價高檔震盪機率高

至於基本金屬中的銅，為最廣泛使用的工業用金屬，也是全球景氣的風向球，與黃金相比較不受利率影響。依照前面的分析來看，目前全球景氣仍未明顯滑落，再加上各國大力發展電動車、智慧電網，需求面將有撐，比較大的變數在中國房地產景氣已經出現明顯下滑，全國開工總額已經出現明顯下修，可能會對銅的需求造成壓抑，故專欄看法較偏向高檔震盪。

整體而言，只要總體經濟環境不要因通膨失控出現大幅衰退，多數原物料價格在2022年處於高檔震盪的機率較高。若是擅長區間操作、有避險需求的朋友，可以考慮以芝商所旗下的各類商品期貨合約，包括輕原油（CL）、小原油（QM）、黃金（GC）、微型黃金（MGC）、銅（HG）為操作標的。

 

延伸閱讀
全球聚焦 透視經濟 掌握第一手市場財經訊息
解密Omicron疫情後美股走勢，突發利空應如何避險？