泡沫遭濫用？耶魯教授：回顧歷史、崩盤機率僅4％

摘要

全球市場狂飆，泡沫憂慮盤據人心。但是學者指出，「泡沫」一詞遭到濫用，歷史經驗看來，股市暴衝之後，未必會以崩盤作結，實際上泡沫破裂機率只有4％左右，不如想像中頻繁。

MarketWatch專欄作家Mark Hulbert 10日發文指出，股市泡沫是極為罕見的狀況，要是不分青紅皂白，把這個詞拿來形容所有估值過高、一時趨勢，或是反對的事物，泡沫之詞將失去意義。他援引耶魯大學財經教授William Goetzmann，替美國國家經濟研究院（National Bureau of Economic Research、NBER）所做研究，指稱股市暴漲後崩盤的情況，機率只有4.17％。NBER是判定經濟衰退起始的半官方機構。

Goetzmann分析41國的股市歷史，最遠追溯至1900年，尋找股市飆升2倍之後，隨即大跌50％的例子。他的結論是壓倒性的歷史經驗顯示，市場價格飆升之後，未必有崩盤、漲幅回吐的現象（圖表見此）。Goetzmann受訪表示，市場一漲，人們就開始大呼泡沫，注意力轉向先前的崩盤實例，這樣的觀點過於悲觀，忽略掉沒有驟跌的例子。

Goetzmann研究不保證市場必定不會崩盤，但是認為之後幾年，較有可能的情況是不會像過去五年一樣狂飆，也不至於跳水。

然而，歷史經驗未必能預言未來，當前國際央行實施量化寬鬆（QE），經濟環境前所未見。諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學知名經濟學教授席勒（Robert Shiller）認為美國股市已被高估，但不排除美股會出現類似2000年的走勢，即標普10年週期調整本益比（cyclically adjusted price-to-earnings ratio, CAPE）會繼續衝高。不過，他也警告，投資人都相信自己不是最後一隻老鼠，這正是泡沫的警訊。

席勒9月15日在接受CNBC節目「Squawk Box」專訪時指出，他所研製的CAPE指標已攀升至25點、遠高於歷史平均值（17點），預估美股可會出現類似2000年的走勢，未來CAPE或將爆衝至45點。許多投資人雖認為美股確實已高估、但卻還相信資產價格會在短期內續揚，與1990年代末期美股泡沫投機者的心態完全相同。他直指，投資人雖然擔憂、但卻深信自己不是最後一隻老鼠，這正是泡沫的訊號。

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