如果價值投資的典範是巴菲特執掌的波克夏公司，那為什麼從前不投資科技股的波克夏會買入蘋果（Apple）公司的股票？如果標榜長期持有一檔有價值的股票是價值投資的原則，那為什麼波克夏會持有台積電（2330）不久之後就賣出？

這些「異例」都要以典範的原則去思考和解釋，而不是因為這些異例，推翻價值投資的典範。

就以近年台灣投資人較熟悉的例子，為何2022年第3季波克夏買進台積電，下一季就快速脫手？這個例子顯然是價值投資學派的異例。波克夏買進後就迅速賣出的行為，違背了巴菲特一直強調的長期投資原則。

哲學家會說巴菲特的說法與行為不一致，產生了矛盾；可是科學家會說，一定是有什麼原因發生，導致這樣的結果。

波克夏選擇在2022年第3季買入台積電股票的時候，絕對不會是因為預測到下一季台積電股價會大漲；而同年第4季賣出，也不會是因為它們原本就打算短線投資。

如果有下列兩種情境發生，你認為波克夏是屬於情境A還是情境B？

很顯然的，情境B最有可能是技術分析學派的心境——買入時就已經預設將來的趨勢，等股價到達滿足點之後就會賣出。

情境A則是標準的價值投資情境，買入原因必定是認為台積電具有投資價值。至於賣出的原因，按照我們熟知的典範原則，一定不是短期股價上漲或是到達目標價，而是某種只有巴菲特才知道的特殊原因。

到了2023年，巴菲特終於親口給了答案，根據2023年4月11日的《財訊》報導，巴菲特在4月訪日期間接受《日本經濟新聞》採訪，談到出售台積電的原因時這麼說：「地緣政治是當時考量的重要因素之一。台灣半導體在這個領域有極大的獲利，經營狀況也很好，但是位在美國奧瑪哈或在台灣，就會產生不同的結果。」《自由時報》在2023年5月也有報導，巴菲特在5月6日波克夏股東大會時重申，「台積電是世界上管理最好和最重要的公司之一，我不喜歡該公司的位置，並重新評估了該公司。」他表示，把資金配置在日本，比配置在台灣讓他更自在一些。

可見，波克夏買入台積電的原因一定符合價值投資學派的買入標準，賣出時的理由雖然與一般的認知不同，但只要是理性的投資人，沒有人會認為這樣的賣出理由不合理。當手中握有龐大資金，且布局範圍為全球時，地緣政治因素潛藏的風險，自然也成為是否值得被長期持有的重點考量。

再舉一個我自己的例子，來說明這種前後不一致的狀況。

我在2019年買入台積電之前，有一條我深信的原則就是「不可以借錢投資」，因為我採取的是長期投資策略，如果買股的資金來源是借貸，就可能會面臨因為利息還款壓力，而被迫在股價大跌時賣股還債的風險。基於這樣的理由，我以前絕對不會借錢投資。

可是隨著我存股資產的增加，我發現存股是一種「股票資產閒置」的狀態。而這段期間我學習到了企業所謂「資產活化」的概念，並且認識到股票質押借款這項富有彈性的籌資工具。加上自己對於風險控管知識的提升，所以我有了新的看法——若能將企業活化資產的概念運用在閒置的存股資產，並使用股票質押方式籌措資金，同時配合「低借貸成數」的風險控管，將有助於長期投資報酬率的提升，所以我便開始執行股票質押借錢買股票這套策略。

我的《傻多存股法》一書，幾乎都在說明要如何穩健的投資，但是在最後一個章節，卻開始大談我如何借錢投資買入台積電。大家看到的表象就是我開始借錢買台積電，跟我以往不借錢投資的原則相牴觸，認為我言行不一，前後矛盾。可是，這背後的背景知識和背後的原因，大家並不清楚。

對我自己來說，隨著不斷的研究與改善，我只是為自己的投資理論增加了新的原則。這新的原則並不是推翻原有理論，而是讓理論的適用範圍擴大了。

所以我們對於台積電這個異例，可以解釋成，波克夏買入台積電的原因，一定符合波克夏典範的指導標準。可是賣出的原因，我們無法全盤了解。巴菲特應該不會特別寫一篇文章或出本書，來仔細解釋他的決策全貌。事實上，波克夏歷史上這樣短期買進賣出的例子不止一次，這背後也一定各有其買賣的依據。

再舉個例子。假設你想存錢買房，研究了好久，終於花了2,000萬元買到你理想中的台北市民生社區中古國宅。搬進新家不久之後，你有位好朋友中了樂透，計畫移民美國，並打算以2,000萬元把他位於台北市信義區市值8,000萬元的房子賣給你。這時候你會不會考慮把剛買的民生社區國宅賣掉，然後拿賣掉房子的錢去跟你朋友買他信義區的那間房子？如果是我，當然不會放棄這種物超所值的好機會。

然而當別人看到你賣掉民生社區的房子，難免會懷疑是不是房子有問題？只有你知道那不是真相，單純只是你有更好的選擇，所以才會賣掉原本的房子。

用這樣的思維，處理和解讀異例的方式，才是具有科學精神的正確處理方式，而不是一看到異例就開始批判典範。真正的科學家是保護典範，想辦法解釋異例。

不同投資典範，不需強加比較優劣

孔恩所提出的「典範之間的不可共量性」，意思是無法將兩個不同的典範拿來比較，然後指出誰優孰劣。就像我前面提到的，投資人很喜歡把元大高股息（0056）以及元大台灣50（0050）拿來比較。

不過這兩個基金有著不同的特性與原則，是不同典範指導原則之下的產物——0056是以追求股利發放為目標，而0050則是追求市值成長，兩者的世界觀本來就不同，所以無法拿來做比較。

然而，如果拿國泰永續高股息（00878）或是元大台灣高息低波（00713）跟0056相比呢？由於它們都是以高殖利率為目的，只是以不同原則去做股票成分股的篩選，拿來一起比較就會較合適。

記得在2023年3月26日時，推特（Twitter）上有個頻道「The Defensive Investor」發布了一段影片，展示了波克夏公司從1994年到2022年的總資產以及投資組合的變化。隔天美國特斯拉（Tesla）公司執行長馬斯克（Elon Musk）留言回覆道，巴菲特如果早點投資特斯拉，也可以達到一樣的投資成果。

這樣的比較也不合理，以特斯拉來說，它所處的汽車產業競爭激烈，且是本業長期虧損的事業，本來就不會進入巴菲特的選股範圍。

別忘了，價值投資者希望創造的績效是伴隨公司成長帶來的長期複利效果，而馬斯克在上述留言中提到的是這段期間的股價成長，更偏向成長投資學派，兩者怎麼會有交集呢？

所以目前市場上有人常常在比較存股、高成長、ETF、技術分析等不同投資方法的績效優劣，世界觀不同的典範自然無從比較，爭論這些問題也無益於學習。

博客來購買連結

延伸閱讀
存股領息一定低風險？翻轉散戶思維，棒喬飛用ETF教你破除投資2大心魔，價差與利息雙豐收
元大台灣50正2可以長抱嗎？可以只買高股息ETF嗎？存股達人棒喬飛解惑常見3大問題

{DS}