AI建設瘋狂燒錢，科技巨頭除了自己掏錢、發公司債籌資，變成要向外募資，而輝達（Nvidia）更是開始用自己的晶片推動金融工程，改寫金融市場遊戲規則。
八月十日，輝達啟動工程最新一步。它與高盛、黑石、阿波羅等六大金融巨頭共同宣布，將成立AI運算融資平台，預計動員逾五千億美元的第三方資本，支持客戶加速建設AI資料中心。
此商業合作的目的，就如黃仁勳在宣布時形容，「這是晶片首次真正成為可投資的資產類別。」
為何輝達要讓晶片成為可投資的資產？因輝達的最大客戶AI巨頭，以及雲端服務商夥伴，都需要龐大資金投入AI建設。
根據統計，Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta及甲骨文五家公司，在二○二六年的資本支出總額將突破七千億美元，預估在二七年有望飆破一兆美元。
為此，這五家公司都在發行公司債，二五年發行總規模約一千二百一十億美元，是過去五年平均值的四倍；今年截至八月上旬，四大雲端業者加上甲骨文，新發債務已來到二千四百億美元。
市場開始擔心，科技公司過度舉債的風險。
奇妙的是，質疑者之一是金融巨頭中的阿波羅。二四年底，執行長馬克．羅文才公開警告，美國整個退休金體系過度押注在輝達單一公司表現。
不僅如此，輝達近年多次進行投資客戶，再由客戶採購輝達晶片的「AI循環融資」，引發外界聯想九○年代的電信泡沫教訓。當時朗訊（Lucent）、北電（Nortel）等電信設備龍頭，就藉類似的融資模式衝高營收，後因客戶破產而被迫認列鉅額壞帳，最終朗訊被購併、北電被清算消失。
兩大「好生意」條件
營收看得見、晶片保值
為淡化市場疑慮，輝達的做法，就是拉進第三方資金，把原本集中的建置財務壓力，分散給機構投資人。安聯AI收益成長多重資產基金經理人莊凱倫分析，過去AI晶片生意由輝達高度主宰，此舉等於讓華爾街也能直接分食這塊商機。所以，阿波羅才會從質疑者，轉向成為輝達的合作夥伴。但晶片、算力要包裝成可投資的資產類別，須建立在兩大前提：AI營收持續兌現、舊款晶片持續保值。
關於AI營收持續兌現，黃仁勳指出，蓋一座一吉瓦（gigawatt）的AI資料中心，至少要動用五百億美元。根據研調機構SemiAnalysis估算，若一座以輝達B300晶片為主的資料中心，一年靠算力租賃有望創造二百九十億美元營收。這意味，AI資料中心的投資者，有望在兩年內就能收回成本。
莊凱倫表示，Google最新財報也顯示，該公司仍有上千億尚未認列的雲端收入在手，這些貨真價實的營收數據，顯示AI的確是門好生意，也正是此次各家金融巨頭願攜手入局的主因。
黑石集團總裁喬納森．格雷直言，如同一般人要貸款買房，銀行會評估房產的價值；航空公司融資買飛機，銀行也會審視該公司信用與飛機本身價值。而當晶片算力能持續創造現金流，同樣可被視為一種資產類別，讓持有者拿出來抵押借款。
第二個條件，舊世代晶片產品持續保值。過去，科技產品往往隨著新一代問世而快速貶值，但輝達的GPU卻反而保值。
KKR全球數位基礎建設負責人什萊扎舉例，輝達二○二○年推出的A100雖已是舊款，至今仍有買家願意接手，甚至能繼續租出算力，賺取收入。所以KKR會願意比照過去的電網、基礎建設等標的，把晶片與算力視為新世代的資產類別。
一招避開帳面壞數據
輝達把未來全綁在一起
當輝達與六大金融巨頭搭建好AI運算融資平台，下一步就是將資金導入晶片、算力等可投資資產。可運用的工具很多，如透過私募信貸、聯合投資或另成立SPV（特殊目的公司）發債等。以Meta為例，它與資產管理公司Blue Owl Capital共同成立的SPV，透過私募發行二百七十億美元債券，買家有品浩（Pimco）、保險公司與退休基金等。SPV負責出資資料中心的建造與營運，完工後，Meta再向該SPV租用算力。
SPV的好處是，其財務表現不會直接併入Meta財報，而讓Meta帳面數字更好看。如此一來，等於Meta不用向銀行借錢或對外發債，就可槓桿出足以興建資料中心的資金，額外附帶條件是，Meta承諾會在該資料中心價值跌破一定金額後，向相關投資人予以補償。
主動中信非投等債ETF（00981D）經理人陳昱彰表示，SPV這類融資因為不進財報而又稱「表外融資」。它的好處是，母公司的信用評等因此不受拖累，未來可動用的發債空間也不會被壓縮。
不過陳昱彰強調，由於大多SPV公司財務都未對外公開，這意味著這些AI巨頭融資行為，將變得越來越複雜且不透明。
安卓樂資本（Andra Capital）合夥人、台大商學研究所兼任教授林家振提醒，透過SPV隱藏債務負擔，並不等於母公司從此切割連動的風險，當未來算力租賃收入無法負擔債務利息，這些最初提供資金的私募機構，及其背後連結的退休基金、保險公司也會受衝擊，等於一般人也會承受損失。
聯準會芝加哥分行研究指出，截至二六年二月，銀行對AI產業的曝險金額僅占總資產○∙八％，指出AI融資相關的金融風險仍落在可控範圍。
聯博投信固定收益投資策略師陳若梅提醒，投資人應持續關注甲骨文等科技巨頭公司債的違約率、信用利差、相關資料中心營收變現等三指標，以確認這一波由AI巨頭推動的新金融遊戲，是否順利運轉。
《金融時報》形容，此刻的輝達，不只是晶片巨人，更像是AI領域的一家新銀行：一手製造新晶片，一手還能替理應跌價的二手晶片重新標價，讓金融市場為此埋單。
但這樣的輝達，等於把整個AI產業未來，與自己的股價和信用評價牢牢綁一起。這會是金融創新時代的起點，還是另一場泡沫的伏筆，三指標的未來走勢會給出答案。
