台灣景氣對策燈號及分數在2022年第3季持續低迷，連帶股市也下滑，不少投資人因而退場觀望。但依股神巴菲特（Warren Buffett）的「別人恐懼時我貪婪」、「海水退了才知道誰沒穿褲子」投資金律，在景氣低迷之際，正是研究產業維持成長趨勢的黃金時機。

而根據經濟部統計處公布2022年第3季營收數據，整體租賃業以391億元創單季歷史新高（詳見表1），而其中的中租-KY（5871）、和潤企業（6592）與裕融（9941）最具代表性，以下將逐一分析這3家公司的經營特點與競爭力。

中租-KY》積極拓展海外
且放款品質良好

根據「2021年世界租賃年鑑」統計，全球租賃市場在疫情下成長仍然強勁。而在國內租賃市場占有率近5成的龍頭中租-KY，自然是主要受惠者。而中租-KY不僅深耕台灣，也積極發展海外市場，像在中國不但於2005年取得第1張外資全資租賃執照，目前更成為中國最大的外資租賃業者。

觀察中租-KY第3季應收帳款淨額，台灣占51%、中國為33%，東協則有15%，3個市場的年增率分別是27%、15%及32%，如此高的成長也使得2022年10月單月營收、前10個月累計營收都創新高，前3季每股盈餘（EPS）以13.31元也創新高紀錄，營運動能確實相當優異（詳見表2）。

雖然租賃業有放款規模龐大易導致呆帳的風險，但財報表現消除此一疑慮。尤其，投資人最擔心的中國市場，其主要曝險來自鋼鐵、塑膠、製造業等生產設備，當客戶出現呆帳就能將設備抵押變現或另尋客戶重新租賃，因此營運風險不見得比傳統金融業放款還高。從公司法說會資料檢視，無論是客戶繳款的延遲率或者放款的備抵呆帳，都比2021年同期還要低，顯示放款品質良好。

和潤企業》國民神車漲價
中古車放款龍頭先受惠

2022年全球車市因缺貨使各品牌汽車的售價集體調漲，台灣也同受影響。像台灣熱銷長年冠軍、有國民神車之稱的TOYOTA，在2022年9月就將GR Yaris、SiennaI兩款新車售價調漲逾10萬元。而日本原廠預計，2023年因應缺料問題將持續漲價，雖有可能因此降低客戶購買新車欲望，但也可能會改買中古車，因此對汽車金融業反而是利多。而作為台灣中古車放款龍頭的和潤將率先受惠。

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和潤是和泰集團轉投資的汽車金融公司，隨著車價上漲而增加的應收帳款，推高了營收及收益，因而10月單月、前10個月營收分別繳出20億400萬元、185億6,500萬元，均創歷史新高。而前3季EPS繳出5.24元的同期新高佳績。若第4季營收能維持10月的高水準，則全年EPS可望超越2021年6.1元的歷史新紀錄。

裕融》營運動能增長
彌平防疫險虧損

根據交通部公路總局統計，2021年中古車總過戶數達80萬1,800輛車，創下歷史新高。2022年前3季累計達61萬4,600輛車、年增8.4%，同樣維持高檔。延續前文提到汽車缺料的議題，當市場用車需求依舊供不應求甚至持續放大時，中古車市場的交易熱度會更高。

在國內中古汽車市場放款比例名列前茅的裕融，營運面當然也明顯受惠。據2021年年報顯示，裕融全年承作中古車過戶件數達9萬9,158輛、年增24.32%，市占率增至12.47%，承作件數及市占率均同創新高。在2022年，10月單月營收為32億300萬元、前10個月累計營收達近299億6,000萬元也都創下新高，顯見產業利多與公司營運動能極強。雖然，裕融在2022年有認列轉投資的新安東京海上產險所理賠的防疫險，但是所幸本業高度成長，不但抵得住理賠影響，且在配發1.7元股票股利而使得股本膨脹下，自結前10月的EPS仍繳出10.51元，僅年減0.5%。

股神巴菲特每年投資總能維持不錯的投資報酬率，主要祕訣就在長線持有績優股而不賣，但這個前提必須建立在持股無論景氣多空都能獲利成長。以筆者近年屢次提及並探討的租賃三雄為例，多年來營收屢創新高，是在股市低迷時，價值投資者可多加追蹤的類股。特別是裕融在2023年就擺脫防疫險的困擾，那EPS成長的動能就值得期待。

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