商業護城河，是股神巴菲特（Warren Buffett）投資績優股不斷提到的觀念。通常公司具備護城河後，獲利能力及產業地位會比同業競爭者更具優勢。就我對台股績優企業的觀察，其所具有的護城河可分政策性、規模經濟、技術壟斷等3大類型。

其中，政策性護城河往往可帶給企業數十年的營運紅利，因而市場中有不少人會偏好投資官股占比高的企業，尤其是金融股。但實際上，政府在民生必需產業也有布局，像以下企業長期的獲利表現就不輸金融股。

台肥》國內肥料龍頭，租賃與轉投資雙雙成長

在2021年話題很高的電視劇《茶金》，是改編自1950年代的新竹茶業如何創造經濟奇蹟。劇中有一段令人印象深刻，就是肥料廠成立過程，利益龐大也引發中美兩國的政治角力，顯見肥料對農作物的高度重要性。

回到現今，談到肥料就必定想到農委會轉投資並持股24.07%的台肥（1722），自1946年成立至今，一直保有國內肥料供應的龍頭地位（詳見表1）。

台肥製造肥料所使用的尿素主要來自中國，據中國的大型商品數據研究機構生意社統計，2021年尿素報價從年初每噸人民幣1,833.33元漲到年底2,552元，累積漲幅近4成，導致製造成本隨之持續攀升。但政府為了穩定物價，近期直接要求台肥「凍漲」並吸收相關上漲的成本，因此公司就需發展肥料以外的營運業務。

其實台肥有兩大關鍵獲利，一是在沙烏地阿拉伯轉投資製造尿素的朱拜爾肥料，持股約50%，台肥在2020年認列朱拜爾獲利達新台幣5億9,400萬元，因受惠尿素報酬高漲，在2021年前3季認列金額增加至19億5,700萬元。

二是租賃收益。台肥土地資產雄厚，全台持有總面積達170公頃；其中，光是台北市南港區的土地就高達萬坪。台肥近年租賃收益都在15億元以上，隨著未來持續開發商辦，租賃與轉投資收益都會再成長。因而2021年前3季的每股盈餘（EPS）就繳出2.34元佳績，全年可望超過2020年的2.5元。

臺鹽》發展綠能事業，有望成為營運新動能

雖然民生必需品的物價上漲，導致通膨升溫。但你是否發現，鹽卻長期維持凍漲狀態？作為國內鹽產品龍頭，臺鹽（1737）要帶頭穩定物價，在支持國家政策的定價限制下，賣鹽並不好賺。

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攤開臺鹽2020年的年報，可發現全年前3大營收，分別為鹽產品46%、包裝水28%、其他12%（包含子公司營收）。在主力鹽產品凍漲且吸收大漲原物料成本的狀況下，2021年前3季臺鹽卻能繳出EPS 1.55元且年增率接近3成的佳績（詳見表2），自然不是靠鹽產品及包裝水（前3季的營收年增率分別只有2%、11%），其最大成長力是來自綠能事業，營收年增率竟高達403.4%，金額為7億4,500萬元。

臺鹽的綠能事業，主要是在集團閒置空地、工廠頂樓及漁塭（漁電共生）設置太陽能發電系統，而臺鹽綠能所扮演的是電廠管理及顧問角色，因此營運風險相對來得較低。從營收可發現臺鹽轉投資持股66.75%的臺鹽綠能，有機會受惠綠能趨勢在未來成為營運新動能，對集團可說是「正面大贏、反面小輸」。

關貿》產品市占率高，政府及流通業皆為客戶

據經濟部統計處數據顯示，國內電腦及資訊服務業在2021年前3季累計營業額為3,222億元，創下歷史新高，這代表網路化趨勢仍持續向上。其實這從生活經驗就能明顯感受到，疫情帶動電商網購、網路外送、居家工作及家庭影音等相關商機，利用網路完成各種日常需求已十分普及。

在蓬勃發展的網路商機趨勢之上，持續受惠的官股自然就是財政部持股36.11%的關貿（6183），因為政府推出供民眾使用的線上系統，通常是由關貿協助開發且具有壟斷性。例如公司所開發的電子通關、線上報稅、電子發票及防疫相關等系統，既然都是受政府委託而開發，那麼擁有產業龍頭地位也不用太意外了。

另外值得一提的是電子供應鏈系統服務國內近8成的流通業者，包含全聯、好市多、家樂福、寶雅、屈臣氏都是其客戶，從這一點也可以看出關貿營運的客戶及規模有多大。

接著是中小企業遇到數位轉型的需求時，關貿也提供「T-Cloud關貿雲」服務，同時結合資安、雲端、大數據分析及IoT應用等服務。因此從官股護城河及產品高市占率的表現來看，關貿每年維持成長的EPS及連續配息超過20年以上，其實都是有跡可循。

從官股的營運模式來觀察，可以發現政府持股就是最直接的政策性護城河，也讓企業營運立於不敗之地。但上述的官股不僅具備穩健經營的特性，更擁有不同的營運新動能，也難怪存股族願意長期持有這些績優股。

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