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觀點新聞

我們想讓你知道的是：
聯準會11月會議維持利率不變，同日財政部公布最新發債融資計畫如預期下修，推動美債殖利率大幅回落、美股強勁反彈，重點完整解析。

11月FOMC再度維持利率不變
聲明稿新增關注金融緊縮風險

本次會議聯準會票委全員同意維持利率在5.25％～5.50％區間，聲明稿幾乎完全與9月一致，僅小幅更新Q3經濟強勁論述，而唯一新增措辭為金融緊縮風險的影響具有不確定性，並重申未來仍將評估更多信息及其對貨幣政策的影響。我們摘要如下：

經濟與通膨看法：美國經濟強勁擴張，新增「關注近期金融緊縮風險」

經濟部分，本次聲明稿強調Q3美國經濟活動以強勁（Solid＞Strong）速度擴張、新增就業人數維持溫和（Slowed＞Moderated）、失業率保持低位，並在第2段提及銀行危機、信貸緊縮不確定性的段落中，新增關注金融緊縮風險措辭，傳遞近期長端殖利率大幅上升以及美國銀行事件影響程度具有不確定性，委員將保持密切關注以及依舊（remains）高度關注通膨風險的論述。
利率前瞻指引：強調依照經濟數據行動

利率前瞻指引段落，自5月首度刪除「預計一些額外緊縮（someadditional）以達到貨幣政策至足夠限制性利率」的論述後，6月會議新增「暫停升息主要目的是為了讓委員能評估更多信息及其對貨幣政策的影響」，而本次11月會議則沿用6月委員將評估更多信息及其對貨幣政策影響的論述，持續強調將依照經濟數據行動。

貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過維持利率不變，將基準利率保持在5.25％～5.50％區間，並會繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及MBS，如去年5月聲明發布《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述，維持強力承諾（stronglycommitted）使通膨回落至2％目標。

每月縮表計畫不變
ON RRP加速下行支持市場流動性

更新最新縮表進度，11月會議聯準會維持950億美元／月（600億美債、350億MBS）縮表速度，其持有美債、MBS金額分別自高峰5兆7,700億美元、2兆7,400億美元，下降至4兆9,100億美元、2兆4,600億美元，帶動最新資產負債表規模回落至7兆9,000億美元，續創3月銀行危機以來低點。

我們觀察到近期長端債券殖利率大幅回升、財政部大量發債的階段，ON RRP進一步的加速流出，持續緩衝聯準會資產負債表規模的縮減。觀察ON RRP8月初至9月FOMC會議期間下降約2,862億美元，而在9月至11月FOMC期間則下降近3,164億美元，於此期間TGA帳戶僅上升1,962億美元、存款機構準備金至8月底逆勢上升1,222億美元，顯示縮表收回的資金主要由貨幣市場存在ON RRP的資金承擔，符合聯準會實施縮表時，強調主要希望收回的市場資金來源，也代表縮表對市場流動性造成的衝擊不高（如想了解ON RRP與流動性關聯，請閱讀本文）

美國財政部同日下修Q4發債量短期舒緩殖利率上行壓力

10月長端殖利率在財政部美債大量拍賣下，一度大幅上行至5％以上，我們多次在短評以及報告中，強調11月1日財政部發債融資計畫將是美債供給壓力能否緩解的關鍵，我們以2重點解析同日財政部公布的發債狀況：

重點1》下調今年Q4發債量，但明年Q1發債需求仍高，供需將讓殖利率高檔震盪

本次發債融資計畫表格中，我們可以看見財政部如預期下修了今年Q4發債融資需求至7,760億美元（先前為8,520億美元），10年期美債殖利率也回落至4.734％，如同11月月報提及我們不再上調美債殖利率合理區間。不過在同份報告中，我們也看見財政部對明年Q1發債融資需求仍高達8,160億元，並維持TGA帳戶資金需求在7,500億美元，顯示在高利率環境下，龐大的美國債務面臨超高利息支出，需要維持一定的資金需求，因此供需基本面尚未明顯扭轉，仍將給予美債殖利率高檔支撐。

重點2》技術性調整長債壓力，宣布明年2月將公布「定期回購計畫」

觀察財政部聲明稿及會議紀要，委員在會議中針對是否需要暫緩提高長端債券發行進行了激烈的討論，最終討論結果為在未來1季不希望再進一步造成長端壓力，因此表格中可發現，今年11月至明年2月的新增拍賣量主要會集中在胃納量較高的10年期以下美債，同時，財政部更於聲明稿的最後提到：「2024年實施定期回購的計畫取得重大進展，將在明年2月公布有關實施定期回購的最新時間表」。