想在金融市場活久一點，就要對風險有基本的警戒心，最近傳出一些新興國家有破產危機，大家不要冷眼旁觀，覺得事不關己，而是要謹慎以對。

最近大家都對美國經濟是否陷入衰退很關切，但峰哥更關心一件事，雖然目前還沒有發生，但要留意這這個狀況是否惡化，一旦往這個方向發展，就會是很麻煩的事。

這件事就是在美元強勢之下，可能引爆的新興市場國家連鎖性破產或倒債危機。在過去30年，類似的狀況惡化成大規模系統性風險危機，就是在1997年～1998年的亞洲金融風暴，當時峰哥進入媒體不久，馬上被震撼教育，亞洲股匯市大跌，市場激烈波動，導致不少投資人損失慘重。

台股在1997年亞洲金融風暴時，加權指數從最高點1萬256點，一路跌到低點5,422點，跌幅高達47%。

1997年亞洲金融風暴，台股跌幅達47%

現在，又是強勢美元當道，最近開始出現斯里蘭卡國家破產，接著高債務國家，像是阿富汗、阿根廷、埃及、寮國、黎巴嫩、緬甸、巴基斯坦、土耳其、辛巴威等，都被美聯社點名有高風險，譬如阿根廷，它的外債占GDP（國內生產毛額）的比重，已經達到近15年來的最高水準。土耳其，外債占GDP的比重更是達到近30幾年來的最高。

雖然上述這些國家的財政脆弱問題並不是一天兩天，但在美元升息時期，都會讓狀況更加惡化。這個讓峰哥產生反射性的警戒，因為目前狀況雖然還不到骨牌式的危機，但若美元持續強勢的時間拖長了，以及美元利率繼續再升高，都會使上述國家的麻煩更大，如果很不幸的，有大型金融機構捲入某個國家債務危機太深，就會產生連鎖效應，所以我們現在雖不必過度緊張，但要保持警戒。

先來說明，為什麼美元強勢之下，容易造成新興國家破產。因為新興國家的貨幣，通常在國際間的信用程度較低，所以舉債時，大多數債權人會要求以美元來支付債券的利息與本金，這通常被稱為美元計價的新興債券。如果常有在投資新興市場債的投資人應該就會發現，用本地貨幣計價的新興債通常很少，大部分的新興債，不管是公債或公司債（公債是國家發行，公司債是企業發行），多半都是以美元計價，但這沒辦法，因為放款給新興國家已經屬於高風險，如果再用當地貨幣，就會變成雙重風險，所以新興國家的債權人，大都傾向接受美元計價債券。

於是問題就來了，金融市場有句老話：「我的美元，你的問題（The dollar is our currency, but it's your problem.）」這句話是出自1971年，美國尼克森（Richard Nixon）總統任命的財長康納利（John Connally），他的名言。當年，因為美元就爆發貶值危機，最終造成美元兌黃金固定匯率時代的結束，有興趣的人可以參考我們之前在Youtube上架的影片〈繼2008年金融海嘯之後，美元霸權可以再次收割全球韭菜嗎？〉。

美國很擅長在不同時期交互操作強勢美元與弱勢美元政策，來解決它自己的經濟難題時，但後遺症就是大量債務國家在美元升值、升息時期，容易陷入更嚴重的債務危機。

這邊要先釐清一件事，國家債務問題，大部分都是債務國自己的錯，他可能是資金運用效率不佳，或是主政者好大喜功舉債過度，或是有貪污的情事等等，所以債務國也不要怨別人。就像你借錢給別人，如果收取的是合於市場的利率水準，結果債務人倒帳了，卻反過來批評債權人說，當初幹嘛借錢給他，豈不荒謬？

回到債務國還債的問題上，常態情況下，國家舉債是為了建設，當債務到期時，只要信用狀況還可以，國家通常不會拿外匯存底，也就是美元去還債，而是會舉新債還舊債，因為國家總是需要更多的錢來支應未來的財政需要。可是，當美元突然快速升息時，舉新債的成本會變高，但之前趁低利率借進來的錢，此刻一時間也還不起，可能央行沒那麼多美金，再加上美元升息、升值形成趨勢後，資金會從新興市場回流到美國，導致願意投資新興市場，或願意借錢給新興市場的人變少，這就形成惡性循環。

對新興國家而言，舉新債會讓成本更高；但不舉債又有倒帳危機

在資金從新興國家回流美國時，卻常是新興國債務處於高峰期的時刻，此刻，舉新債，成本更高；不舉債，又有倒帳危機，最糟的是，一旦市場傳出風聲，這些國家的信用評等惡化，利率就飆得更高，就更借不到錢，最終只好靠國際貨幣基金（IMF）或世界銀行（WB）這類機構的援助。

我們常說，中央銀行是銀行的銀行，這就是說，銀行有危機，可以去找央行借錢，而國際貨幣基金或世界銀行，就等於是各國央行的銀行，當各國央行出現外匯存底枯竭，付不出外貿貨款或債務利息時，就去找國際貨幣基金或世界銀行借錢。

我們以1997年的韓國經濟危機為例，當時它是亞洲金融風時，暴受創最嚴重的國家之一，韓元兌美元匯率在一年多的時間裡，急貶34%（1997年6月～1998年7月），造成償還外債能力陷入困境，幾乎連外貿進出口業務，都因為央行外匯存底不足，而要被迫無法進行。

{DS}

儘管事情已經過了20多年，這件事仍然是許多年長韓國人揮不去的痛苦記憶，最近熱門的韓劇《二十五，二十一》，就是以這個時代背景，劇中有一幕描述，當紅的電視新聞主持人，為了響應「捐黃金救國家」，把自己珍貴的婚戒都捐出去了。那一年，真實的歷史是，韓國人在1998年發起捐黃金給國家還外債，很多人把家中金條、金飾，婚戒都捐出來，在4個月期間，募集了225噸黃金，價值21億美元。雖然21億美元，相對於韓國當時向國際貨幣基金借款195億美元，只是杯水車薪，但它反應出韓國民眾對對國家破產的恥辱感與重新站起來的強烈覺悟。另外，前幾年發行的一部韓國電影《分秒幣爭》，更是詳細描述了這段危機的完整過程。

諷刺的是，就在1997年的前一年，1996年10月11日，韓國力拼加入OECD國際組織成功，它的全名是經濟合作暨發展組織，它另外有一個響亮的別稱：「富國俱樂部」，可想而知，其中的成員國都是先進工業國家，而韓國是該組織的第29個會員國，是繼日本之後第2個亞洲國家。可想而知，當時的韓國充滿光榮感，但光與暗，總是一體兩面，如影隨形。

本來正是舉國慶祝的時刻，但背後卻存在國內債務過度擴張，從大企業到民間個人，都有過度透支信用的問題，危機就從1995年的美元觸底回升後開始蘊釀，美元指數從81.5左右一路往上漲，在1997年7月時，已經破百，漲幅達到22.6%。這帶給貨幣貶值的高外債國，龐大的償債壓力，韓國就從大企業開始出現倒閉，接著金融機構發生問題，韓國央行為了守住匯率，動用外匯存底，反而吸引國際投機資金的攻擊，當時最有名的就是投機大鱷索羅斯（George Soros），聯合全球對沖資金發動對泰銖、韓元、印尼盾、港幣、新台幣等多個亞洲貨幣進行攻擊，一旦該國外匯存底不足，被攻破之後，貨幣就會快速貶值，造成償還外債更加困難，只好向國際貨幣基金求援。那一年，貶值最慘的亞洲貨幣是印尼盾，貶值幅度高達83%。

金融風暴期間，貶值最慘的亞洲貨幣是印尼盾

而國際貨幣基金提供金援，通常會伴隨苛刻的條件，像是開放市場、勞動市場大改革，緊縮財政支出等等，讓該國的國民，揹負非常慘痛的代價。但，到了這個時刻，再苦的苦果，你也只能先吞下了。

我們前面有提到，國際貨幣基金或世界銀行這類組織，像是各國央行的銀行，儘管它援助時附帶嚴苛的條件，不過總是有錢可借。可是，錢不會無端生出來，這類國際組織，背後需要大金主的支持，以過去50年來說，最重要的金主就是美國，其次是日本，以及其他富有的先進工業國。

但現在讓我們比較憂心的是，美國與日本的經濟實力，近年來都大幅下滑，自顧已經不暇，而歐盟與歐元區在2011年的歐債風暴之後大傷元氣，本來這幾年稍有好轉，但一場俄烏戰爭又讓他們陷入新的困局，歐元匯率近期跌破1美元以下，是20年來最低水準。

歐元匯率近期跌破1美元

至於新興的強勢貨幣人民幣，最近中國也因為地方銀行債務與疫情動態清零而帶來的難題陷入一些麻煩，也就是說，現在全球金融市場處於一個沒有大人照顧的狀態，在這個情境下，發生小傷、小病還可以處理，但禁不住大麻煩，如果發生系統性的國家破產或債務違約，就真的可能演變成一場風暴。我希望不要發生，但不能沒有警戒心。

總結學習重點

重點1》在強勢美元之下，要留意高負債的新興市場爆發連鎖性的破產或倒債危機。
重點2》今日亞洲金融市場的體質強健度遠高於1997年，不過若全球出現連鎖性骨牌效應，到時候全球股市都難以倖免，特別是，剛開始比較抗跌的股市，之後反而有可能會補跌。
重點3》雖然現金購買力長期來看會貶值，但若有金融危機發生，最好的應對策略還是現金，錢不會咬你，留一些現金在身邊，還是一件很重要的事。

影片連結》https://youtu.be/A7VoE8Kd2fU

延伸閱讀
財經關鍵字》日圓還會再貶嗎？「貨幣寬鬆政策」真的帶動日本經濟嗎？3重點看懂安倍經濟學的成效
財經關鍵字》股市低迷引起經濟衰退擔憂，萬一美國不景氣會怎樣？從過去3次衰退見端倪
財經關鍵字》Fed加速升息、通膨惡性螺旋會發生嗎？這2件事若持續惡化恐釀成大熊市
大變局年，6大投資重點一次看

{DS}