「主人意識」的優點勝過金湯匙的副作用

當投資人的目標與其所投資的企業目標一致時，就會出現最棒的投資成果。當大股東或CEO以自己跟少數股東同舟共濟的心態經營公司，就會為股價上漲奠定基礎。但是我們經常可以看到大股東與CEO做出和少數股東意見相左的決策，這時利害關係相互衝突，少數股東總是會吃虧。

想要避免這類公司治理風險的方法之一，就是長期投資透明經營的家族企業。提到家族企業，在亞洲有三星（Samsung）、LG等韓國財閥；美國有沃爾瑪（Walmart）、福特（Ford）、雅詩蘭黛（Estee Lauder）等；歐洲則有法國的愛馬仕（Hermès）、LVMH、開雲（Kering）、義大利的Moncler和Prada等。當2020年全球因新冠肺炎陷入經濟困境時，這些企業的價值大部分仍然增加，同時也使他們的家族資產增值。

企業的長期目標與短期實踐相互結合並保持均衡的時候，就會創造出亮眼的成績。如果家族財產大部分都投注在家族企業的股票上，家族成員就不會在外面做出不當行為，而是會付諸努力提升自家股票的價值，家族與少數股東的目標就會形成一致。

瑞士信貸集團近期的分析指出，2006年以後，全球主要的家族企業股價，創造出每年高於其他公司3.7％的成績，其中累積報酬率更有著大幅差距，因為家族企業的主人意識強烈，經常是以長期觀點進行投資，可以持續創造出穩定且非常高的收益。

換個模式依然穩如泰山

家族企業種類各式各樣。這些企業的創辦人與家族，事實上很難將自己的股份賣給市場變現，命中註定他們要努力將企業價值最大化。成功家族企業的共同點是，10年至20年後的長期願景與1年、2年內的短期計畫相互協調。他們善於應對大幅變化的趨勢，而且會積極利用這項優勢。

大多數的家族企業並未上市，由創業的家族持有股份，因為他們不需要外部的資金，也沒有理由將利潤豐厚的股份轉讓給他人。全世界擁有2代以上傳統的前25大家族企業中，有一半是非上市公司，所以說優良的家族企業雖多，但是要找到上市公司並不容易。

歐洲奢侈品牌——最能體現出家族企業的優點

奢侈品產業最能體現出家族企業的優點，包含傳統家族企業愛馬仕、香奈兒（Chanel）、Prada與藉由併購培養公司勢力的LVMH、開雲、Moncler等公司。歐洲財閥排名第1的LVMH貝爾納．阿爾（Bernard Arnault）董事長、法國開雲法蘭索瓦-昂希．皮諾（François-Henri Pinault）董事長、雷莫．魯菲尼（Remo Ruffini）董事長雖然不屬於創業家族的一員，但是充分發揮了歐洲奢侈品牌的優勢將公司推向國際，因而受到讚揚。即便愛馬仕、香奈兒、LV的包包每年都調漲價格，需求量依然不減。

LVMH——擁有75個名牌的奢侈品王國

LVMH董事長阿爾諾在過去35年來，積極進行企業合併與收購，打造出精品王國。LVMH上市公司旗下擁有Christian Dior、Fendi、Celine、Givency等75個品牌，總市值高達3,110億美元。阿爾諾董事長在將品牌特性最大化的同時製造了協同效應，讓LVMH成為全球最大、最強的奢侈品集團。

LVMH的股價反映出它成功的併購策略與自我成長，過去10年來上漲了15％，5年來則上漲28％。阿爾諾與家族透過直接、間接的方式持有47% LVMH的股份。買進LVMH的股票，就等同於是和全球最會進行精品交易且經營能力卓越的阿爾諾董事長同舟共濟。

但風險在於LV依然占據LVMH利潤的一半，LVMH還需要努力多元化，雖然阿爾諾董事長目前還在位，但究竟他會將經營權交給4名子女中的哪一位，成為人們最關注的焦點。

開雲——持有Gucci的優秀奢侈品控股公司

開雲是過去30年來由弗朗索瓦．皮諾（François Pinault）名譽董事長藉由M&A收購Gucci、YSL等15個品牌的精品控股公司。名譽會長的兒子法蘭索瓦-昂希．皮諾董事長兼執行長為了將公司內部成長潛能最大化，創造出併購的協同效應，過去5年、6年來一直克制著收購新品牌。

Gucci是開雲的標誌性品牌，占整體銷售額61%，外界批評開雲對Gucci依賴度太高。

開雲的總市值為872億美元，雖然規模不及LVMH，但是股價表現非常良好，過去10年來年增18％、5年來增加31％。

愛馬仕──精品中的精品，如柏金包般的股價

1873年以銷售馬術用品起家的愛馬仕，是至今已傳承至第6代的家族企業。而愛馬仕的股價就像柏金包一樣，非常昂貴，加上股票稀缺性的價值，過去10年來每年上漲19％，5年來上漲23%，總市值為1,110億美元。

股東結構上愛馬仕家族持有65％股份，有意進行非合意併購的LVMH持股20％。與其買進一個昂貴的柏金包，成為全由愛馬仕家族經營的全球頂尖奢侈品公司的股東不是更好嗎？由於LVMH總是企圖想收購愛馬仕，雖然併購溢價可能會持續下去，但等到股價盤整後再進場也不晚。

另外，跟愛馬仕爭奪頂尖精品地位的香奈兒是採取封閉性家族企業的原則，並沒有讓股票上市。香奈兒表現優良，業績與路易威登不分軒輊。

家族企業的致命傷

俗話說「富不過三代」。根據德勤（Deloitte）的家族企業中心指出，家族企業中，僅有不到30％的企業成功生存到第3代，也就表示家族持有的公司，本身並不保障企業的永續性。

家族企業的致命傷就在於家族的經營權繼承。為了家族企業的長期發展，最重要的不是所有權和繼承，而是公司治理。將企業與股東視為第一優先順序，共同追求永續成長，才是良好的公司治理。家族內部的溝通固然重要，但尊重一般股東的意見，追求共同的目標才是核心關鍵。

業主經營權世襲本身不是問題，重點是應該要由能力「獲得認可」的人來帶領整個企業。

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