近幾年來，隨著ETF愈來愈熱門，被動投資的概念愈來愈廣為人知，又逢股市在相對高點盤旋，許多所謂的專家提出「看空」的想法，認為ETF將泡沫化，甚至會產生下一場金融風暴，到時候指數投資人的末日便會來臨——問題是，這有可能嗎？

指數投資，又稱為被動投資，採取的策略是「Buy and Hold」，不涉及市場價格的發現。然而，當所有人一窩蜂追逐被動投資，讓原本應有的價格推升至不合理的價位，此時是不是就有崩盤的可能？

持這種論點，就是覺得市場會失靈，無法自行調節，也就是「市場無效率論」。

原因1》股市循環

首先，我必須說，股市漲高必跌回，跌深必補漲，乃是一個正常循環，就如同四季，春夏的欣欣向榮，必定迎來秋冬的蕭條冷清，隨後又是百花齊放、佳木繁蔭的時節，周而復始。所以，即使有所修正，也是正常現象。

原因2》套利機制

其次，ETF是有「套利機制」的，當大家瘋狂買進時，勢必造成ETF大幅溢價，此時大戶就會在市場大舉收購該ETF的成分股，再向投信公司換成ETF，隨後賣至市場，賺取淨值與市值間的溢價報酬；反之亦同。這個過程稱為「套利」，會讓ETF盡量貼近淨值，收斂折溢價。

原因3》投資人性

再者，我們就順著質疑被動投資者的邏輯，假如市場真的失靈了，大家有發現剛剛講的「套利」嗎？這個過程絕非被動，而是主動出擊。當你看到市場上到處充滿錯誤定價時，你不會想從中套利嗎？市場不可能全部都是被動投資者，這乃是人性。

傳統經濟學假定人是「理性人」，因而市場是絕對有效率、理性運作的；但是後起的行為經濟學，則以為人會有心理偏誤，並非完全理性，市場是無效率的。喬治．艾克羅夫、羅伯．席勒2位諾貝爾經濟學獎得主合著《釣愚》，提出「釣愚均衡」，我認為兼容並蓄了傳統經濟學與行為經濟學的假設：市場確實有效率，也確實有不理性的人，正因如此才能運作，兩者並不衝突。

短期之內或許波動很大（非效率市場），長期而言，價值與價格一定會貼合（效率市場）。

原因4》指數投資

最後，我們退1萬步來講，跳脫市場是否有效率的說法，畢竟這個理論爭議很大，看法也相當分歧。此外，以市場無效率質疑「指數投資」，不只沒用，甚至反而凸顯自己的無知。

讓我們聽聽指數之父約翰．柏格對於指數投資原理的說法：《The Little Book of Common Sense Investing》指出，指數型工具是被動追蹤指數，賺取市場的平均報酬，與市場效率與否並沒有關係。

發現了嗎？一語中的，無論市場有沒有效率，都不影響被動投資人使用指數型工具。換言之，指數投資並非建立在效率市場理論的基礎上，因此坊間常將指數投資人歸類為效率市場的擁護者、支持者，並以市場無效率來攻擊被動投資，這實在是一件很可笑的事。

認為指數會泡沫化者，乃持市場無效率論，而本文試著從邏輯以及學術界的角度，引諾貝爾經濟學獎得主的言論，進行反駁；同時，引業界約翰．柏格的說法，闡明指數的運作原理，反對者以市場無效率作為質疑觀點的立場，不攻自破。

職是之故，請大家安心使用ETF作為投資工具，它只是被動追蹤指數，並不會讓股市泡沫化，更不會造成金融風暴。

本文獲「方格子」授權轉載，原文：1分鐘的理財》ETF將成下一場金融風暴？

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