東京澀谷站旁的高樓，大片落地窗俯瞰整座城市。

這是藥華藥新創獎開幕典禮的現場，「我們希望找到其他更新的技術、更新的產品，未來有更多合作的可能性。」藥華藥全球策略長靳嚴博說。

他們開始跟國際藥廠同步，要連結外部的研發能量。

「我們一直希望華人也有世界級的藥廠，參考武田製藥走了二百四十五年，我希望五十年可以達到目標。」藥華藥執行長林國鐘說。

在藥華藥眼中，武田製藥不是敵人，更像是一個值得研究的範本。

這家創立逾兩百年的日本藥廠，原以腸胃道與一般處方藥業務為主，轉折點來自一連串國際購併，二○一九年以購併罕病大廠Shire後，躋身全球前十大藥廠。這讓它從一家以日本市場為主的藥廠，逐步轉型成全球化特殊藥物公司，營收十七年擴大三倍。

甫於六月十七日成為新晉千元股的藥華藥也想闖看看。但市場上為何願意給高本益比的期待？

原因一》
長期用藥特性，打造訂閱式現金流

藥華藥主力產品BESREMi屬於罕病藥物，乍看之下，不是一門大生意。畢竟患者數量遠少於糖尿病、高血壓等大眾疾病。但也因為市場規模小，大型藥廠往往不願意投入資源，反而給了它空間。

上騰生技顧問公司董事長張鴻仁分析，BESREMi最特殊之處在於其耐受性。相較於早期干擾素，它的分子設計更一致、副作用較低，因此病人能長期持續使用。對真性紅血球增多症（PV）這類慢性疾病患者而言，治療往往持續數十年，甚至終生使用。

這意味著藥華藥的營收模式與一般消費品完全不同。慢性病藥物一旦被證明安全有效，病人就會持續累積。一位四十歲開始用藥的患者，可能持續使用二十年甚至三十年。

原因二》
ET藥證到手，雙引擎衝高成長性

過去幾年，藥華藥一直向市場描述一個故事：BESREMi不只是一款PV藥物，而是一個骨髓增生性腫瘤（MPN）平台。

今年五月，該公司以同一款藥物，取得治療原發性血小板過多症（ET）的台灣TFDA藥證，下一個市場關注焦點，則是預計八月底完成審查的美國食品暨藥物管理局（FDA）藥證。

相較於PV患者多為年長者，ET患者確診年齡更早，治療時間更長，病患累積效應將更加明顯。

更重要的是，ET市場將近三十年沒有重大新藥問世。

從商業化角度看，ET與PV同屬MPN疾病，面對的是同一批血液科醫師、相似的保險給付體系，以及市場准入機制。換句話說，藥華藥過去數年投入超過百億元新台幣建立的美國商業化基礎設施，不需要重建，就能直接應用。


生技中心執行長李財坤指出，對市場而言，ET的重要性不只是新增適應症，而是驗證藥華藥能否複製PV成功模式。

過去台灣新藥公司多半選擇在二期、三期臨床後授權給國際藥廠，由對方負責上市與銷售。因為，商業化常常比研發更燒錢，也更難。

原因三》
自建商業化，拿下價值鏈定價權

群益投顧研究員吳健鉦分析，藥華藥與同業最大的不同，在於它沒有停在授權階段，而是承擔風險，掌握上市後最有價值的一段收益。

「它已經從燒錢公司變成賺錢公司。」張鴻仁說。

這也是法人開始拿藥華藥與美國血液腫瘤藥大廠Incyte相比的原因。

Incyte靠Jakafi建立血液腫瘤產品線，市值約兩百億美元。雖然藥華藥目前規模仍有差距，但重點在於它是否正走在相似的成長路徑上。

它要守住六十倍的高本益比，也有不少考驗。

MPN已不再是冷門市場。武田、默沙東等國際藥廠正陸續進場布局；另一方面，BESREMi核心化合物專利也將於二○二八年到期。

市場過去最擔心的歐洲合作方AOP仲裁案，風險已降低，目前爭議金額約六千萬元。「以我們現在的狀況，財務影響不像早期嚴重，一、兩個月就賺回來了。」藥華藥董事長詹青柳說。

對藥華藥而言，真正的挑戰早已不是AOP官司，而是如何把BESREMi的價值榨到極致。

市場下一個焦點，是預計八月底出爐的美國FDA審查結果。若順利過關，將是藥華藥證明MPN平台能複製的重要里程碑。