鴻海又再度突破創辦人郭台銘的「退休價」兩百元，寫下今年新高，原因是第二季財報揭曉，鴻海營收一兆八千億元、稅後淨利四百四十三億六千萬元，雙雙改寫歷年同期新高。更令人驚豔的是，面對匯損干擾，鴻海第二季毛利率、營益率還超越首季。
反觀其他兩大代工廠，廣達第二季毛利率少○・八七個百分點，稅後淨利也呈季減；緯創毛利率則較上季下滑三・三七個百分點，掉到四・四四％。在AI伺服器組裝進入低毛利時代，鴻海憑什麼逆勢創高？
電子代工組裝向來是供應鏈末端、毛利率最低的環節。筆電、手機代工早已歷經高毛利走向低毛利的過程，如今AI伺服器也無法擺脫這個宿命。一位產業分析師直言，隨著GPU（圖形處理器）成本飆升，投入組裝的業者也變多，如中國廠立訊、聞泰都跨入，預期未來AI伺服器組裝的毛利率只會越來越低。
不只拚量，還拚高良率
靠執行力當輝達「破風手」
但鴻海不僅穩住毛利率，還掌握最多訂單，關鍵在於兩大優勢。
「集團規模大、產能也大，你就能搶到比較多訂單。」國泰證期顧問處協理蔡明翰點出第一個答案。身為全球電子代工龍頭，鴻海製造基地涵蓋全球二十多國，產能、布局相對完整，自然有機會取得更多訂單。
但產能大是一回事，能不能做得好又是另一回事。鴻海穩坐AI伺服器代工龍頭的第二項本事，就是擔任輝達AI伺服器「破風手」。
二○一六年，鴻海為了製造超級電腦找上輝達合作，雙方從一張白板開始畫，把一顆晶片變成一台伺服器，再彼此串聯成一台超級電腦。當年與輝達並肩作戰的情誼，讓鴻海成為輝達GB200伺服器的唯一設計夥伴。
集邦科技研究經理龔明德解釋，伺服器代工分為「首批設計」與「量產」兩階段，拿到首批設計資格，就能最快掌握新技術規格、架構和設計細節，毛利率也會較高。若是在量產標準品階段才進入供應鏈，就容易落入價格競爭。
但要成為首批設計者，必須達到輝達要求的「光速前進」，鴻海因此還派出逾千名工程師，在台、美、墨三地二十四小時輪班，提前研發新技術，展現執行力。
廣發證券分析師蒲得宇透露，鴻海是目前GB200伺服器機櫃良率最好的代工廠，甚至傳出Meta對AI伺服器需求迫切，為此將既有代工廠廣達的部分訂單，轉移至鴻海子公司工業富聯生產。他指出，早期切入與「兩班制」拚速度的策略，都是鴻海快速提升良率的關鍵，而AI伺服器機櫃良率，更是鴻海第二季毛利率成長，廣達、緯創卻下滑的主因。
子公司供應逾八成零組件
串聯上下游穩住高毛利
鴻海的底氣不只來自組裝能力，根據商周獨家取得的GB200供應鏈清單，若不含規格較複雜的水冷快接頭，鴻海一共供應十六種零組件，與台達電並列第一。也就是說，鴻海不只會組裝，還有能力製造包括機殼、水冷板、歧管等散熱零組件，以液冷散熱系統來說，鴻海旗下的鴻佰、鴻騰，產品都已通過輝達認證，甚至更上游的GPU模組、基板也會做。
蔡明翰指出，鴻海組裝的AI伺服器機櫃中，逾八成零組件都由集團子公司供應，優勢是容易掌控成本，萬一遇上供應鏈斷鏈也不易受影響。
對鴻海而言，組裝更像是上游零組件的出海口。比如做電動車，看似要「組車」，其實是想搭配自家零組件一起銷售，因為零組件毛利率較高，比單純組裝更有賺頭，且組裝廠若採用自家零組件，還能控制成本、從中擠出利潤。
如今鴻海打造一支AI伺服器「棒球隊」，從上游做到下游，維持龍頭地位、穩住毛利率。代工廠的角色正在質變——誰能掌握上游關鍵零組件，誰就能在AI時代勝出。
尤其越來越多公司跨入AI伺服器組裝，只有往上游做、累積越多零組件設計與製造能力，才有賺錢的機會。因此，已有多家外資調高鴻海目標價，其中野村證券更一口氣上調至二百七十二元，原因是看好鴻海AI伺服器業務持續成長；鴻海也釋出展望，第三季AI伺服器機櫃出貨量，預期成長三○○％、年營收有望破七兆元。
那麼，兩百元的鴻海還能買嗎？蔡明翰認為，這個價位依然有投資價值，原因是AI伺服器需求比預期強勁，輝達、台積電股價都已創高，他預期身為最密切供應鏈夥伴的鴻海，股價也能創新高。唯關稅與匯率帶來的影響，仍存在不確定性。
在AI競速時代，代工廠不再只是「做好本分」，而是要跳脫框架、向上游整合。當技術實力與策略能反映在業績上，股價自然有攀峰潛力。
