讓多頭市場要壽終正寢的謠言到此為止！二○一九年全球股市的年漲幅達二三．五％，是這波牛市近十一年來的第三高！儘管漲勢將放緩，但沒什麼阻擋得了全球股市在今年繼續攀升。
看MSCI指數》
11年漲幅逾兩成，九度續漲
很多人認為二○一九年的漲勢難以重現。全球專家質疑，國際局勢緊張、經濟成長溫和，還有武漢肺炎攪局，都是投資人忽略的負面題材，況且還有美國大選增添變數。何不獲利了結，避開即將逼近的股市暴跌？
但股市不是那樣運作的。首先，股市表現特別好的年份，不代表接下來就是厄運。MSCI ACWI指數自一九八八年成立以來，就有十一年的年成長率突破兩成，其中九年在隔年繼續上漲。隔年下跌的例如二○○○年，卻是全球廣泛熊市的一部分。
若進一步拉長時間，從以美元計價的標普五百來看，也證明了股市強勁，不代表麻煩就會接踵而至。二○一八年為止的九十四年間，就有三十四年漲幅達兩成，其中二十三年的隔年繼續上漲。
就算股市在表現強勁之後驟跌，也不能歸咎給漲太多。以二○○○年為例，是網路熱潮愚弄了投資人。當然，台灣的網路熱相對短暫，即使到當年四月的高點為止，台股指數當時一年多來漲幅也只有八六％。
但全球對於網路風潮極為熱中，尤其在美國，就連保守膽小的投資人，也挹注陌生的小型科技公司。在股市專家眼裡，「新型網路經濟」在意的是點擊數與崇高的願景，而非獲利。
就像我常說的，多頭市場告終的原因只有兩個：一是預期外的巨大負面因素，第二更為常見，是陶醉在安樂之中。
二○○○年就是陶醉於安樂的經典案例。當低迷悄悄降臨，恐懼反而消失，很少有人發現美國的殖利率曲線倒掛。垃圾股公開發行上市，股票供給也激增。興致勃勃的投資人無視熊市已迫在眉睫。
但目前幾乎不見股市已攀高峰的跡象。
雖然股市大漲，但美國人去年還是從股票基金中撤出一千九百多億美元的資金；台灣的消費者信心指數，在二○一九年多半遠低於二○一五年的高點。若說現在投資人陶醉在安樂，無視空頭即將來臨，實在有點荒謬。
因此大多數人看到的「風險」，將會是二○二○年的多頭驚喜。
一開年，美國和伊朗之間的緊張局勢和油價飆升，讓人擔心戰爭會打擊市場。但長期以來，歷史已證明中東衝突不會造成空頭。至於油價因素，我在去年專欄已經說明，早已失去市場的影響力。
雖然成長緩慢令人憂心，但過去十年的牛市，也證明對股市不是問題。要是多數人擔心成長放緩代表未來衰退，那麼即使是微幅成長，也會帶來驚喜。二○一九年就是實例。
看疫病衝擊股市史》
美股遇大流感，連兩年強漲
這次的武漢肺炎，從過去疫情與股價的長期歷史中，可預期影響是短暫且輕微的。
股市史上最嚴重的流行病，是從一九一八起為期兩年的大流感。當時，全球有五億人口感染，至少五千萬人死亡。即便第一次世界大戰才剛結束，美國道瓊工業指數仍在一九一八年連續兩年上漲。儘管大流感主要襲擊青壯年，對經濟生活最具影響性，股市依然躲過疫情。更值得注意的是，去年全球有超過六十五萬人死於流感，卻鮮為人知。很遺憾目前已有上千人死於武漢肺炎，但現今的疫情恐慌也終將過去。
就政治層面而言，人們對美國十一月的大選擔憂加劇，避險類型基金也擔憂民主黨獲勝會壓垮股市。到處充滿了不確定性，通常會影響大選年的初期獲益。但隨著選情逐漸明朗，不確定性下降，股市也跟著看漲。
自一九二五年以來，標普五百每逢大選年平均漲幅一一％；離投票日越近，漲幅就越大。美股占全球已開發國家市值逾六成，表現好全球也會跟著受惠，其中當然包括高度連動的台股指數。
到底獲利幅度有多大？恐怕會小於二○一九年。若是民主黨可望獲勝，意味著二○二○年的投報將低於平均水準，因為反商的競選言論，加深了人們的憂慮；但同時也顯示巨大的報酬將出現在二○二一年，因為極端的競選承諾從來不會實現。要是川普可望連任，則代表大選年的獲益，會持續高於平均。
因此，就算二○二○年的投報率不比去年，也沒有理由落入熊市。看多才是你該做的判斷。
