今年上半年歷經俄烏戰爭、通膨、升息、縮表等事件，讓不少企業面臨獲利下修的營運逆風，但筆者過去常提及的內需概念股，例如食品、通路、醫療等產業，因獲利來自剛性需求，市場端不太可能受景氣蕭條而拒絕消費，而具代表性的公司如下：

聯華食》大規模擴廠
未來產能持續放大可期

2020年聯華食（1231）宣布斥資逾50億元興建廠房，其中逾10億元規畫建置基隆鮮食廠，而在2022年5月動工的桃園零食廠，投入預算更超過40億元，預計在2年～3年內完工。一家老牌食品企業竟然投入「半導體規模」的資本支出來擴廠，更何況聯華食的國內銷售占比高達98%（詳見表1），內需市場為何要這樣燒錢？據公司派多次表示，既有產能早就供不應求，加上近年疫情使鮮食及零食的需求高速成長，若再不擴廠增加產能，業績將會出現天花板。

另外值得一提的是，聯華食旗下零食打進台灣好市多，因銷售創佳績而被推薦到全球好市多通路上架，成功建立起聯華食海外銷售的重要里程碑。其中，卡迪那薯條已在法國、美國及韓國好市多上架，日本好市多則以可樂果銷售為主，這些使其外銷金額從2020年1億7,500萬元成長至2021年2億2,300萬元。若未來鮮食、零食產能同時放大，且零食持續打入全球更多好市多通路、鮮食出貨量配合國內持續增加的7-ELEVEN店面而放大，聯華食的獲利動能仍值得期待。

再從財報觀察，聯華食自2016年至今，已經連續配股7年，每年每股盈餘（EPS）仍能維持向上趨勢，打破了「內需食品業零成長」的迷思。而今年7月月營收年增率19.1%（詳見表2），達9億8,800萬元，除顯示其抗通膨能力之外，更證明營運面已進入高度成長的階段。

杏昌》持續引進新產品
帶動營收成長

高盛曾統計，1962年到2019年中的高通膨時期，美股醫療保健指數平均年化報酬率高達12%，超越同時期的大盤及其他產業；再從今年1月3日至8月9日的表現來看，台股大盤指數修正達17%，台灣生技指數僅拉回12%左右，生技族群表現相對抗跌。

在生技股中最具內需概念的個股，非洗腎業莫屬，因為經營客群主要來自當地醫療機構或病患。以洗腎設備代理商杏昌（1788）為例，每年營收有99%都來自台灣貢獻，的確是一家專注內需營運的企業。

杏昌成立之初是代理日本TORAY洗腎產品起家，目前則延伸到牙科材料、外科設備、急重症設備等產品的代理、銷售，營運觸角朝向多元布局發展。2020年更購併台灣德維特及旗下4家洗腎中心，讓洗腎事業的垂直整合性變得更強，也難怪洗腎營收近年占整體營收的8成左右。

而今年5月在本土疫情惡化下，杏昌積極引進韓國「福吉美」唾液快篩試劑並成為台灣經銷商，也帶動單月繳出營收9億8,200萬元、年增236.12%的歷史新高。再攤開杏昌最新季報，2022年第2季EPS繳出3.01元的歷史新高，只要集團持續引進不同新產品，或隨通膨將產品成本轉嫁至客戶，那麼即便專注在內需市場也能保持優異的營運動能。

大樹》擁抱寵物商機
帶動企業競爭力

連鎖藥局屬於內需產業之一，大樹（6469）近2年內銷占比都達到99%以上，即可驗證此一觀點。至今年8月17日止，大樹在國內開出280家分店，幾乎每家店營收都維持年年成長，其中在2014年開出的店面，以2015年至2021年連7年營收成長，創下紀錄。再根據大樹評估，目前國內藥局連鎖率僅2成左右，以美國、日本發展進程推估，國內藥局連鎖率可於2032年達到5成水準，因此大樹挾帶店面營收強勢成長而積極展店。但在同時快速展店又大方配股下，大樹的EPS能否跟上股本膨脹？畢竟2021年才配發2.97元股票股利，2022年又再次送出2.57元股票股利。直接攤開財報見真章，2022年上半年EPS繳出4.07元、年增87.56%，顯然獲利動能仍高於股本被稀釋的速度。

大樹過去主力營收來自毛利相對低的婦嬰用品，但近年積極拓展保健食品、健康照護、寵物商機等領域，也帶動企業競爭力。就營運策略來看，大樹直接面對少子化衝擊並擁抱高齡化商機，甚至推出「大樹寵物」新品牌跨足動物零售新領域，提前轉型等於是化劣勢（業績衰退）為優勢（既有通路加速新事業布局）。

很多人都認為內需股沒有成長「錢」景，但仔細研究會發現這倒不一定，關鍵動能其實還是端看公司在產業中的護城河有多深。在國際動盪之下，內需股營運通常都相對穩定且不受衝擊，有些甚至還能成為市場資金的避風港，因此內需概念股表現可期。

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