對多數投資人來說，2022年是股市跌深恐懼的一年。根據StockQ網站統計，今年以來至9月21日止，全球股市領頭羊的美國道瓊指數下滑17.5%、那斯達克指數更重挫達29.13%；亞股也一片慘綠，台灣加權指數跌幅21.05%，韓國股市跌更多為21.47%。展望明年，世界銀行預測若各國仍面臨高通膨與升息壓力，2023年全球經濟恐仍陷衰退局面。

市場空頭、恐慌訊息干擾，投資人面對帳上虧損往往不知所措，希望追求進可攻、退可守的投資策略與工具。在台股投資近20年，擁有豐富個股與選擇權操作經驗，被封為散戶贏家的林昇，會如何面對空頭市場？

兼具利息與防禦特點
可拉大獲利並降低風險

林昇長期在股海征戰，雖然把資產翻了15倍，並在38歲就財富自由，但他也不是一路順遂，像是在2008年金融海嘯時，他在1天裡賠掉140萬元；也曾因收購案個股遇跌停，1週損失了300萬元。這些慘痛的經歷讓他從失敗中學到經驗，開始尋找相對安全穩健的投資策略。

翻開林昇的投資策略簿，他曾自成一套太極式建倉法，研發出多種選擇權的策略，在不同盤勢都能出招獲利。近來更研究出不受市場多空影響的投資策略，那就是善用跌可防禦、漲可獲利的可轉債投資術，減少投資會發生的風險與波動（詳見圖1）。

所謂「可轉債」，全名為可轉換公司債（Convertible Bond，CB），是債券的一種，但加入了轉換為股票的概念，不轉時就是債券，有拉大獲利降低風險的特點。

至於可轉債在轉什麼？通常企業在發行可轉債前，已約定好一個特定的「轉換價格」與「轉換時間點」，其中轉換價格，即是在特定時間點將可轉債轉換為普通股的每股價格。

舉例來說，若A公司現在股價15元，發行了2億元的可轉債，約定轉換價格為25元，投資人為控制成本，一定會想買在25元之下。

若債券到期前，A公司股價未曾超過轉換價格25元，則公司會以25元跟投資人收購；但若A公司的股價飆漲到30元，那你就可以把持有的可轉債轉換為A公司的股票，拉大獲利。

能在證券市場自由交易
且具有4大優點

發行可轉債，對企業、投資人各有何好處？對企業來說，這是向外募資的方式之一，企業常見的向外募資方式為現金增資，由股東認股或員工認購，或是跟銀行募資。只是跟銀行募資，銀行會向企業收取利息，但透過可轉債募資，票面利率為0且不用付利息，可間接降低不必要的負債率。

至於對投資人的好處是，可轉債與一般股票交易一樣，能在證券市場自由交易買賣，且具有4大優點：

1.克服交易心理障礙：近來台股常受經濟、政治等因素而呈現暴漲、暴跌現象，在市場狂漲時，投資人不敢追價，但在市場驟跌時，又不想停損。常見多頭賺到的獲利在空頭中慘賠，只能在市場上游移，而可轉債能協助投資人克服這樣的心理障礙。

2.違約率低：投資可轉債當然不是全無風險，首先最常見的為違約率，其次為非法套利，例如2016年樂陞的可轉債非法套利事件。為避免這些情況發生，金管會對可轉債祭出一系列的控管規範，包含對進行資產轉換的投資人加強查核身分、轉換閉鎖期從1個月延長為3個月等，讓可轉債的違約率控制在1%以下，有此管控，使得可轉債的投資勝率高達99%，能克服市場的多空隨機性。

3.清償順位在特別股之前：可轉債的最大風險是公司倒閉。但因其性質為債券，清償債務的優先權高於持有股票的股東，清償順位甚至在特別股之前。

4.不須課徵證交稅：交易可轉債，不須課徵證交稅，它的手續費跟股票一樣。若在除權息時可轉債的轉換價調降，可以轉換的股數變多，則持股成本降低但仍不用課稅。

利用公開說明書
掌握標的6大資訊

投資人要如何了解可轉債的基本資訊呢？林昇表示可以在公開資訊觀測站，查詢可轉債的公開說明書。而從公開說明書中，可以得到以下資訊：

1.債券名稱：通常以股票名稱加一、二、三，債券代號則為股號後面加1、2、3等，數字代表其第幾次發行可轉債，以美律三為例，即是企業第3次發行的可轉債，債券代碼為「24393」。通常發行次數愈多，一般公司的成長性愈差。

2.發行日期、到期日期：指債券發行的時間、到期的時間，通常市場上以3年～5年的可轉債居多，通常在到期前，公司會寄送書面的賣回或贖回通知書，提醒投資人可將到期日記在行事曆上，以免遺忘。

3.轉換價格：指可轉債到期時轉換為股票的價格，由承作商提供或公告得知。

4.轉換溢價率：指「（可轉債市場價格－轉換價格）÷轉換價格」的比率，比率大於0時為溢價率。溢價率高時，代表投資人看好其債券未來表現；溢價率若低於某種程度時，則較有投資價值。

5.發行總額：評估公司有無償還能力的方式之一，可與公司股本相比較，例如可轉債發行總額50億元，而企業股本500億元，是一種間接的保障。另外，公司法規定，公司債總額不得超過資產減負債後的餘額，若無擔保不得超過上述的50%；證交法也規定，無擔保品，發行總額不得超過資產減負債餘額的50%，有擔保品發行總額不得超過資產減負債餘額的200%。

6.擔保情形：指有無擔保品，通常是產業風險高才會有擔保品，有擔保品則價格高，無擔保品則一般價格較低。

投資人可從溢價率高低
評估有無轉換價值

公開說明書是協助投資人了解可轉債的基本輪廓，但若想了解可轉債的獲利策略，則必須搞懂轉換價格、轉換比例與溢價率。

以轉換價格來說，最簡單的觀測點是，若接近到期日時，股價高於轉換價格即為股票特性，此時可換成股票賺價差。例如股價30元、轉換價20元，就能將可轉債換成股票賣掉賺價差；但若是股價低於轉換價，則為債券特性，具有防禦、固定收益的概念。

至於轉換比例，它又稱為轉換張數。林昇表示，1張可轉債通常不會正好換成整數1張的股票，而常會有零股產生，所以要計算轉換比例。轉換比例的公式是「100÷轉換價」，例如轉換價為32元，則100除以32，轉換比例即為3.125，等於1張可轉債可換成3.125張股票，會出現125股的零股。投資人可有2種做法，一是買足到整張的股數，二是用多出來的零股搭配融券套利，以放大鎖單的效益。現股股價乘以轉換比例，等於可轉債轉換後的市值，股價若上升，則轉換後的市值也跟著上升，對投資人更有利。

至於在溢價率部分，可藉此評估是否該套利，他以興富發五（25425）為例，現股的股價為44.8元，轉換價為37.5元，而可轉債的成交價為124.9元。轉換比例為100除以37.5元即為2.666，若乘上現股股價44.8元，則市值為119.46元，此時的溢價率為：（124.9元－119.46元）÷119.46元×100%＝4.55%，代表買可轉債比買股票，貴了4.55%。

林昇指出，溢價率是投資人判斷買進可轉債後，有無轉換價值的關鍵。評估原則是：1.若溢價率為負值時即為折價，可轉債多半處於停止轉換的期間；2.若溢價率為正值，就是可套利的機會。

依過往經驗，林昇認為，溢價率在5%以下，為低溢價率，個股有機會飆升，但只多了5%，投資人應思考是否值得；若溢價率在5%～10%，為一般溢價率，為潛在性飆股，但若溢價率為10%以上，則為超級飆股當然可考慮轉換。

但遇到溢價率為負值，林昇認為投資人也不必過度擔心，因為可透過融券放空股票來套利。套利的重點在於投資人必須精算交易的成本，因為前文有提到，可轉債換成股票後通常會有零股，若是不足1,000股的零股，就可在市場上買足，所以此時投資人應關注零股的賣出價格，而若是多出來的零股，則可以融券賣掉，因此要關注零股的買進價格。

可轉債進可攻、退可守，市場多空都有操作空間，因此近年備受投資人矚目。但林昇也提醒，除了違約風險，可轉債交易不像股票市場般活絡，流動性較低，資產較難變現；且與股價的連動性高，若股價下跌，可轉債價格也有下跌風險，雖然機率很小，但公司仍有倒閉風險。因此建議投資可轉債應事先詳閱公開說明書、查核企業財報面，最好也要分散風險，不要重壓在單一檔可轉債上，才能釋稀單一持股的虧損風險，獲利穩穩賺。

簡單4步驟，查詢可轉債公開說明書
投資人想了解可轉債的基本資訊，可以在公開資訊觀測站查詢可轉債的「公開說明書」。此處以美律三（24393）為例：

Step1》至公開資訊觀測站，點選➊「債券」，接著選擇➋「轉（交）換公司債與附認股權公司債」，最後再點選➌「最近3個月現況查詢」。

Step2》進入債券發行資訊查詢頁面後，在➊「3.依發行公司名稱查詢」輸入「美律」，點選➋「確定」。

Step3》點選表格左上角的➊公司代號「2439」。

Step4》進入下一頁後，再接著點選➊「債券基本資料」。就可以看到美律之轉（交）換公司債發行資料，如➋債券名稱、➌發行日期、➍到期日期、➎轉換價格、➏轉換溢價率、➐發行總額，以及➑擔保情形等。

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