深受國人喜愛的元大台灣50（0050），至2021年1月15日止，10年的累積報酬率高達198%。若當年有發行美債ETF，就能與0050做搭配，長期績效會比僅持有0050更好。在《Smart智富》月刊268期〈債券資產遠比想像中更重要！〉一文中，筆者的論述是持有0050及元大美債20年（00679B）的組合，並使用財務槓桿，報酬率比單獨持有0050更高，但風險卻相同。

財務槓桿就是持有的資產比投入金額還要高，簡單說就是貸款投資。例如投入50萬元，再貸款50萬元，資產金額為100萬元，但投入金額僅50萬元。當資產漲了10%就有10萬元獲利，但投資者只投入50萬元，相當於20%的報酬率。但若資產虧損10%，損失也會變成20%。獲利及虧損都被放大2倍，波動程度當然也會更高。

適當運用財務槓桿　可有效提高資產報酬率

貸款對一般投資者而言，有一定的門檻。好在目前金融工具非常發達，不用實際貸款，也能擁有財務槓桿。例如元大台灣50正2（00631L），報酬為元大台灣50的2倍，相當於2倍的財務槓桿。而元大美債20正2（00680L），報酬是元大美債20年的2倍，也是2倍財務槓桿。因此，將元大台灣50正2跟元大美債20正2相互配置，其效果跟原型ETF配置加上2倍財務槓桿是一樣的。

圖1的黃線是00631L＋00680L配置的效率前緣，最右上的圓點代表100%的00631L，每往左偏一點就少10%；相反地，00680L就多了10%。而此配置的最低波動組合，就是40%的00631L加上60%的00680L。圖1的紅線則是0050、00679B的效率前緣，可以看出此資產組合跟定存的延伸線，又稱為資本配置線，非常接近40%的00631L加上60%的00680L。

表1依據以上原理，列出了不同資產組合近3年的績效表現。以下將資產組合A簡稱0050，資產組合B簡稱「股債原型」，資產組合C簡稱「股債正2」。累積報酬率及年化報酬率只看期初跟期末淨值的報酬率。而平均報酬率及標準差則是過程，評估冒了多少風險才得到這樣的績效。從表1可看出，單純持有0050的標準差跟股債正2組合相當，但股債正2的平均報酬率23.2%，較0050的16.1%多上許多。累計報酬率、年化報酬率也是如此。

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許多人直覺上認為，股市大跌時，槓桿ETF就會慘跌。沒錯，00631L的平均報酬率為34.4%，但標準差也高達37.4%。不過，加入元大美債20正2，組成股債正2後，標準差就減低至18.9%，跟0050的波動度差不多。

從圖2可看出，0050及股債正2的波動程度幾乎相同。2020年3月19日股市大跌時，股債正2整體跌幅跟0050差不多，但最終績效卻遙遙領先。

股債正2組合實際上是用期貨實現的。有人質疑期貨到期會強迫結算，等於每次到期時就得轉單，交易費用會較高，造成ETF總費用率過高。2020年00631L的總費用率1.33%，確實高於0050的0.43%，但經理費用高達1.0%才是主因。00680L的總費用率更是驚人的1.81%，較元大美債20年多出1.55個百分點。細究00680L的費用—經理費率0.72%、其他費用率0.85%，兩者占了大宗，跟交易費用沒有關聯。但總費用率過高也是事實，將來仍是有調降空間。

此外，金管會也曾警告投資人，槓桿型ETF只適合短線操作，這跟本文似乎有所牴觸。我對此並不完全贊同，反向槓桿型ETF確實不適合長期持有，但元大台灣50正2這類ETF，長期持有並無問題，只是對波動風險須有相當程度了解才行。

這篇文章的目的並非推廣槓桿型ETF，而是表達資產配置並不僅限於原型資產的組合。資產配置降低波動風險的特性，當然很受退休族群歡迎，但由於也會降低平均報酬率，導致年輕族群排斥。然而，資產配置精髓是透過財務槓桿放大報酬，雖然波動風險會增加，但報酬率增加幅度更大。

報酬率跟波動風險是可以透過財務槓桿放大，也可以透過定存組合來縮小風險及報酬，達到各類族群的需求，這才是資產配置重要的地方。

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