台大經濟研究所碩士、美國哥倫比亞大學經濟學博士候選人；現任AIA Capital 財富管理公司首席經濟學家及財訊雙周刊專欄作家。興趣是研究總體經濟，並從中發掘投資亮點。
川普的喊話真的會終結美元行情嗎？
在4月12日的華爾街日報的訪問中，川普說美元太強了。大家要注意，這不等於不要強勢美元，而是不要美元太強。美元只要普通強就好，不要太強。那麼，川普這樣講為什麼會有明顯的效果讓美元指數跌下來呢？
因為，之前市場早就流傳一句話，「做多美元是世界上最擁擠的交易」。在川普當選後，川普經濟學使得美元被看好，這是事實，還被稱為「川普交易」或「川普行情」的一個重要成分。
我們先來回顧一下，川普經濟學的核心內容是減稅，推動基礎建設投資，金融業與能源業的降低管制，增加國防開支，以及讓製造業回流。這些財政刺激主張所產生的效果，是讓市場看好美國經濟成長的前景，並預期通膨會增溫。這又引出市場的另一個預期，就是聯準會將在通膨壓力走高的情況下被迫加快升息。
結果就是，美元走強，美債殖利率走高，美股也一路漲了。技術上來講，美元市場出現了嚴重的傾斜，也就是「單邊持倉效應」，例如85%的人做多美元，只有15%的人做空美元。這樣的市場發展會造成市場流動性不足，因為找不到足夠的交易對手。於是市場容易出現少許成交量就引出大幅震盪，甚至崩盤。
解決方案就是，或者你可以這樣想像，市場的控盤者會先讓行情下殺，然後再漲回來，把多單洗出場，讓市場恢復平衡，出現了所謂的「洗盤現象」。當市場在過度傾斜的時候，這種洗盤行情經常會出現，甚至是一定會出現。
所以，市場內在運作機制早就在等機會要洗盤。川普這時候輕輕講一句，會讓做多美元的人想乾脆先平倉出場。一旦許多人都這麼做，就容易看到「多頭踩踏」現象，或俗稱的多殺多，讓行情快速拉回。當行情走低，又會啟動更多的停損賣壓，形成「越賣越跌，越跌越賣」的惡性循環。
所以，與其說川普講話有效，不如說他講對了時機，才輕輕一推，美元行情就下去了。這是「口頭干預」的最高境界。
我用下面3張圖來說明美元走勢與川普喊話的關係，然後告訴你，更精彩的還在美國公債市場的變化！
下圖1是美元指數，看得出是在走下行通道：1月走跌（川普喊話），2月回升（聯準會升息預期走高），3月再走跌，4月先反彈（因為地緣政治風險上升），然後又跌了（因為川普又喊話）
下圖2是美國10年期公債的殖利率走勢：本來在盤整區間做震盪，最近則跌破區間的頸線，因為地緣政治風險的上升，以及川普的低利率偏好的談話，讓市場下修了對聯準會升息的預期。於是，公債得到避險資金的進駐，使得殖利率進一步走低。
其實，我還可以提供一個側面的印證，來說明單邊持倉問題下的市場動態，那就是原油市場。當去年11月，OPEC國家真的通過減產協議，許多投資人於是強烈看好油價，做多原油，結果又是太過傾斜。當油價在$53～$55美元之間高檔橫盤了一陣，漲不動了，市場就在等機會洗盤。等到美國原油庫存偏高的訊息出來，油價就開始出現下探，多單於是先停損出場，然後行情再U型反彈回來，見圖3。
這中間會有各種訊息或事件出來，告訴你為什麼原油會跌，但是你要這樣想，那些是應景的：表面上的理由並不重要，真正的驅動因素是市場內在運作機制要求重建多空平衡。原油的走勢圖正是一個經典的洗盤示範。
國際資金移動的主要風險，是匯率變動，而這又需要看最核心的美元行情。川普在美元的表態，首先在於促成了美元出現洗盤現象，讓美元交易回到正常。至於後續的觀察，則有兩個要點，第一，在於聯準會，看升息速度與縮減資產負債表的進展如何；第二，在於川普有沒有能力在國會推動他的減稅與財政刺激方案。這才是美元的基本面。
作者簡介_吳嘉隆
台大經濟研究所碩士、美國哥倫比亞大學經濟學博士候選人；現任AIA Capital 財富管理公司首席經濟學家及財訊雙周刊專欄作家。興趣是研究總體經濟，並從中發掘投資亮點。