漲勢已經延續3個季度的食品上游原料「黃小玉」，近期更出現幾乎90度噴出急漲至近8年新高(XQ全球贏家)，除乾旱等異常氣候、海運不順造成供給面緊張，來自中國的需求更是強大推手；即使美國農民汰換老舊設備積極擴產，標普全球普氏(S&P Global Platts)分析師仍指出，黃小玉飆漲走勢不會太快落幕。就食品股而言，第一季財報亮眼可期，食用油大廠大統益(1232)已率先繳出EPS 3.05元的新高數字，但市場普遍認為，第二季起，才是考驗各家業者競爭力優劣的開始。

日盛投顧總經理鍾國忠指出，初步來講，原物料上漲剛開始對業者有利，因為有低價庫存、產品若還跟著漲價更拉大利差；但庫存終究會用完或是降低水位，就需要開始購買較高價原料，即使產品能調漲轉嫁，下游客戶不見得全然接受，或是消費者因此減少購買，都會對業者營收與毛利帶來不利影響。

就油脂與飼料等黃小玉囊括原物料大部分佔比的食品業者，市場看今(2021)年第一季可望延伸去(2020)年第四季營運表現，甚至在漲價有成下，可望有更上層樓的獲利成績，但在低價庫存已用罄下，原物料漲價開始在第二季開始為成本帶來考驗，毛利被壓縮程度端視業者產品價格轉嫁能力。

相關業者第一季除了大統益已開出EPS 3.05元的新高數字，福懋油(1225)也有機會再優於去年第四季的0.68元挑戰21季高，包括卜蜂(1215)與大成(1210)也都被預期會有亮眼成績，福壽(1219)更直言第一季大家普遍都會好，因為低價庫存多、產品價格又能與國際同步，但第二季就要在成本見真章，比的是誰的原料成本低、誰的儲存容量大；福懋油也預期第二季營運會先蹲，但下半年則可望在旺季需求帶動下再起。

面對黃小玉價格不斷走高，獲利有4成5來自油脂的福懋油表示，目前買進的原料大概都會比去年同期高，庫存水位雖會依照原物料價格漲跌而有不同調配，但配合船期，一般大約抓1.5~2個月的庫存水準。以目前佔成本最高的黃豆價格還在往上走，雖不能說全部轉嫁，但國內成品油價格不錯、仍有價差存在，尤其旗下油品主要為B2B營運模式，因客戶也會注意國際盤與供需狀況，相較B2C能接受產品調整到較為合理的價格。

飼料與食用油品均佔營運重要比重的福壽則表示，台灣沙拉油盤價(XQ全球贏家)也跟著國際黃豆價格波動，在轉嫁能力上，油脂勝過飼料，可以看到業務用18L沙拉油中盤價從每桶620元漲到835元、幅度超過3成。一來，油脂面對的客戶是盤商，只要上游調整價格、盤商馬上轉嫁給下游客戶，飼料面對的則是眾多飼養戶；再來，飼料產業一直很競爭，若不是所有業者都漲價，很快就會看到客戶轉到別家購買。

不過，國際原物料漲漲跌跌，身在其中多年的業者早就經歷過各種狀況，與其擔心黃小玉會不斷往上走，業者反而比較害怕的是黃小玉持續盤跌的走勢；投資人可以用「溫和通膨」和「通縮」來對比就可理解。

福懋油指出，若黃小玉持續下跌，採購的原料可能一到貨、市價就立刻往下跌，原料成本雖然可以愈買愈低，但買進的貨卻也愈來愈不值錢，還沒賣出就先虧錢。福壽也表示，若黃小玉呈現盤跌，不光採購原料在運送過程就跌價，連消費者與經銷商也都會要求降價；不過就目前的環境來看，較無倒掛的機會發生，除了國際庫存減少，中國又增加採購量，供需失衡下，目前往上的原物料走勢沒有理由反轉向下。

而黃小玉持續緩步往上，雖然會墊高業者成本，成品價格通常也無法完全轉嫁，但當通膨預期形成，下游客戶對於漲價接受度會隨時間慢慢增加，只要價差存在，業者仍有利可圖，只是終究要回歸不同業者在採購、儲存、經營管理、產品力等各面向決定營運成績高下！

資料來源-MoneyDJ理財網

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