之前曾預見金融海嘯和達康泡沫、備受尊崇的價值投資大師霍華馬克斯(Howard Marks，見圖)在聲稱市場逐漸變得便宜之後，近日再度發文指出，美股估值若以樂觀情境來看應來到合理位置，但對消息惡化的可能性而言、市場的反應仍不足。他預測資產價格可能再度走跌。

馬克斯3月31日發布最新備忘錄指出，為了對抗疫情而實施的社交隔離機制、以及經濟能否復甦，兩者的衝突非常難解決。人們愈快重返工作崗位、活動恢復正常，疫病將愈發難以控制。

只要每天都有新增確診病例出現、就代表還是有人具感染力。倘若我們抓住新增確診案例減少的機會重啟經濟活動，病毒的感染速率可能再度攀升。

馬克斯直指，不少經濟學家預測美國經濟有望V型復甦，然而他對這種期待是否實際感到懷疑。雖然政府直接發放的現金及失業保險給付，能替許多勞工一解燃眉之急，政府補助也能彌補企業損失的部分營收，但這些金援要到何時才能送到需要者手上？有多少本該接受援助的人被錯過了？紓困行動能延續多久？經濟嚴重凍結後、要耗費多少資源才能重啟？經濟多快能復原？這些都是問題。

馬克斯指出，疫情爆發前，許多企業利用低利率環境和慷慨的債券市場大幅舉債，部分則實施庫藏股減少在外流通股數、藉此拉高每股盈餘。這兩者做法都會拉高負債比率(debt-to-equity ratio)。在環境大好時，這能拉高股東權益報酬率(ROE)，然而一旦環境轉趨惡劣，ROE勢必會被壓低、企業的存活機率也會下降。企業槓桿讓營收、獲利驟降的問題變得複雜。基於這項原因，未來幾個月違約事件應有增加的可能。

除此之外，在低利率環境尋求收益的需求、以及慷慨的資本市場，也導致投資機構的槓桿增加。馬克斯認為，受到價格大跌、評等遭降、投資組合資產違約的影響，這些高槓桿的實體也會陷入違約困境。不只如此，銀行的折減率(haircuts，即決定當筆交易可應用槓桿之最高倍數的減幅)也會上升，還恐出現融資追繳令齊發、投資組合遭清算、被迫出售的情況。

馬克斯表示，2008年全球爆發金融海嘯之際，金融機構雖接連倒閉、重創經濟，但人們的日常生活並無多大變化。如今疫情蔓延，卻迫使人們減少社交、生病甚至喪命，經濟陷入萎縮，所有人必須高度依賴政府行動。此外，長期影響充滿不確定性，疫情會延續多久、是主要問題。

馬克斯直指，資產的市場價格已對疫情及展望作出反應(他覺得近來美股的反彈走勢過度樂觀)。若以樂觀情境看、美股3月27日的估值應算合理，但對消息惡化的可能性而言、市場的反應仍不足夠。基於上述理由，馬克斯相信資產價格可能會再度下跌，而最重要的，就是做好因應的準備、好好利用這個下跌的局勢。

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