聯準會(Fed)上週三(10月30日)決定鷹式降息一碼、並暗示接下來會按兵不動，但從債市的動向來看，人們並不相信央行的降息行動已經足夠。

Fed主席鮑爾(Jerome Powell、見圖)上週三宣稱，美國當前的貨幣政策「有些寬鬆」(somewhat accommodative)且「合適」(appropriate)，足以支持Fed的經濟展望。另外，衡量美國「平衡」(equilibrium)利率(即不會刺激或拖累經濟的利率水位)的數個指標，都已往下修正。

然而，債市投資人顯然不認為FOMC貨幣政策足夠寬鬆或適當，反倒認定平衡利率已經下滑、Fed為了跟上只好降息。英國金融時報總經評論家Gavyn Davies 3日撰文指出，舉例來說，用來衡量平衡利率的抗通膨債券(TIPS)實質長天期殖利率，上升的速度並未高於短期利率，顯示投資人並不相信Fed這幾次降息足以刺激經濟(註：短債殖利率跟美國貨幣政策有關、長債殖利率則追蹤經濟的長期平衡利率)。實際上，抗通膨債券的殖利率曲線(即短期政策利率跟長債殖利率的差距)變化不大，斜率並未轉趨陡峭。

為何如此？Davies認為，投資人擔憂經濟恐陷入「長期停滯」(secular stagnation)，是可能的解釋。就如同美國前財長桑默斯(Lawrence Summers)、英國央行資深經濟學家Lukasz Rachel在最新研究中提到的，全球的平衡利率已下滑數十載，尤其是民間部門；2016-18年美國推出財政刺激方案，或許暫時止住了下滑趨勢，但平衡利率的跌勢如今已重啟。若政府無法解決民間儲蓄增加、投資降溫的問題，也未實施財政刺激，先進國家的平衡實質利率可能會轉負。

美國債市似乎認同這樣的觀點，預估的平衡實質利率已在最近幾個月內從1%下降至零附近。事實上，歐元區、日本的負利率，或許已成為壓抑美國經濟及平衡實質利率的元凶。

霍華馬克斯不排除美國利率轉負、建議買收益型資產

之前曾預見金融海嘯和達康泡沫、備受尊崇的價值投資大師霍華馬克斯(Howard Marks)發表他對負利率的見解，直指雖然美國當前的環境不至於招來負利率，卻無法完全排除可能性。

馬克斯10月17日發布了最新備忘錄(見此)，表示美國利率轉負的可能性不能完全排除。理由？首先，美國聯邦基金利率經過今(2019)年兩度降息後，如今已低於2% (且短期內還可能再降一次)，而央行在實施貨幣刺激政策時，降息幅度一般都會達數個百分點。因此，未來Fed在因應疲軟經濟時，可能會讓利率轉負。

再來，美國製造業已開始趨緩，中美貿易戰又帶來不確定因素，增加了經濟衰退的機率以及降息刺激經濟的必要性。部分人相信，美國面臨安全資產需求強勁、人口趨勢負面的現象，因此美國債券殖利率也可能跌破零。

最後，海外的負利率，將增加外國人對美國正向殖利率資產的需求，進而推升美元。聯準會(Fed)或許得降息，以免美國出口商的外幣成本過高、削弱他們的競爭力，從而導致美國經濟轉弱。馬克斯問到，「Fed究竟能讓利率高於其他國家多久？」

那麼，要如何因應負利率環境？馬克斯建議，最可靠的方法也許是購買能創造耐久現金流的資產。有機會創造良好成本收益率(yield on cost)的債券、貸款、股票、房地產及企業，看來都是因應負利率時代的合理策略。

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資料來源-MoneyDJ理財網

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