近年來，ESG投資趨勢深獲投資大眾的認同，海外機構也將「減碳」列入對供應鏈考核的重要項目之一。而提到減碳，第1個聯想到的就是工業相關企業。在工業生產部分有個重要議題就是電力，過去關注的是供應穩定性，現在則增加了再生能源的比重，畢竟有些廠商是希望其所下單製造的工廠能使用100%的再生能源進行製造，以符合綠色供應鏈要求。除了增加再生能源裝置外，如何將這些再生能源傳送與整合也成為新的挑戰。

台電在2022年9月提出「強化電網韌性建設計畫」，將綠電納入重點管理項目中，配合在2050年能源結構60%～70%為分散性再生能源的目標，建置「綠能＋儲能」系統打造區域式分散電網，提高綠電有效利用，邁向淨零碳排。而整個計畫預計在10年內投入5,645億元建置，可想見能參與該計畫的廠商，肯定像是吃到大補丸一樣。

而台灣有能力配合台電計畫的廠商主要是中興電（1513）、華城（1519）、東元（1504）這3家，其中領導廠商為中興電。依據媒體報導指出，中興電已獲其中230億元訂單，未來3年可分批認列。在營收成長可預期下，值得我們進一步觀察。

中興電全名為「中興電工機械股份有限公司」成立於1956年，主要為家庭電器、空調冷凍製品、電機電工製品、供電設備、產業機械零組件及製品等製造、銷售。包括電氣管線承裝、空調電機工程、冷凍、空調設備及系統工程之承攬等施工。此外，也提供微波無線通訊產品、結合無線通訊產品之無線通訊管理系統、停車場設備製造等銷售及經營管理。

中興電的產品營收比重為電機電力業務62%、工程與其他業務21%、停車場服務業務17%，「嘟嘟房」便是該公司旗下的品牌。且該公司在重電產品氣體絕緣開關（GIS）市占率高達70%，在變電所、發電廠軌道運輸等統包工程的市占率也達37%。

從中興電的財報數據來看，股東權益報酬率（ROE）為19.5%、營運現金流量為57億2,000萬元（以上數據期間為2021年Q4～2022年Q3），營業利益率為13.2%、本業收入比率為87.7%、負債比為69.5%（以上數據為2022年Q3）、現金股利發放率為66.8%（2021年），僅負債比的部分不符合要求（60%以下），其餘均符合篩選要求，所以投資人的觀察重點就在「負債比」。

從中興電近5年（2017年～2021年）的資產負債表來看，總資產從2017年的164億9,000萬元，增至2021年的342億7,000萬元。再仔細檢查跟負債相關的科目，其中短期負債不增反減，由2017年的21億3,000萬元，降至2021年的8億2,000萬元、銀行借款由2017年的12億1,000萬元增至2021年的73億2,000萬元，大增了5倍之多。

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從數據中可看出，銀行借款是中興電負債增加的主要來源，而它被放在「非流動負債」的科目下。在會計的認列中，有所謂的「短期借款」與「長期借款」，其分界在於是否要在1年內償還，所以可理解為，中興電在1年內須償還的借款為8億2,000萬元，而長期借款則有73億2,000萬元。

負債比雖增加
但同時也帶動獲利成長

在過去經驗中，會壓垮公司經營的多為短期債務，像是面板廠華映（已下市）在2018年就發生了「短期負債（1年內要償還）高於流動資產」的情況，該公司在無力償債下，被迫走上關閉清算的道路。而長天期負債多是銀行的聯合貸款，用以進行公司的發展用。像中興電接到台電的訂單，在先執行後依進度付款的條件下，中興電先借錢執行工程進度是必要的。

而再進一步觀察延伸指標——利息保障倍數（＝稅後淨利÷利息），其在借款後執行工程項目是否有創造正向的效果？從圖1可以看出，在2017年時，中興電的利息保障倍數僅為16.83倍，在開始增加長天期銀行借款後，利息保障倍數也來到了29.52倍（2021年），這顯示借款後有創造出更好的獲利效果。而透過借款增加獲利同時，也意味著ROE的增長（詳見圖2）。

從數據上來看，中興電在配合台電進行電網強化計畫的同時，也不停增加銀行借款進行工程，導致負債比增加，但同時也帶動了獲利與ROE的增長，在長期計畫的加持下、未來的訂單獲利有一定程度的保障。因此，在觀察中興電時，不要因為負債比增加而認為有疑慮，而是要進一步觀察了解原因是否合理後再進行判斷。

隨著台電強化電網計畫的逐年執行，未來可預期各企業綠電的使用比率將逐漸增加。之後在投資時，可多加了解所投資企業是否符合ESG規範或是否有計畫推動ESG，畢竟未來ESG就會如同ISO認證一樣，是取得訂單的必要條件。從現在開始就對認同ESG的企業投資，不僅是為了我們，也是為了下一代更美好的未來努力。

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