在選股時，大部分投資人習慣用EPS（每股稅後盈餘）、PE（本益比）去衡量一家企業現在是否值得投資；但在美國股市多是高PE、高股價的股票，用這2項指標，恐怕沒有一檔買得下手。若想透過投資成長型的美國股市，賺取超額報酬，該如何選股？

美股投資高手林子揚繼2021年4月出版《超級成長股投資法則》後，再推出醞釀多時的力作《10倍股法則：從企業成功軌跡解析股價上漲10倍的祕密》。他過去26年的投資年化報酬率達24.98%，大勝同期美國標普500指數的8.2%（上述報酬率皆不含股利）。他認為這樣的績效是來自於他的投資組合中，有8檔股票的累積報酬超過10倍，他將這樣的股票稱為「10倍股」。

為此，林子揚特別深入研究過去30年美股產生的10倍股企業成功脈絡，並結合自己的投資經驗，大方分享對企業未來性的觀察重點。他認為，藉由分析過往和正在發生的事實以及自己的持股經驗，可以協助投資人更正確的認識美股，進而提高收獲10倍股的機率。他提醒，在投資一家公司之前，要先辨認它處於哪個生命週期？所有公司都會經歷新創、新上市、成長及穩定、成熟、最後是衰退期，新創和成熟公司要看的重點當然就不一樣。而對於處在不同生命週期的公司分別該看重什麼指標？請見本書精彩摘要：

在評估一家成立初期的公司是否值得投資時，應該像找人合夥開公司一樣，看重的是經營者的人品和特質。一如巴菲特（Warren Buffett）所說的：「投資成功與智商無關，一旦你擁有普通的智力，你需要的是控制那些讓其他人在投資中陷入困境的衝動的性情。」決定人生是否成功的重要因素是人品和人格特質，而不是智商、經歷、財力或學識，因為這些東西統統不重要。因為成功企業都是長青型的，就像婚姻一樣，合夥人的可靠性決定一切。這就不得不提到惠普（HP，美股代碼：HPQ）創辦人的故事了。被尊稱為「矽谷之父」的特曼（Frederick Terman），1930年代任職於史丹佛大學時，學校附近都是農地。二戰後經濟大蕭條，學校決定劃出土地來開設研究園區，並鼓勵學生留下來創業。特曼想到了2位他教過的電機系學生帕卡德（David Packard）、惠利特（William Redington Hewlett），因為他們一位有技術才能、一位有領導才能，在大學時期就是摯友。特曼提供給他們500多美元創業資金，惠普就在1939年於車庫中誕生。惠普2位創辦人在剛成立公司時，根本還沒決定公司要經營些什麼，他們嘗試研發製造過多種商品，成功將研究成果商品化，迪士尼（Disney，美股代碼：DIS）成了他們的第一個客戶。日後，矽谷成為科技產業重鎮，惠普的車庫創業故事至今仍為人津津樂道。

有經驗的創投和風險投資人，在決定是否投資一家創業非常初期的公司時，並不在意企業的產業方向或經營內容，他們會約談企業的創辦人和主要合夥人，看他們是否適合經營一家成功的企業？創辦人的人格特質是否互補？是否有破釜沉舟的決心？是臨時起意還是有長遠投入的打算？

所有的企業都會有壽命，不同的企業所處的發展階段也不盡相同，而處在不同階段的企業所應重視的營運指標也必須隨之調整（詳見圖1）。因此投資人也應該視個別企業所處發展階段的不同，而聚焦於該階段所應重視的營運指標：

階段1》新創
檢視營收成長率

在公司業務發展方向確定，經歷多輪籌資活動到企業上市的初期（有可能半年或1年，視個別企業的經營情形而定），所有投資人看重的只有一件事——營收成長率。因為企業在這段期間是不可能有盈餘的，這是這段期間的先期投資人心裡早就知道的常識，因此他們也不會把利潤指標看得很重要，畢竟這個階段的營收成長率才是決定企業未來成長性、能否拿下市占、可以獲取多少利潤，以及未來企業規模的最根本條件。

公司無法成長，就談不上未來性，沒有未來性的公司根本不可能有利潤。所有先期投資人（包括早期個人投資者、天使投資人、風險投資人、私募基金、上市初期買入股票的投資人）若投資缺乏成長性的企業，別說享受到賺大錢的好處，可能連當初投入的錢都拿不回來（請注意！企業的早期個人投資者、風險投資人、私募基金，在公司上市初期的閉鎖期是不能賣股票的。閉鎖期一般而言是半年，但也有可能視情形不同而有差異）。

階段2》初上市
主要考量營業利潤率

等到企業上市後，所有經營指標都必須攤在陽光下供大眾檢視，以往只有少數先期投資人壟斷公司營運細節資訊的情形已不復見。尤其在上市閉鎖期結束後，投資人要在意的是，「我買入這家企業的股票後，未來能為我帶來多少利潤？」利潤可視為企業能賺取的現金流，若沒有辦法產生正的現金流，必須靠向外融資借貸才能存活，這種自己都養不活的企業如何能為股東賺錢？因此，所有企業上市後，營收成長率依然重要，但在蜜月期（通常不會太久，最多就是等閉鎖期結束）後，會被嚴格檢視的第1項經營指標就是營業利潤率——可以視情形使用營業利潤、EBITDA（稅前息前折舊攤銷前利潤）、現金流、淨利來表示。這也是為何企業一上市之後，投資人除了要繼續留意營收成長這個基本的指標外，每天要盯著的就是企業虧損有多大？何時可以損益兩平？如果符合高營收成長，再加上已經損益兩平、有正的現金流的企業，那就很完美了。可是這種企業很少，有的話，股價也會非常高。

在企業上市不久的初期，如果股價很高，一般企業會發行新股來籌措營運所需的資金；另一種更常見的大筆資金籌措的方式則是發行公司債。但不論是哪一種，代價都不低。發行新股的代價是會稀釋現有股東的權益，較不可取，但對資金的籌措效益最顯著；公司債則必須付出利息，外加可能還帶有未來可轉換成現股的條款，同樣會有稀釋股權的潛在風險。如果企業具備競爭優勢，當然可以在債券發行時，註明可在適當時機強迫贖回，為企業爭取較好的利息，或是只發行不可轉換為現股的公司債。但位於成長期的企業，通常都不具有資本籌措的優勢地位，尤其債券評等都是不具投資等級的垃圾債券評等，因此需要付出的代價會比大型成熟上市企業大很多。

階段3》成長及穩定期
關注營收及現金流

當企業營運已經較為穩定，投資人該看重的就是企業的可持續性，包括營收及現金流能否持續以相當的比率增長。

此時，也因為經營模式穩定，較難靠自身獲得夠大的營收成長，因此大部分企業會開始進行併購，以擴大營收來源來維持成長，這時會耗去相當大筆的資金。也常會見到企業開始利用財務槓桿，進行借貸，並且開始定期支付龐大的利息，吃掉相當的現金流。

階段4》成熟期
看重現金股利

當企業成長已明顯減緩，利潤也很穩定地增長，現金流可以獲得確保時，企業會開始堆積龐大的現金。由於不再需要龐大的現金應付營運、資本支出或企業的擴展，在沒有大型併購的目標下，多數企業會開始固定回購自身的股票，透過減少在外流通的股數，把錢還給股東。如果企業經過衡量，確定能長期產生穩定的現金流，對股東最佳的方案，就是開始發放定期的現金股利。

階段5》衰退期
留意營收及獲利變化

任何企業都會走下坡，最後如果無法維持「相當的」營收成長（例如已經低於通膨率），或是營收持續多年都小於5%、營收持續下降，則股價勢必無法成長；若公司不發放股利，股價一定會開始走下坡。較糟糕的情形是企業開始產生虧損，而且經過一段時間都無法改善，則股價一定會受到很大的打擊，此時會成為被併購的對象，或是私有化下市，以降低股東的損失。

最差的情形是企業已經沒有競爭力，也就是不值錢了，就只能宣布破產倒閉。那麼投資人的股票就只能成為廢紙，因為在破產或債務清償的順位上，股東的順位低於銀行（因為需要資產質押，銀行才會借錢給企業），更低於公司債的持有人。企業破產後，等銀行和債券持有人清算要求主張的權利後，通常不可能留下任何財產給普通股的股東了。（本文摘自第1章）

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