台股在今年7月下旬反彈千點後，量能持續升溫，此時要如何找出股價還沒起漲，或是股價還有翻倍機會的潛力成長股？算股偵探陳飛龍每月會從營收成長的排行榜中，找出準備或已經擴產的公司，推算其未來營收可大幅走高者，就很有可能是潛力成長股！

陳飛龍在30歲之前，就靠著新聞、法說會與拜訪公司估出基本面的財報數字，計算未來價值，找出遠低於價值的成長股與資產處分股，波段布局，在達到合理評價時出場，累積獲利逾4,000萬元；如今33歲的他，獲利又再翻倍。

在成長股與資產處分股中，陳飛龍最常操作的是成長股。每個月當營收一公布，他會留心成長幅度大的公司，特別是年增率至少2位數，或創歷史新高者。

針對上述公司，他會翻看過去營運新聞，找出成長原因，若有擴廠或大幅展店，但產能未滿，或是展店還有空間的公司，代表未來營收仍有機會繼續大幅成長，形成經濟規模，進一步推升獲利；同時，他會再搭配公司法說會資料或董事長、總經理對公司未來發展的展望，評估是否也同樣樂觀。

接下來，陳飛龍就會發揮最強的算股能力，計算產能滿載的情況下，未來公司可能的最大營收，再依照公司過去毛利率、費用率，進一步推估可能的每股稅後純益，若較目前大幅成長，就是值得布局的潛力成長股。

陳飛龍就因此投資到上漲逾1倍以上的寶雅（5904）、柏文（8462）、中砂（1560）；今年第2季則找到啟碁（6285）、廣積（8050）和鈺齊-KY（9802）。以下將介紹他挖掘成長股的步驟：

步驟1》
鎖定營收高成長的公司
毛利率同步上升者更佳

由於上市櫃公司每月營收最晚須在10日前公告，故每月10日左右是陳飛龍密切觀察的重點時刻，因潛力成長股通常會從月營收創歷史新高，或雙位數的月營收年增率開始成形。

陳飛龍初步鎖定的公司，至少須連續2個月的營收年增率都在2位數以上，或是1到2個季度的營收都持續成長，若毛利率、營益率同時都成長會更佳。此方式讓他在2012年篩出寶雅、2017年看到柏文，而留意之後，後續果然營收大漲，股價也是翻了好幾倍。

今年7月，他發現廣積的6月營收年增率從負值轉為正值16.63%，且若看至合併營收，扣掉廣錠（6441）子公司的營收，成長率更高（詳見圖1）。

步驟2》
留意公司有無擴廠計畫
確認成長動能

對營收大成長的公司，要如何確認其成長力是否會再持續？陳飛龍表示，若是過去有擴廠，現在開始發揮效益；或是準備擴廠，未來可以貢獻產能與營收，就很有可能有大幅的成長動能。

以廣積為例，陳飛龍發現廣積在2020年平鎮廠陸續建置，增建產能，而受到疫情影響，晶片缺貨，因此累積了不少訂單，今年晶片缺貨趨緩，出貨量即開始大增。預計今年10月當第3條產線加入營運後，年底目標全公司可達每月組裝5萬台，稼動率80%。隨著產線陸續擴增，營收也會持續增加，符合潛力成長股的特性。

若業態是連鎖店，則要看其展店計畫。像他在2012年找到的寶雅、2017年底發現的柏文，都有觀察到接下來展店積極，每開1家店營收就會再往上升，是成長的動力。

步驟3》
觀察產能與市場需求
判斷公司營運展望

當產能擴增，通常代表公司看好未來景氣發展，反之則代表景氣看淡。而這可從新聞與法說會的資訊，來判斷目前公司對於未來景氣的看法。

以廣積為例，陳飛龍從公司法說會資料有以下發現：①網通沒有砍單問題，反而還被上調，8月～12月工廠都要加班；②工業自動化舊案、新案同時發生，智能物聯網會有資安問題，因此資安的案子需求愈來愈多，訂單持續上調，下半年必須趕貨；③工業電腦（IPC）案子一接就是3年～5年，多則7年，包含後續維修保養，網通與網路安全對未來會有較高貢獻；④網通營收今年可望成長30%、明年可望成長40%以上；⑤自動化部門毛利高，可望今年成長50%，明年再成長50%，料況良好，零售部門營收展望今年成長50%。

廣積子公司廣錠2021年第2季大量出貨儲能產品，但毛利率低；2021年第3季不再成長儲能產品，以至於廣積2021年下半年合併營收下滑。今年廣積母公司營收大幅成長，2022年下半年營收可望有更高的年增率。

步驟4》
試算產能滿載時的營收
再推估每股稅後純益

針對在法說會或新聞中有提到公司在擴廠的消息，他會再留意該新廠未來所能創造的產值是目前的幾倍，或是貢獻多少營業額，用這些資訊來推算未來的成長幅度。而計算流程如下：

1.推算滿載營收：廣積在法說會上表示，滿載1個月營收10億元以上，陳飛龍簡單推估，12月營收最大化為120億元。

2.推算毛利率：各產品線毛利率—網通10%～30%、工業電腦自動化20%～30%、整體IPC平均逾30%，概抓毛利率約可達25%（詳見圖2）。

3.推算費用率：營業費用除以營收即是費用率，當營收規模上升，費用率會下降，有機會從目前的16%降到12%。

4.推算每股稅後純益：將營收乘上毛利率，扣掉費用以及所得稅，再除以股本就是每股稅後純益，公式如下：
每股稅後純益＝滿載營收×（毛利率－費用率）×80%（以20%所得稅計算）／在外流通股本

因此，陳飛龍推算出廣積產能滿載時，每股盈餘（EPS）可以上看10.9元，算式如下：

10.9元每股稅後純益＝120億元×（25%－12%）×80%／1億1,400萬元在外流通股本

陳飛龍指出，在子公司廣錠今年減少低毛利率產品後，約可損益兩平，對母公司影響不大，因此回歸母公司本身營運即可。廣積目前產能稼動率約已80%，若滿載獲利可望挑戰1個股本，超過2007年歷史新高，2007年股價最高一度來到178.5元，而2022年7月股價約在6字頭，因此陳飛龍認為很符合潛力成長股的特性，值得布局。

發揮算股能力布局成長股，獲利逾1倍——以中砂（1560）為例

陳飛龍在2021年9月的法說會注意到中砂，便回溯研究營運表現，接著預估2021年在中砂產品組合與費用改善下，年度獲利可挑戰半個股本；2022年年初在擴廠規模預期下，全年每股獲利預估為8元。而中砂過去在3次的半導體成長下，本益比約落在14倍～21倍。

由於2021年10月已進入年底，獲利會依下一年度估算，2022年全年EPS為8元，對照當時股價約在7字頭，本益比只有9倍，因此他開始布局，以本益比區的中間值17倍計算，合理價約在136元，以最樂觀21倍計，合理價格約168元，果然在2022年6月底股價最高來到173.5元，陳飛龍也已分別在130多元與170多元出清，獲利逾1倍。雖然8月公司再上調展望，但若明年獲利可達11元，以本益比區的中間值17倍計算，股價也已偏向合理。而陳飛龍操作中砂的步驟如下：

Step1：鎖定營收高成長的公司
在2021年9月中砂法說會後，經回溯研究發現中砂在2021年3月的營收創下歷史新高，接下來每月營收仍陸續創同期新高，且第2季開始毛利率、營益率成長，營運成長軌跡已經成形。

Step2：留意公司有無擴廠計畫
中砂在2021年6月新聞中，開始提及3大事業部接單動能強勁，主要高毛利產品鑽石碟約占營收30%，受惠大客戶在高階製程的需求，鑽石碟產品需求持續拉升，是帶動毛利率成長的關鍵，且晶圓事業部價格持續調漲、砂輪事業部需求復甦，帶動營收持續成長。

接下來的新聞，都可陸續看到公司上調展望及擴產計畫，例如2021年8月新聞報導，中砂將增加高毛利產品鑽石碟20%產能，該業務今年將出現雙位數成長，未來隨著製程量需求提升，還有擴廠的需求；同時在再生晶圓需求提升下，公司同時在竹北廠擴增月產能3萬片12吋產能，且報價再漲10%。

Step3：觀察產能與市場需求
陳飛龍看到中砂擴產且展望佳，即開始布局。之後公司展望仍持續看好，2021年10月公司表示，受高毛利率產品組合提升下，未來成長動能相當明確，2021年毛利率有機會提升挑戰30%以上（後來實際數據為30.9%）。且在竹北廠2022年折舊到期，加上漲價效益發酵下，2022年毛利率將高於2021年第4季表現（2021年第4季毛利率33.54%）。另外，2021年公司持續控管營運費用，加上訴訟律師費第4季起不需再提列，費用將相對下降，帶動2022年獲利表現顯著提升。

Step4：試算產能滿載時的營收
由於中砂提供第3季產品組合時，提到鑽石碟產能增加20%、再生晶圓增加10%，報價上漲5%。陳飛龍將當時最新月份的營收乘上產能增加的幅度，再乘上報價上漲幅度，就可以計算出擴廠後的營收。

陳飛龍計算後研判，中砂營收滿載最大化可能落在17億3,400萬元，若依公司預估毛利率在34%、費用率約16%，業外不計算、稅率20%，單季EPS約1.75元，全年約7元。（17億3,400萬元×（34%－16%）×80%／1億4,300萬股＝1.75元），由於後續公司不斷上修展望與擴產，將EPS上調逾8元以上。

今年5月、6月，陳飛龍在130元與170元附近分批出場，均價約150元，與1年前入場價約70元，獲利逾1倍。

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