聯準會（Fed）今年升息腳步愈走愈快，而隨之走高的利率，造成全球資產幾乎是無差別下跌，在這樣的環境下，哪裡是避風港？在這波下殺中，又有哪一類的資產修正已到滿足點，投資價值已浮現？亞洲投資等級債，或許正是投資人現在能夠兼顧控制風險與收益的選擇。

失控的通膨壓力之下，聯準會6月宣布一口氣升息3碼，這是1994年來首見，且這恐怕不會只是6月的一次性事件。全球最大固定收益資產管理公司PIMCO最新的報告，就直指「聯準會將會不計代價對抗通膨」，利率可能會在年前超過中性水準2.5%，也就是說今年下半年聯準會的升息可能都至少是2碼以上起跳。

聯準會帶頭強勢升息
但亞洲資金仍相對寬鬆

當聯準會帶頭強勢升息，亞洲國家是否也會跟進如此激進的升息步調？PIMCO董事總經理張冠邦認為，亞洲貨幣政策雖然也大多開始回歸正常化，如南韓、印度都開始升息，但由於通膨壓力及先前貨幣寬鬆程度不及美國的狀況，因此亞洲相對來說仍較為鴿派。

甚至，作為亞洲最大經濟市場的中國，今年不僅無法升息，還必須持續加碼寬鬆來支撐經濟表現。PIMCO中國經濟分析師廖薇指出，中國今年勢必將持續寬鬆，主要原因有二，一是中國經濟受到疫情封城的打擊太大，二是與歐美相比，中國的通膨壓力小得多。

廖薇指出，今年在對抗疫情的清零政策之下，中國實體經濟嚴重放緩，原先官方訂定的政策目標是今年要達到5.5%的經濟成長率，但PIMCO預測中國今年的經濟成長率恐怕只能達到3.3%。另一方面，PIMCO預測中國今年的通膨率將只有2.5%，反而低於官方的政策目標，顯示中國正處於跟全球不同的通膨環境。廖薇解釋，一大原因是占中國CPI（消費者物價指數）權重最高的豬肉價格在2019年達到高峰後，相對處於下跌趨勢；再者，雖然油價跟大宗商品大漲，但中國因官方控制，因此物價傳導機制不如歐美國家直接。

因此在經濟疲軟、通膨低檔的雙重因素下，廖薇預估中國今年下半年將降息10個基點、降準50個基點（1基點為0.01個百分點）來提振市場信心。除此之外，財政政策會是更重要的刺激經濟手段，預估今年中國地方政府將透過債券發行、賣地收入等手段，擴增財政赤字拉高至GDP（國內生產毛額）的15%，較去年高出約3.2個百分比（詳見圖1）。

總和來看，雖然美國強勢升息中，但亞洲仍有望保持資金相對寬鬆的環境，那麼在亞洲哪一類資產具投資機會？張冠邦身為固定收益資產專家，他認為當前亞洲投資等級債已經開始浮現投資吸引力。

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他指出，隨著美公債殖利率上升，亞洲投資等級債的收益水準亦隨之拉高，當前利差已經到達具有吸引力水準，也提高了亞洲投資等級債在資產組合中的多角化投資以及對沖功能（詳見圖2）。且就信用角度來說，在當前全球前景不穩的情況下，亞洲投資等級債還是相對可靠的資產。

亞洲非投等債利差仍高
但波動度也較大

至於亞洲非投資等級債，儘管當前估值已到了相當悲觀的程度，利差仍維持在相當高位（詳見圖3），但張冠邦的看法還是謹慎許多。他指出，非投資等級債在過去1年的波動率非常高，最主要就是以中國房地產為核心向外傳播出的擔憂，雖然近期中國政府已經在政策方面放寬，將房地產納入追求「穩增長」的政策範圍中，調低房貸利率、近期房地產銷售也有些改善，但仍不足以支撐整個行業。

因此在中國房地產部分，他們只配置在能夠生存下來的優質公司，因為這些公司仍維持在BB～BBB的信用評級，但是當前殖利率已拉高到15%～20%水準，雖仍有一定風險，但已具備投資價值。

除此之外，PIMCO也在印度、印尼的非投資等級債挖掘投資機會，在基本面支撐下，看好在金融業、公用事業中的機會，例如印度新能源公司在2022年將有不錯的成長表現。

「保持彈性很重要」張冠邦指出，PIMCO整體的投資布局心態上還是較為保守，畢竟全球環境不確定性仍是相當高，聯準會還將持續升息縮表，究竟何時是央行政策的轉捩點仍不清楚。就固定收益資產來說，在前景不確定之下，仍要壓低存續期間，比起非投資等級債，應多配置投資等級債，且利差仍有擴大可能，投資人應多留一些現金，才能把握利差擴大時，趁機增加布局。

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