有人問過巴菲特：你投資最重視什麼指標？巴菲特回答：「護城河。」

什麼是護城河呢？護城河指的是「持久的競爭優勢」，通常有規模優勢，技術領先，品牌能力，用戶轉移成本，和法規保護等特點。

每家公司的護城河類型不同，有的很明顯，有的則很隱晦。但無論如何，只要一家公司符合「你知道它成功的祕密，但是卻打不倒它」，就是具備護城河的公司。

一家公司只要具備護城河，即可擁有長期的成長動能，讓公司獲利持續成長。投資人只要持有具備護城河的公司，就能夠享有長期的投資收益！這類公司在財報上的明確特徵，就是多年的高ROE和自由現金流量（詳見表1）。

累積競爭優勢》廣隆成功卡位後仍持續創新

擁有高ROE和自由現金流的公司，不代表一定具有護城河，但我們還是可以肯定它具備「競爭優勢」。所以尋找護城河的第1步在於「列出該公司的競爭優勢」。

舉例來講，製造鉛酸電池的公司廣隆（1537）是一家具備競爭優勢的好公司，它的優勢有以下3點：

環保技術門檻。2.上海和倫敦的鉛報價落差。3.越南土地取得成本低。
鉛酸電池是舊科技，所以在產品技術上並沒有進入門檻。但是鉛有毒，必須回收再利用，且要符合環保法規，因此這個行業真正的門檻在環保回收技術上，這是廣隆的優勢之一。

第2，鉛占電池的成本比重80%，所以鉛的報價決定成本和客戶下單的意願。廣隆的鉛採用倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，簡稱LME）的報價，而其中國競爭對手採用上海金屬交易所的報價，倫敦的報價通常較低，因此廣隆的相對成本低。

廣隆的第3個優勢是土地取得成本低。廣隆早在1996年就在越南取得土地，2007年更大舉加碼土地。當時取得成本是1單位7元，現在已經漲價為1單位100元，因此競爭者要進入越南，相對上要付出的成本障礙就比較高。

這樣的優勢在短期或是數年內可能不會被取代，不過長期看來，任何優勢都有可能被超越。所以即使是已經具備優勢的公司，仍需持續累積更多優勢，直到擁有護城河為止。

具備定價力》大立光精益求精保持技術領先

護城河的重點在於「別人知道你成功的祕密，但是卻打不倒你。」各公司因為產業特性和公司競爭力的不同，護城河具備不同的形式。而生產手機鏡頭的大立光（3008），所具備的護城河是「技術領先的定價力」。

高階手機鏡頭的趨勢是「多P」，P就是鏡片，鏡片堆疊的數目愈多，難度就愈高。多P鏡片在製作的時候，良率和量產能力都是一大問題，因此沒多少廠商能製造高品質的鏡頭。大立光在這方面是業界第1，因此能夠包下蘋果（Apple）手機的大量產能。

大立光的強項在於精益求精的技術領先，傳聞今年底的iPhone 12將採用7P的鏡頭，但大立光已經具有能夠量產8P鏡頭的能力，並且正在設計9P鏡頭中。由於大立光的技術優勢非常強大，因此即便是面對砍價凶狠的蘋果，大立光仍能維持69%的高毛利率，這就是定價力！

大立光之所以具備這樣強大的定價力，是因為5P以上的鏡頭專利都由大立光包辦了，因此擅長扶植供應鏈的蘋果，根本沒辦法扶植出另一個大立光來，而執行長林恩平始終專注在手機鏡頭這個領域上，因此護城河無比強大。

加速科技發展》全家搶商機攻破對手護城河

統一超（2912）和全家（5903）一直是競爭對手，早期的統一集團具備極為強大的護城河，不但擁有規模與技術的雙重優勢，同時還善用金流與物流系統。並不斷的開發各種新產品，滿足客戶需求。

然而近十多年來，統一超的創新能力下滑，全家反倒累積不少創新能量。全家透過將咖啡寄杯在App中，成功的打造出會員經濟，讓其App會員數暴增逾1,200萬人，而且有效會員數超高，在網路上對全家的支持度也大幅提升。

雖然全家的實體商店數量略遜一籌，但是在科技發展上的加速不容忽視，全家的App讓其取得有效的會員資料，得以精準行銷，這對任何公司來說都是最重要的無形利器。這中間投入的時間成本，讓全家在數位行銷的領域取得暫時性的領先。這對超商對決來說，可以說是以數位的力量，突破了實體通路的護城河。

既然護城河可能會被攻破，那是不是代表沒有任何一家公司可以長期持有？這樣想未免太以偏概全，投資人要了解：「護城河是人造的」。打造護城河的根本，在於該公司要有追求卓越的企圖心。只要如此，那麼偉大的公司，便可以持續偉大20年∼30年。

{DS}