編按：回顧2019年，美股持續創下歷史新高，台股也長踞萬點之上，身為投資人該繼續做多？或是保持觀望？

《Smart智富》月刊總體經濟專欄作家愛榭克（Izaax），2014年在美股持續創新高時，就曾預告美股將會持續呈現走多頭走勢，並成功預測道瓊工業平均指數將於2018年後突破2萬5,000點。

他認為，想要準確掌握股市的興衰，最好的方法就是透過總體經濟指標，了解此刻正處於哪一段景氣週期，進而採取適合的投資策略。

愛榭克在新書《景氣循環投資》中，分享了各個景氣週期的經濟指標判讀方式及投資策略分析。

在2019年邁向2020年的此刻，正處於景氣最熱的「榮景期」；他提醒，榮景期不僅要享受戰果，也要適當調節資金，才能在此波牛市告終後，提前布局下一波景氣擴張行情。以下為本書精彩摘要：

榮景期的投資，堪稱是最困難的投資時期。在這個階段，由於後面接續著衰退期，股市將會經歷「熱漲冷縮」，也就是先吹了泡泡，然後泡泡才破裂，往往會讓投資人在股市的上沖下洗之間，不是過早放空被軋到天上，就是過晚退出市場而遭受崩盤重擊。輕則白忙一場，重則面臨重大損失。

為什麼到了景氣後期循環的榮景期，資本市場往往會出現「非理性榮景」？

這是因為，當經濟經過相當長期的景氣擴張循環後，幾個長線的趨勢會成形，並且不斷加強。

當國民財富提升，就會刺激更多的消費需求（詳見圖1）， 也帶來更好的企業盈利增長， 讓企業敢去做更多生產和風險投資及創新應用。

而當整體市場從消費者、企業到投資人的樂觀氣氛不斷加強的同時，會讓整體市場的風險胃納度提高，並推升股票享有更高本益比，並在榮景期發揮到極致。

相對的，景氣一旦墜入收縮循環，於景氣擴張循環出現的所有正向因子，都會在很短的時間內快速惡化。下行景氣會讓國民財富縮水、失業大增，影響所及就是讓消費力開始急凍，企業也賺不到錢。

這樣的情況下，企業會撙節開支，不願投資和創新，最終導致整個市場悲觀氣氛瀰漫；大家不願意買進風險資產的情況下，會讓股市本益比不斷下修，但仍舊乏人問津。

股市較大型的修正，往往就會發生在「由景氣擴張循環進入景氣收縮循環」的這個階段。當整體市場的本益比從25倍下修至15倍的過程中，縱然整體盈餘不變，光是評價面的修正，就會讓股市下跌40%！這也是為什麼了解總體經濟的轉折那麼重要！抓住轉折才有機會避開重大危機！

不放棄做多股市
但須適度增加避險操作

在景氣復甦期、成長期，甚至是絕大部分的衰退期中，持股比重應該盡可能提高，甚至適度增加槓桿使用，都是可以接受的做法；「持股不足」反而是前述景氣循環週期中最大的問題（報酬率必然輸給全指數的被動投資）。

然而，進入榮景期後，首先要調整的持股心態是：「持股必須充滿彈性，現金和避險操作的比重將適度增加。」股市走高的同時，投資人必須搭配適度的獲利調節，並於相對低檔處，確實依照總體經濟趨勢，考量是否再度加碼。

加入區間調節的格局之後，就有助於順利度過榮景期的許多波動考驗，順利在景氣週期循環過程中，持盈保泰、平安下莊。

簡言之，景氣後期循環的榮景期，我們可以把投資目標簡化為：「盡可能追上大盤報酬率，但又能在崩盤前全身而退。」

當市場最終崩盤之後，相較於滿手套牢股票的被動式指數投資人，信奉景氣循環投資法的投資人，手上卻充滿了現金，足以在接下來的衰退期和復甦期從容布局，把握難得的財富重分配機會！

高收益債價格顯著起伏
榮景期間不宜積極做多

進入榮景期後，由於多半搭配利率循環走至中後段，會先出現市場流動性吃緊，隨之再迎來資金面的再度放鬆，這段過程會造成利率市場的波動性提高。

影響所及，也會導致原本於成長期內保持穩定的高收益債價格顯著起伏。

回顧過去的榮景期，無論是隨著強力升息循環重啟，所造成高收益債的提早下跌（1999年～2000年），抑或受惠暫緩升息而使高收益債最終大跌（2007年～2008年）。

可以確定的是，高收益債最終會隨著景氣循環的結束而大幅走跌，產生不亞於股市的資本利損。

因此，若以大方向來說，尚未進入榮景期前，高收益債價格位於低檔，是布局良機；一旦進入榮景期，就不適合進行高收益債的積極多方操作，甚至根本不需要持有。

美國長天期公債波動加劇
謹慎掌握布局良機

話說回來，是否可以反向推導，無風險債券如美國長天期公債（以下簡稱長債）的長期投資價值開始浮現？

在這個景氣擴張的最後階段，長債市場的波動度也非常巨大，操作上必須掌握良好節奏，否則不易抓住長趨勢布局甜蜜點。

美國長債從景氣成長期進入榮景期、再到衰退期，一共會經歷4階段：

階段1》成長期→榮景期，完成主跌段
主跌段的成形，主要是因為進入榮景期後，影響長債3項最重要因素，包含「通膨預期」、「短率（短天期利率）水準」，以及「經濟增速」， 都會顯著升溫。

在這樣的環境，加上股市榮景造成的資金排擠效應，就會讓價格相對不那麼便宜的長債價格出現一波跌勢。

階段2》榮景期中期出現反彈
長債完成主跌段之後，會在景氣榮景期中期出現一波反彈；因為升息走到盡頭時，影響長債利率的短天期利率不再向上，就能讓債券止跌回穩。

此外，在長期緊縮環境下，會讓通膨和經濟增長動能趨緩，甚至造成市場擔憂景氣轉向，這些因素都有利於債券價格的回升。

而漲高的股市若於此時出現回落整理，就會進一步幫助美國長債市場上漲。

2019年就是很好的例子。這1年股市出現較明顯的波動，美國聯邦準備理事會（The Federal Reserve System，Fed）從升息轉為降息，經濟和通膨增速走緩，讓債券出現大跌後的強勁反彈走勢。

階段3》榮景期中期過後，再度出現修正
隨著榮景期中期利率調整告一段落（暫緩升息和降息），景氣與通膨適度喘息，加上低基期的加持，景氣熱度往往會再度竄升。由於景氣循環未告終，股市也會再演激情！

因此，反彈後的美國長債就會迎來最後的末跌段，此時， 就是布局債市長多的最佳契機！在此階段可以將5成～7成資金布局於美國長債，以迎接景氣轉折的寒冬到來！

階段4》榮景期→衰退期，轉為長多格局
當景氣走入衰退期，股市將會出現重大修正，資金環境趨向寬鬆，長債利率將會降至相對低的水準，在這樣的環境下，美國長債價格將走出一波長多格局（詳見圖2）。

而早在上述「階段3」進場布局的投資人，不但能避開股市大跌的虧損，還能同時享有美國長債價格的上漲，成為景氣循環轉折之間的大贏家。（本文摘自第4課）

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