在研究股票過程中，籌碼面是重要的工具之一，市場有一句老話：「新手看價、老手看量、高手看籌碼。」在每次買賣與交易過程中，透過研究其中籌碼（或資金）的動向，可以讓投資人多一項提高投資勝率的工具。

這邊先來跟大家探討一下籌碼面的觀念，我們可以借用經濟學中的「供需法則」來做解釋：股價上漲，代表買進的籌碼需求大於賣出的籌碼供給；股價下跌，則代表賣出的籌碼供給大於買進的籌碼需求。

其實研究籌碼面就像電影《征服情海》裡那句經典台詞，「Show me the money（給我看錢）」，了解money的流向與買進、賣出者的身分，可以讓投資人在做決策時避開不必要的風險，也同時增加投資的勝率。

接下來，我們將針對籌碼面的幾個重點來幫大家做分析與拆解，並舉例說明。首先來看3大法人買賣超對股價的影響。何謂3大法人？3大法人就是「外資、投信、自營商」的合稱，下面將分別為大家介紹：

外資》外國機構投資者在台灣證交所進行買賣

外資是指外國的投資機構或投資人。一般所稱的「外資」，多指下列3種：

1.退休基金（Pension Fund）

持股皆以中長期的規畫為主，在買進理由不變下，通常不會輕易改變持股的規畫，或是在短期內買進又賣出股票，例如挪威政府養老基金，或新加坡主權基金淡馬錫。

2.對沖基金（Hedge Fund）

以套利交易為主，主要是透過「槓桿」的方式，同時在期貨與現貨市場布局多方或空方的部位，以追求「短期的絕對報酬」。

3.假外資

近幾年由於短線交易（當沖或隔日沖）的興起，市場有出現一派以外資身分出現，但實則是超短線操作為主的資金，被市場通稱為「假外資」。

以退休基金和對沖基金來說，因為其資金規模較為龐大，基本上都會對股票的「股本」或「市場流通數量」做考量，所以主要鎖定的是可以列入元大台灣50（0050）或元大中型100（0051）的中大型指數成分股為主。

而假外資則是以短線價差交易為主，對於股本的大小並不會特別重視，主要鎖定的是當天盤中急拉急漲的強勢股。假外資會以手中大部位的資金優勢伺機介入，同步大量跟著一起搶進，甚至是追價鎖單漲停板的價位，趁隔天股價開高之後就隨即反手賣出。

投信》由基金經理人代操向投資人募集的資金

投信公司主要是向投資人募集並發行基金，之後由基金經理人代為管理，將募集到的這筆資金，投入到符合基金當初成立所規範的各種標的，而每位投資人則可依據其參與的份額（單位數），共享整個基金的投資成果。這讓基金投資人有機會用便利且省時省力的方式，參與到股市長期的上漲並獲利。

一般來說，以國內發行的基金而言，可以簡單分為「被動型」基金與「主動型」基金2種：

1.被動型基金

被動型基金主要像是0050或0051這種（註1），單純以公司市值大小排名，在每一次季度調整時，按照當下各家公司市值的變動加以新增或剔除，並不參雜基金經理人個人的主觀判斷。

2.主動型基金

主動型基金是由經理人在拜訪和研究過產業與公司後，擇機與擇時挑選好的公司並主動買進，期望可以創造大於指數平均報酬率的績效。而且根據筆者觀察，同一家投信公司旗下所發行的不同檔基金，有可能會同時看好某一家公司的未來發展而同時買進，以期能在基金評比時創造出更好的績效。

主動型基金有2個特點：

①投信作帳行情：

投信通常會在每季季底檢討操作績效並進行排名（譬如投信投顧公會或晨星），所以在每季的3月、6月、9月與12月，市場容易有「投信作帳」的概念股出線。

②主動型基金鎖定的標的通常有幾點特徵：

➊股本不會太大，通常是50億元以下的公司。

➋股本小代表籌碼少，這樣才容易創造績效。

➌必須配合營收與獲利成長等利多題材的加持。

根據相關法規規定，投信基金有最低持股限制（總持股不得低於70%），且每季均有專業單位進行績效評比與排名，讓投信基金經理人不論行情多空，都必須持有一定比率的股票並肩負相應的績效壓力。因此基金經理人會透過勤於拜訪公司與研究，以尋找未來的潛力產業與公司，市場上有許多黑馬股，都是由投信所挖掘出來的。

投信一般來說是屬於中長線的投資者，除非公司基本面發生重大變故，否則投信不會在短期之內忽買忽賣同一檔個股。由於投信的持股時間通常會比個人投資者更長，因此其投資決策通常更能反映公司長期發展的價值。

另外，根據相關法規的規定，投信每個月需要定期公布前10大持股清單、每季要公布完整持股標的。在前文中我們有提到，投信的進出會以基本面為依歸，進行比較中長線的規畫，因此，投資人可以藉由研究投信籌碼的進出，跟著賺一波產業趨勢的行情。表1是2023年上半年的國內股票型基金績效前10名，可以明顯看出幾乎由日盛與野村2家投信公司所包辦。

投信公司除了聘請學有專精的經理人來操盤，也因為投信公司擁有較多資源，在拜訪公司時較容易約見到公司的核心高層，自然可以取得一般投資人不易取得的最新且有用的投資資訊，故投信基金經理人的投資決策，在大多數時候會比個人投資者更具有參考價值。

在國外也有類似的法人持股資料揭露，譬如「13F報告（13FFilings）」。根據美國證券交易委員會（SEC）的規定，資產管理規模超過1億美元的法人機構（例如對沖基金等專業投資機構或是一般法人機構），需要在每一個季度結束後的45天之內，向主管機構提交近期投資部位的內容資訊。

譬如觀察13F報告可以發現，2022年11月，由股神巴菲特（Warren Buffett）所掌管的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）買進台積電美國存託憑證（ADR），激勵台股大漲；2023年2月，由於考量到地緣政治風險等因素，波克夏開始陸續對台積電ADR進行賣出；到了2023年5月15日公布的最新一個季度的13F報告，則證實已出清剩下的台積電ADR所有持股，當下還使得不少台股投資人對賣出原因進行熱烈的討論。

相較於國外機構每一季才公布一次持股內容等資訊，台股投資人可以獲得的資訊更為即時。根據主管機關的規定，投信所發行的基金每個月必須公布上個月的前10大持股，並在每一季度（3月、6月、9月、12月）結束後，公布上一個季度該基金的所有持股明細。

舉例來說，前面我們看到2023年上半年國內股票型基金中，以日盛與野村2家投信表現最佳，代表基金經理人近期選股功力與績效特別突出，那麼我們就可以密切追蹤其主要重點持股為哪些公司，或是對於哪些重點持股進行了最新的買進或賣出操作（詳見表2）。

自營商》證券公司以自有資金操作

自營商主要是以證券公司的自有資金部位（簡單來說就是老闆的money）進行操作，追求絕對報酬與績效，是中小型券商的主要獲利來源。

操作策略上，自營商習慣以「短進短出」來賺取股票價差為主，導致操作的周轉率很高，也因此，自營商的短進短出通常比較不具參考價值。另外，自營商也會進行避險交易，主要是以有發行認購或認售權證的券商，透過市場操作來進行反向避險。

善用財經網站與看盤軟體，讓投資事半功倍

上面簡單解釋了3大法人的分類與其操作上的邏輯，不同的股票也對應到不同的法人機構。舉例來說，像台積電（2330）這種隸屬於0050的大型成分股（不論電子、非電子或金融），因為股本大且市值規模也大，通常需要外資機構法人連續且大量的買超，才會有一波比較大的漲幅，所以0050的成分股，以追蹤外資的進出為主要的依據。

至於0051的成分股或是規模更小的公司，根據長期追蹤與研究，則以投信的買賣力道較具有影響力。特別是在投信拼績效的季底作帳行情，有些已被投信基金鎖碼的公司，常常會走出一段快速噴出的行情來衝刺績效。

而拜資訊發達所賜，很多台股早期求而不可得的資訊，近幾年都已經陸續揭露在交易所（含證券交易所和櫃買中心）的網站中，包括每天的3大法人買賣超、主力券商的進出，甚至是大戶持股的變化等。但由於資料龐大且未經過整理，一般投資人即便下載了交易所的檔案，可能也是霧裡看花、似懂非懂，這時便可以多加利用免費的財經入口網站整理好的資訊，譬如Yahoo!股市、鉅亨網、Goodinfo!台灣股市資訊網與富果等，快速做好籌碼面的基本功課。

舉例來說，若回想自2023年以來，由生成式人工智慧（AI）或ChatGPT所帶動的電子股多頭行情中，幾檔過去大家心目中的大牛股或大象股，譬如緯創（3231）、廣達（2382）以及技嘉（2376）等，從籌碼的流向來看，不難發現都是法人（外資或投信）持續不斷買進的標的（詳見圖1）。如果能觀察到此現象，那麼即使是對產業熟悉度沒有那麼高的一般投資人，應該也可以搭上這波AI的多頭浪潮。

工具1》籌碼K線

如果想要對籌碼面有更進一步的了解，或是想要更有效地做好籌碼面的功課，目前市面上已經有多家資訊廠商提供更快速、方便的看盤軟體，都是投資人可以好好運用的工具。舉例來說，我個人最常使用的籌碼面工具之一，就是由CMoney所開發的軟體—「籌碼K線」。

軟體裡面除了大家比較常用的觀察每個主要的分點進出之外，其實在「籌碼K線」軟體畫面左上方的「籌碼選股」功能鍵中，還可以自訂想要的選股策略。假設我們先設定以下2個條件（其他條件可以再自行增加與調整，讓鎖定的股票更集中）：

1.投信當日買超占股本比重大於0.05%。

2.股價在外資成本線之上（收盤價大於10元）。

其中第1個條件的「投信當日買超占股本比重」就是俗稱的「投本比」，是指當日或一段期間內（例如3日或5日），投信買超該股票的張數占該公司股本的比率，通常是愈高愈好，其計算方式為「投信買賣張數÷該公司股票發行總張數」。

在2023年9月28日當天，以投本比由高至低的方式篩選出了精測（6510）、天鈺（4961）、華星光（4979）、奇鋐（3017）與信驊（5274）等多檔個股，我們就可以把時間更集中在這幾檔個股上做更進一步的研究。

在3大法人中，外資的進出主要是依據全球景氣的變動與匯率的變化，鎖定台灣龍頭股公司（像是台積電或0050成分股）做投資。而投信主要是向投資大眾募資發行基金，並委由專業基金經理人進行投資與操作。

各家投信為了強化操作績效，都有各自的研究團隊與研究員，專精於研究國內中小型公司產業的基本面及前景，會定期拜訪公司或參與法說會，以便取得第一手的資訊。尤其是股本較輕的中小型股票（通常用股本50億元作為標準），由於在市場上流通的籌碼相對較少，當有投信法人開始進場且連續性的買超，之後股價就容易有波段上漲，且通常投信的買盤會偏向波段操作。

也因此，運用「投本比」這個追蹤法人籌碼的方式，便可在投信開始布局的初期就跟著卡位，除了節省選股的時間之外，未來在更多投信或其他大戶或實戶相繼布局後，也有機會搭上主流股的波段強勢上漲。

此外，像「籌碼K線」這類籌碼選股軟體，都會開發出一些追蹤籌碼趨勢變化的指標，以今年一檔大牛股變飆股的最佳範例緯創來說，在2022年年底到2023年年初，外資和投信就不斷加碼買進，最下方的「籌碼多空趨勢」也是一路向上成長（詳見圖2），代表籌碼面的趨勢也同步往好的方向持續發展。藉由這個指標，可以一定程度上節省我們做功課的時間，也能讓我們對股價未來走勢的判斷更有信心。

另一方面，由於近幾年有現股當沖的交易稅可以減半的優惠，所以也吸引非常多短線交易大戶競相投入此一短線沖銷的策略，甚至還有用假外資身分在進出的，這時候就要特別注意隔天開盤的獲利了結賣壓。

舉例來說，2023年7月31日當天，網通股的智易（3596）股價放量大漲，終場更是攻上漲停板145元作收。若依照技術面分析的標準來說，這是一個標準的「價漲量增」多頭表態訊號，隔天開盤股價續強的機率相對高，應該要立即跟進建立相對應的多頭部位。但是由於現在做短線交易的大戶很多，建議先看一下當天的漲停板到底是誰買上去的？

從圖3中我們可以發現，在當天買超的前幾大券商分點，其中有幾個都是著名的隔日沖大戶，而且均價幾乎都落在144元～145元接近漲停板的價位，因此投資人可以合理懷疑，其中有不少都是隔日沖大戶的傑作。果不其然，隔天智易的股價一開盤居然連平盤價（就是前一日的收盤漲停價）都沒有守住，一開盤就隨即下跌5.5元（約3.8%），前一天大買的主力大戶一看苗頭不對，紛紛快速砍出前一天剛剛買進的股票，最後更是一口氣把股價摜殺到跌停板的130.5元。

所以即便是產業趨勢向上，營運穩健成長的公司，股價也可能因為短線籌碼的變化而出現劇烈的變動，建議投資人在看到任何技術面出現放量大漲的強烈多方攻擊訊號時（特別是那種有鎖住漲停板價位的），都可以先用「籌碼K線」檢查一下是否有所謂的「隔日沖大戶」在裡面運作，即便要進場布局，也可以待其出場之後再來逢低建立持股，否則易出現追高殺低，遭遇到兩面挨耳光的情況。

工具2》XQ全球贏家

由於證交所每週都會公布集保庫存的變化情況，故也是投資人研究籌碼一個非常重要的課題。

因此，接下來我們再運用另外一個也是我經常使用的看盤軟體—「XQ全球贏家」來說明，同樣也是用緯創作為案例：

緯創的股價在2022年年底、2023年年初時，大概都還在30元上下，但在之後一段時間內，大戶持股（包括100張、400張、1,000張大戶持股）卻不斷地累積，反而是10張以下的小散戶不斷地降低，在籌碼集中度快速上升的情況下，讓緯創成為2023年的AI大飆股之一（詳見圖4）。

相反的，目前全市場股東人數第2多的中鋼（2002，股東人數最多的第1名是台積電），也是很多定存族長期持有的標的，但其股價在2023年的表現卻可以說是乏善可陳。

為何如此呢？先撇開基本面的因素不談，我們光是觀察大戶與散戶籌碼的動向，就可以看出端倪。不管是100張、400張、1,000張大戶持股，都是一直不斷地在做調節賣出持股，而10張以下的小散戶（包含買零股）的散戶卻一路增加，所以中鋼除完息之後股價一路盤跌破底，也就不會讓人太意外了（本文摘自《報價天王林信富分析師的超省力散戶投資術》第4章）。

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