債券需求升溫

本月20日，美國財政部標售公債價格穩健，長天期債券價格走揚，發行的160億美元20年期新債的中標收益率報4.780%，低於發行前交易水平的4.790%；一級交易商獲配比例9.5%，低於前值，間接投標人（包括外國央行在內的投資者）獲配比例升至74.0%，為6個月以來最高，而直接投標人獲配比例爲16.5%。

鑒於此前美債遭降評，收益率在緊縮政策影響下不斷走高，且以往在感恩節前交易都會較清淡，此次的拍賣結果，表明需求比預期的更加強勁。穆迪也表示，美國債券的結構需求仍然強勁。

自從11月初聯準會再次暫停升息後，美國長短天期公債殖利率皆出較現明顯的反轉，10年期公債殖利率當前為4.414%（截至11月20日），10月底時最高則是在4.935%左右的水準。

停止升息已成共識

雖然11月的貨幣政策會議紀要中，仍為年內會否再次升息帶來懸念，但自升息以來，聯準會的口頭恫嚇從沒停過，且聯準會若明確宣布升息結束，將可能導致市場過熱，令通膨有復燃可能，因此在完全控制通膨前，預計不會釋放出太明確的前瞻指引。不過會議中多次使用「謹慎」一詞，顯示對於數據表現，官員們已有更多想法，且聯準會官員近期也漸漸出現「些微鴿聲」，副主席巴爾認為，由於通膨數據轉向溫和，正逐漸邁向2%的目標，加息周期已接近尾聲，里奇蒙聯邦儲備銀行總裁巴爾金表示，由於通膨的頑固，聯準會將在更長的時間內維持高利率。而根據芝商所FedWatch工具的結果來看，12月仍將維持利率不變已是市場共識。

此外，群益投顧指出，若美國實質利率（Tips）達到2%將開始壓抑美國經濟成長，所以聯準會才會緊盯數據變化，對於是否要再升息再三慎重考量。

（Tips）實質利率 = 名目利率 – 通膨率 ，而聯邦基準利率是以名目利率為基準，由於實質利率有將通膨列入考量，因此反應了貨幣的直接購買力，所以當時殖利率為負時，意味貨幣實質購買力下降，而實質利率過高則會導致借貸成本過高，消費意願降低，經濟陷入停滯。

降息預期為公債帶來利多

美國通膨的走軟與失業率的上升，雖令聯準會緊縮政策停下，但美國仍未擺脫衰退的可能，道明證券認為，當前市場過度樂觀，除了軟著陸外的宏觀經濟問題皆被低估，預計美國在明年上半年將邁入衰退，這可能促使聯準會加快降息的排程。

由於降息會對債券價格帶來正向影響，因此聯準會對經濟的看法有否出現變動將是關鍵。財經作家林昇表示，長天期債券在經濟衰退時表現會較好，平均報酬約8%～9%，這意味著當市場預期經濟前景不佳時，長期債券價格可能會上升（詳見圖1）。

（Tips：MM經濟預期指數反應市場對於各國GDP的預估變化。計算方法為統計各大機構（包含IMF、世界銀行、OECD以及各大智庫）今年與明年GDP預估數據的加權平均。當MM經濟預期指數上升，代表市場對於未來12個月的經濟看法樂觀，反之則悲觀。）

若2022年的市場主軸是升息、2023年是AI，那2024年當之無愧是降息，華爾街的投資者與機構，預估世界主要經濟體都將在2024年邁入降息周期（美國、歐元區、加拿大、英國等），而時間點可能落於第2季至第3季之間，因此，若升息周期結束，中長期公債也將迎來久違的春天。

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