我常提到投資需要有不同類型的資產配置，但我的資產配置裡只有股票與債券，其他類型的資產我全都沒有，譬如重金屬/黃金與房地產（REITs），為什麼我沒有將資產分配到黃金與REITs呢？

今天我先解釋我為什麼沒有配置黃金。

首先我們先看第1張圖，第1張是代表美國股票市場的VTI與代表黃金的GLD ETF績效走勢，最上面我們可以看到這兩者從2005年至2022年的年化報酬率還算接近，只差了1.7%，GLD的年化報酬率超過7.2%，而GLD與股市的相關性只有0.08。

圖1：VTI與GLD ETF績效走勢

從圖1看起來，配置黃金似乎也是一個滿好的選擇，報酬率沒輸給股市太多，而與股市的相關性也很低，很適合用做資產配置。

但我們若再細看兩個時間段，第1個是2009年至2012年，在圖1看起來，黃金的漲幅比股市高很多，看起來報酬似乎是比股市好，可是再仔細看第圖2，我把2009年至2012年底的績效數字單獨拉出來，可以發現，黃金的年化報酬率只比股市略高1.5%左右，不像圖1裡看起來差距很大。

圖2：2009年～2012年，黃金年化報酬率只比股市高約1.5%

若我們再看第2個時間區段，2013年至2019年，這7年期間的黃金表現看起來是持平的，而股市是持續的上漲，我再把這段期間的績效單獨拉出來，圖3裡顯示，股市的年化報酬率表現是14.33%，而黃金是虧損的（-1.78%）。

圖3：2013年至2019年，黃金整體是虧損的

為什麼從2005年至2022年底的股市與黃金績效相差不多，但單獨拉出這2個區間的績效卻會差那麼多呢？2009年至2012年，黃金的投資績效與股市差不多，2013年至2019年的黃金績效又落後股市這麼多，怎麼會最後整體報酬會差不多？

其實這都要歸功於2009年以前的黃金報酬。

2005年至2009年底的黃金投資績效，年化報酬率為19.63%，而美國股市只有1%，這主要是受金融海嘯的影響，股市在2008年大跌50%，而在這之前，網路泡沫後的資金主要流到新興市場與原物料，造成許多原物料報價持續上漲，原物料生產國的股市也大漲。

而這段期間正是黃金大幅上漲的時期，金價從2001年的265元上漲到2008年初的972元，上漲267%，在金融海嘯後，美國政府實行量化寬鬆政策，大量的資金流入市場，又導致保值需求湧現，帶動黃金價格上漲到2011年中最高的1,909元，漲幅96%。

若我們只看2009年以後的黃金與股市報酬比較，請參考圖4，可以發現股市的年化報酬率有13.29%，而黃金的報酬率僅有4.15%。可見，黃金會有這麼好的績效，主要都是在2009年以前的漲幅所帶動，一旦市場風向改變，或是金融機構不再炒作黃金，黃金的投資報酬率就不會再像過去那麼好，也無法再與股市績效來競爭。

圖4：2009年後，股市報酬率大幅領先黃金

其實當時我也跟了流行，在2009年3月的時候到台灣銀行開立了黃金存摺，只是我開完戶後就完全沒有買進任何黃金。

我為什麼一直都沒有投資黃金？

在2017年以前，我並沒有資產配置的概念，我沒有買黃金單純只是因為我覺得黃金漲很多而不敢買，2018年開始認真執行資產配置後，我沒有考慮黃金的原因，並不是我看了過去的黃金投資績效，而是因為我認同巴菲特的一段話。

「黃金有2個嚴重的缺點，第1是沒用，第2是無法增值。的確，黃金有工業及裝飾作用，但這些需求有限且無法衍生出新的生產。此外，如果你擁有1盎司黃金，你在死的時候還是擁有1盎司黃金。」

企業會進行生產，將原料轉換成更有用處與價值的東西與服務，這個轉換製造過程可以獲利，而且可以一直持續的擴大獲利，企業可以透過提高物品與服務的價值來賺錢，但是黃金不行。

黃金就是那樣的存量，你擁有1盎司黃金，100年後你還是只有1盎司，他不會生出更多小黃金出來，完全不會有複利的效果，而黃金的價值是取決期貨市場，取決於市場對其價格的認知。

以前黃金還可以當作政府發行貨幣的儲備品，1945年，IMF（國際貨幣基金組織）誕生，確立了「黃金美元本位制」，以擁有國際價值的黃金，與當時經濟實力最強的美國的貨幣美元為結算手段。規定美國隨時均可以每盎司35美元來兌換黃金，同時也決定了美元與各國貨幣的兌換比率。這被稱為「佈雷頓森林體系（固定匯率制）」。

但1971年，尼克森突然通過電視宣佈停止黃金與美元的兌換，此衝擊使得黃金與美元解除了聯動性，金價變成由供需來自由決定。同時針對各國貨幣，達成了「史密森協定」，重新調整外匯市場。1973年起轉變為浮動匯率，依據各國的經濟實力、貨幣的供需狀況決定匯率。

此後，貨幣的價值就已與黃金脫鉤了，至少美金是這樣。黃金本是被視為可保值的金屬產品，在經濟動盪或貨幣大幅貶值時，黃金提供了保護效果，但這不代表黃金是很好的投資標的。

我們應理解投資與投機的不同，投資是將時間與資金投放在可以隨著時間增加其價值的商品與服務，企業研發新科技與產品，將多種原物料轉換生產成更高價值的商品，譬如將棉花生產成可以保暖的衣服，將原油提煉成可以提供動能的汽油與可製造更多產品的塑化原料。

而黃金除了提供保值、裝飾、與部分工業用途外，它本身還是屬於原物料的一種，自身並不會產生額外的價值，也不會自己生出更多的小黃金來提高整體價值，黃金價格的變動，完全取決於市場需求與炒作，並非真的提高了它本身的價值，這對我來說比較偏向投機。

所以我一直沒有將黃金放進我的資產配置，主因就在於，黃金只是一種重金屬原物料，它的價格是由市場需求變動而決定的，不像多數企業一樣，可以產出更多產品提高原物料價值，也無法像企業一樣可以發放股票股利，藉由再投資來達到複利的效果。

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