筆者過去是向葉怡成教授學習投資理論，在連續2年～3年的大量資料回測中，我們發現了很多投資獲利關鍵，以下就是我的領悟，分享給大家。

大家都知道，如果一家公司非常賺錢（高ROE），很多人就會很想要買公司的股票，而大家都知道現在的台積電（2330）是很賺錢的公司，但沒有很多人敢買或是想買台積電，這是因為股價可能比以前貴了（價格高）。

或者是說300元時都沒買了，400多元怎麼可能買？元大台灣50（0050）60元沒買、70元沒買、80元沒買、90元沒買，在100多元買？

這是人性，大多數人都只會看價格而不會看價值，大多數人都是又貪婪又恐懼的——想要買到賺錢的公司，又想要買到便宜價格。

投資市場能活到今天還屹立不搖的，都是厲害的人，哪有那種很賺錢的公司，但是股票卻又很便宜的？市場上如果有這種股票，早就被聰明人買光了，哪還輪得到散戶？

沒有嗎？下圖給大家參考，這是Bloomberg裡面的功能叫做「預估盈餘」，可以從中看到預估的盈餘與盈餘成長率。白色框中，就是各大機構預估台積電未來盈餘的平均值（這張圖是台積電公布Q2季報前抓的）。

我們可以清楚看到，各大機構估計2022年，台積電的2022年EPS會來到22元。7月10日我在國立彰化美學館的演講中，同樣也提到了台積電，這張圖就是其中的講義之一。

當時台積電股價大約350元，如果用22元推估，當時台積電的本益比大約是15倍，是一個不低也不高的數字，當時台積電股價是合理的，因此當時筆者分享給台下正苦惱年金改革的公務人員們。

到今天為止，我猜測夥伴們會買台積電或0050的機率幾乎是0，因為這是人性，牢不可破的人性，即使看到了數字跟珍貴的資料也還不相信。直到台積電向上噴出，來到420元左右，筆者才陸續收到夥伴們的訊息，問說台積電可以買嗎？筆者的回答通常都是：「請自行決定。」

沒有人買嗎？當然有！

筆者的客戶如果是買台股，通常最大持倉不是0050就是台積電，或是我過去分享過的REITs概念股（但不一定在我所在的券商買）。當時公布季報前的台積電，已經可以預料是相對便宜又賺錢的好公司了，如果消息稍微靈通一點的人，都會知道台積電未來會遇到的問題：反托拉斯。

因此市場上有很多便宜的股票或是相對便宜的股票，只是大多數散戶不愛而已，大戶才懶得在事前就告訴散戶這些事，因為大戶還沒買夠，而波克夏就是我在5月10日的演講中所分享的「被遺忘的珍珠」。

只是網友的資訊，筆者遞延到當時所有估計的數字都確定為止才對外公布，建議看最後這篇分享文章之前，先行閱讀前面2篇相關文章〈投資筆記-波克夏的思考2020.Q2〉、〈投資筆記-波克夏的思考2020.Q2之2〉。

筆者是一位基督徒，基督徒都相信我們有一位唯一的真神，真神教導我們這世上唯一的真理；在投資上，筆者也有唯一的真理「價值投資」，而價值投資的真理就是「買賺錢公司的便宜股票」。

在寫論文無數次的回測、在寫書無數次的回測、在演講前無數次的回測。

如果你對回測結果有興趣，可以買過去我跟葉怡成老師合作的書（《台灣股市何種選股模型行得通》、《美股研究室》）。而最終結論只有1個：買價值成長股最賺錢！即使市場短期偏好高ROE或其他因子，最終還是會回歸投資股票的本質。

找到一個好的企業有競爭力的企業，長期讓它發展，然後我們獲得該企業成長的報酬。因此在演講中，我喜歡用2個故事來分享：

今年3月武漢肺炎爆發，使得市場動盪，3月18日落底後，筆者4月就把所有現金投入股市，除了前面2篇文章所講到的觀念之外，本文再多給大家2個數據。下圖出自波克夏2019年年報，紅框處是標普500報酬率勝過波克夏的年度。

我們要聚焦在紅框處的下方。市場上的投資風格隨時在變化，價值投資也不會每年都勝過大盤，筆者要的是長期透過景氣循環的調節，勝過大盤並且投資風格穩健，這樣就達成我的目的。

通常SPY（標普500）勝過BRK（波克夏）之後，隔年BRK就會大幅度追回落後的幅度，2019年是SPY勝過BRK的年度，隔年，也就是2020年，有機會追回落後的幅度。

而且長期而言，筆者認為價值投資的報酬率會勝過大盤，下圖是筆者以前做的功課（只更新到2013年），市場每年都會有不同的熱門主題，每年都會有很多的熱門投資，但這些都不關筆者的事。

在投資上，筆者也有唯一的真理：價值投資，價值投資的真理就是：買賺錢公司的便宜股票，而且買好、買滿，才能讓報酬率最大化。

那筆者怎麼確認第1件事，也就是公司是持續賺錢的？

筆者多送大家一個禮物：Bloomberg對BRK.A的預估盈餘：

而波克夏的股價會隨著它的淨值增長，那麼我們就可以有計算的基礎：找到波克夏歷史的平均淨值比x目前的淨值（註：有了預估盈餘，也可以估計未來的股價成長曲線）。

那麼，怎麼找到波克夏相對便宜的時候？其實這篇〈投資筆記波克夏的思考2020.Q2之2〉已經有給資料了：要買在歷史淨值比相對低的時候。

市場給的淨值比會隨著市場的投資風格轉變而轉變，筆者只要抓住波克夏每年的淨值成長即可，至少筆者買的是淨值比1.2倍以下，每年都會獲得新增淨值x1.2倍/買入市價的報酬率。如果市場風格轉變願意給波克夏更高的淨值比，那就恭喜發財了！

投資最需要的是遠見與定見，如果沒有投資哲學的人，往往都只能隨著市場消息浮浮沉沉。

筆者目前是100%的資金投入股市的，3月初賣公債的資金，在4月中全數投入股市，波克夏是我的第1大持股，大約占整個投資組合約60%（整體股票大約占70%）。

所有我的文章都是跟客戶實際行動約1～3個月後，我才會集結資訊，對外公布想法與思考，以下分別是「7月20日筆者發表第1篇波克夏的文章後，最近1個月波克夏跟2大指數報酬率的比較」，以及「5月10日筆者跟客戶線上會議說明波克夏後，最近60個交易日波克夏跟2大指數報酬率的比較」

本文獲「理專不告訴你的祕密」授權轉載，原文：投資筆記》波克夏的思考2020.Q2之3——投資的風格

{DS}