前一週（編按：指2020年5月18日～5月22日）除了第1個交易日美股行情略有大行情之外，之後4個交易日屬於較為平緩的走勢，美股道瓊指數5個交易日共上漲780點，漲幅約3.29%，SPY漲幅為3.20%。

不過在5月22日（週五）晚上，又傳來一家公司宣布破產──那就是赫茲租車（The Hertz Corporation，代號：HTZ）。

這陣子因為疫情大流行已經宣告破產的有：JCPenney（代號：JCP）、Neiman Marcus和J.Crew等零售商，以及能源公司，如Whiting Petroleum和Diamond Offshore Drilling。

赫茲租車是美國一家經營汽車租賃的大型跨國集團，該公司約有8,500個營業據點，遍布全球146個國家。自1918年以來從出租12輛福特T型車起家，經歷了著名的經濟大蕭條與二次世界大戰，而且幾次的油價衝擊，都有倖存下來的租車公司，這次在新冠病毒流行之前，其實就已經露出敗象，而病毒疫情是最後一根稻草，讓這家百年公司在美國時間5月22日晚上申請破產。

根據《CNN》報導，疫情讓全球旅遊業幾乎停滯，連帶衝擊汽車租賃業。台灣讀者可能難以想像，疫情讓航空業不好這可以想像的到，但汽車租賃業也被波及相當嚴重，這又是怎麼一回事？

赫茲租車收入約2/3來自機場出租車業務，現在航空旅行急劇下降，收入當然瞬間蒸發。另外一點，則是在非機場業務中，有一部分的收入是來自於「發生事故後需要用車的人」，修理汽車總要一段時間，而這些人當然要出租汽車。畢竟全美國絕對不像台灣交通這麼便利。以雙北來說，沒有汽車並不會造成移動的重大問題，但美國會，沒有汽車就好像沒有腳一樣，根本寸步難行，這就是國情不同、地理環境不同所導致。

但疫情發生後，突然增加了這麼多人失業與在家工作者（科技業居多），汽車故障或發生車禍的機率自然都大幅下降，沒開車就不會發生車禍，這道理顯而易見。股價走勢也在2月26日跌破年線後，一路不回頭，5月22日收盤2.84美元。

過去10年是價值投資者最難過的一段時間

赫茲租車的問題與整個租車業務停頓，對全球汽車製造商也是壞消息，因為租車公司一向是新車購買的大戶，相當於美國總體新車購買量10%。

赫茲租車去年公布的年收入為98億美元與敵手Avis（代號：CAR）差不多。但赫茲租車的問題在疫情之前就存在，包括共享汽車模式與Avis等競爭對手的夾擊，光是今年前3個月就虧損3億5,600萬美元。所以疫情絕對是壓垮財務的最後一根稻草。而對手Avis這波雖然也是不佳，但目前有機會因為對手的破產，產生轉機。

過去10年價值投資者的惡夢連連，科技股每一檔看似很貴，但偏偏就是上漲不停歇，投資歷史悠久的老公司，卻一家家都表現不怎樣，要不然就是漲幅不出色，這些狀況到了2020年的第1季，發生了新冠肺炎大流行之後，還是依舊不變，科技股反而下跌很少，又或者說「一下子就漲回起跌點」。巴菲特的波克夏（代號：BRKB）也績效不佳，這樣的情況讓人不解！

過去長達10年的美股多頭由大型科技業領軍，但這些科技業擾亂了傳統產業，摧毀了其他產業的護城河。巴菲特提倡而讓人朗朗上口的護城河概念，指的是一家公司對新進者及對手有競爭優勢，保護公司的市占率及獲利能力。

問題是很多科技業巨頭的能力足以摧毀到其他的傳統公司，那怎麼辦？繼續期待這些下跌不停的公司回歸過去的歷史平均嗎？苦苦抱著嗎？

科技擾亂產業的方式，極可能永遠摧毀特定產業的「護城河」，這非常重要，值得傳統的價值投資者思考。

對於年線下的股票盡量不碰的原因，源自於我們對於金融市場的謙遜，我們覺得自己無知，所以股價不斷走跌的過程中，即便有什麼好消息，我也會認為「肯定有什麼事是我還不知道的」。

但價值投資學派的主軸則是「我覺得是別人誤殺，我看出了該股票的價值。」人棄我取，人買我賣。這當然不能說誰對誰錯，來市場作投資作交易，絕對不是在比誰對誰錯，很多時候錯誤的做法反而還能賺到錢，正確的做法短時間內還會虧損連連，這些事情屢見不鮮。

什麼時候價值投資人可以出一口氣，看著科技股往下大跌，不要再一枝獨秀，短期來看，實屬困難。

或許有人會說，「赫茲租車早就不好了，這才不會是價值投資者會看上的公司」，問題來了，那是因為「現在」所以看出來了，但過去這幾年，股價從2014年8月的158元一路腰斬過程，基本面與財報數字絕對是延後反映，而且很多初學價值投資的人，很容易錯誤引用一句話：「當別人恐懼時我貪婪，當別人貪婪時我恐懼。」

試想想看，當一家百年老店，公司獲利目前看起來暫時衰退，股價從高點往下修正30%、或者40%，是不是看起來很吸引人，彷彿不趕快買多一點，就會錯過財務自由？

但很遺憾的是，很多公司股價反而比科技股還要不划算，看似比較低價，但對於失去競爭力的公司而言，那就是高價。

相對於科技巨頭的主宰能力，未來會不會有更多老牌的公司破產，非常值得觀察，我們在一個美好而殘忍的年代，贏者幾乎全拿，低利率甚至零利率，讓原本就已經很龐大的公司，更能夠去跟銀行借貸，拿到更低廉的資金，然後擴充戰力，讓對手還沒站穩腳步，就已經倒下。

臉書（代號：FB）、蘋果（代號：AAPL）、亞馬遜（代號：AMZN）、微軟（代號：MSFT）、谷歌（代號：GOOG），相信會在未來幾年繼續深深影響你我的生活。

另外本週美國因為新冠肺炎的死亡人數應該會累積超過10萬人，新增確診人數有變慢了，這應該是比較好的消息。

快速結論》

很多非科技股的股價看似比較便宜，但其實把未來1年的展望算進去，非常昂貴；相反的，很多科技股的股價好像很貴，但如果把未來1到3年的宰制力算進去的話，價格也許還有上漲空間。這兩者要怎麼區分，就需要投資人的智慧去判斷了。

本文獲「畢德歐夫」授權轉載，原文：又一家百年老店宣布破產──赫茲租車Hertz，肺炎疫情的爆發是壓垮財務的最後一根稻草，但價值投資到底發生什麼事？傳統的老牌公司已經低價了難道還是不如漲不停的科技類股嗎？

{DS}