便利商店已經遍布我們周遭，除了購物以外，繳帳單、快遞寄送及購車票等等，都可以在這裡完成，隨著台灣的便利商店密度愈來愈高加上未來少子化影響人口結構，業者如果沒有優質及快速的服務帶給顧客更多的附加價值，很容易在競爭的超商產業中被淘汰。

全家（5903）相信大家都對它不陌生，「全家就是你家」的廣告詞耳熟能詳，它的市占與店面數量並非台灣第一，但是卻能在穩居老二的情況下，持續展店並且創下營收佳績，讓我們往下看它的祕訣是什麼。

公司簡介

全家總公司位於台北市中山區，是日本Family Mart在海外地區的第1個據點，1988年於台北車站商圈成立第一家門市、2002年公司發行股票並掛牌上櫃、2018年成立第1家科技概念店，除了與15家公司合作結盟，涵蓋了科技、工業及食品等外，也導入17項科技來減少員工的工作量，打破傳統的服務模式，同時又讓顧客有新奇的體驗。

圖片來源：全家法說會

規模與成長性穩居第2

從今年法說會的資料看來，全家在規模與成長數來說，都僅次於統一企業的7－11，目前總店數3,548家、淨增加222家店鋪，同時也持續讓市占率升到31%。

圖片來源：全家法說會

2019年獲利表現》營收與EPS雙創歷史新高

全家去年合併營收777億、年增8.38%，同時在營業費用有效控制下，讓營業利益大增36.7%，也讓EPS有雙位數成長，達到8.2元，比去年增加了13.42%。

圖片來源：全家法說會

3大成長動能

業績不斷創高，除了受惠於展店效益，以及原有店鋪的日均銷售成長，主要來自於以下3大政策的持續發酵：
1.鮮食業績年增15%。
2.電商服務與會員政策。
3.強化顧客「線上」消費，特別是不定期的優惠活動，不用來店購買，只需要手機一滑就能完成消費。

圖片來源：全家官網

財務體質評估

看完全家去年的好表現後，我們打開艾蜜莉定存股App來觀察財務狀況，從10項體質檢驗來看，在2019年財報創下佳績後卻有4項的警示項目，財務體質評估結果為「警示」，那就要好好剖析其中的警示項目。

圖片來源：艾蜜莉定存股

燒錢慘業：盈餘再投資比率＞200％
雖然全家去年獲利創新高，但是在財報上也可以看出，再投資比率高達403.24%，等於是這4年投資於資本支出的金額，是所有獲利的4倍，以這項支出與再投資來說，確實有點偏高。

圖片來源：艾蜜莉定存股

體質幼弱：股本較小
股本小於50億元的上市櫃公司，雖然有在我的觀察名單中，不過即使價格來到了便宜價，我並不會投入過多的資金，原因是股本小、流通在外的股數也相對少，相對股價波動幅度也會比較大。

圖片來源：艾蜜莉定存股

現金斷水流：營業現金流量為負
「營業現金流」表示本業進出的現金，企業透過營業所收支的現金，透過販賣產品所收到的金額減去採購成本和員工薪資等支出金額，剩下就是營運現金流。以全家來說，營業現金流為負值，有可能拿去投入資本支出，這點我們再從未來展望觀察。

圖片來源：艾蜜莉定存股

欠錢壓力大：負債比＞50%
負債過高的主要來源是「應付帳款」過高，這是要支付給供應商的貨款，有時也是因為企業有強大的議價能力，以至於可以延後付款的時間，因此算是好債、影響不大，通常為特定產業才會有高負債比率，所以這項指標雖有警示但不需過於擔心。

圖片來源：艾蜜莉定存股

配息政策

近年的營收與EPS穩定成長，也讓今年配息達到6.5元的金額，比去年大增12%，盈餘分配率也逼近80%，不過股價218元，從殖利率的角度來看，殖利率只有約2.98%，是相對較低的，現階段不是一個很好的存股價格。

圖片來源：全家法說會

未來展望》持續擴大資本支出

展望2020年，全家宣布將斥資35億元擴建物流廠、冷凍生產線與店鋪冷凍設備，同時也強化科技服務，除加碼資訊數據分析系統外，並持續強化智能化服務，布局全通路和搶占電商經濟，為下一階段營收千億的目標蓄積動能。

圖片來源：全家法說會

鮮食與電商布局擴大

公司近年朝改裝新型態店鋪發展，希望透過增加座位區，帶動毛利較高的鮮食類商品銷售額成長，截至目前為止，鮮食占比達約23%左右，目前布局持續將鮮食結構優化。同時，去年開設的「好賣＋」平台，提供資訊物流和金流整合的一條龍服務，讓電子商務件數較往年多出近2成，並同步反映在服務型來客數的成長上，今年會持續擴張電商（EC）物流布局，刺激營運成長。

圖片來源：全家法說會

會員布局策略有成

在會員布局上，全家會員數突破千萬大關，已經遙遙領先7－11，在持續深耕會員下，已培養出高客單的會員族群，會員占整體營收的比例比去年成長30%。

圖片來源：全家法說會

關係企業表現

其它關係企業方面，餐飲事業去年營收破12億、年增2成，其中大戶屋日式定食餐廳仍為成長主力；中國地區全家便利商店去年底展店達2,801店、淨增加230店，維持穩健經營步調。

結論》估價及策略

全家雖處於台灣超商業第2大地位，但因股本只有22億元，因此，在我的觀察清單中列為小型績優股，即然是小型股，投入的資金就不會太多，且加上今年警示項目較多，所以我會用以「零股」的策略買入，並且是在跌到合理價以下才會考慮分批買入，並在便宜價以下才考慮「整張」買入。

打開艾蜜莉定存股App，可以得到：

1.便宜價148.11元。
2.合理價171.79元。
3.昂貴價198.26元。

圖片來源：艾蜜莉定存股

以目前（2020年4月20日）收盤價218元來看，已經超過昂貴價，即使公司營運再好，也只是「名符其實」而已，價值投資者的精神，就是要耐心等到「物超所值」時。因此，我會持續觀察，耐心等到合理價與便宜價的到來。

警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

本文獲「小資女艾蜜莉」授權轉載，原文：全家(5903)寫歷史，賺 8.2 元創新高，但是得留意"這 4 個"警示項目！

{DS}