近期，因武漢肺炎疫情持續延燒，全球各產業也受影響股價持續重挫，美國甚至創下史上最大跌點紀錄，在3月12日盤中一度觸發熔斷機制，台股在隔天的盤中跌點也來到786點，然而，在全球股市震盪、人心惶惶下，價值投資的進場點也一一浮現，今天，我們就要介紹這家成立32週年，目前坐穩亞太第1大、全球第3大通路事業的聯強（2347），如果在這次利空中來到了便宜價，是否可以買進呢？就讓我們繼續往下看...。

1.了解公司

聯強設立於1988年9月，1995年12月正式掛牌上市，銷售全球約300項領導品牌的產品，包括微軟、惠普、IBM、蘋果、英特爾、華碩、宏碁、華為等等，核心競爭力在於有完整又綿密的銷售通路，目前在香港、大陸、紐澳及印尼都有子公司，亞太地區中擁有3萬個經銷通路，在主要的城市也建立多達數十座運籌中心。

具有品牌通路商及規模經濟優勢
以客戶服務為優先考量、重視售後服務，刺激消費者優先主動，向經銷商指名聯強代理的產品，經營策略以銷售、配送及維修三合一的模式，在規模經濟的優勢下，除了降低營業費率，同時維持穩定的獲利率及擴大市占率。

註：資料來源為聯強2018年年報。

聯強2018年度集團營業內容及營業比重資料來源：聯強2018年年報

3C產品
分為電腦系統及電腦週邊、資訊耗材、數位產品、一般通訊產品等4大類，項目包含平板、筆電、主機板、伺服器軟體、不斷電系統、遊戲機、手機及相機等等。

電子元組件產品
包含CPU、各種記憶體、邏輯處理元件、通訊元件及光轉換模組等等。

維修服務及其它
主要客戶為經銷商及消費者，服務包含保固期內的免費維修、付費維修及原廠委託維修。在系統組裝廠及通路商，兩者互利的合作下，聯強建立一整套完善的通路營運管理機制，因而能有效管理「大量」的產品、客戶、訂單、出貨運作及維修，因而持續產出經濟規模的效益。未來經營重點朝向雲端業務開發，著重在物聯網（IoT）、智能生活相關產品，在服務方面將突破傳統的維修服務，以第3方運籌服務及智能備貨管理服務為導向。

聯強最近5年主要地區營收成長趨勢資料來源：聯強2018年年報

中國大陸的規模占營收有一定的比重，為了因應變化快速的市場，聯強秉持多產品經營、多通路經營、多國市場經營，三者並行以有效分散經營風險，維持公司穩健成長。

財務體質評估

了解聯強的經營模式後，接著來打開艾蜜莉定存股App檢視，10項評估條件中有8項合格，是1家財務體質健全的公司，接著來探討不符合標準的原因是什麼：

聯強體質評估檢視表資料來源：艾蜜莉定存股App

不良項目1：是否靠副業賺錢？

本業收入比率＜80%資料來源：艾蜜莉定存股App

2019全年合併營收為3,400億元，相較於2018年的3,832億元減少432億元，年減幅度為11%，然而，造成營收下滑的原因，是受上半年美中貿易的衝擊，大陸的營收明顯衰退，加上消費者對市場的不確定買氣減弱，因此相關3C產品如手機、筆電等出貨量下降。營業利益59億8,000萬元，年增幅度10%，本業的營收雖有下滑趨勢，但因成本控制得宜提高毛利，營業利益仍維持在水準之上。

聯強2019年全年度營收及獲利年度比較表資料來源：聯強官網

因為關聯企業的損益是採用權益法，所以會列入業外損益，收益來源並非投資不相干的股票，主要是投資美國、印度、越南及泰國，尤其以印尼市場近2年表現亮麗，自2011年開始經營至今，營收成長了6倍、獲利更是高達了18倍，相信能再繼續貢獻穩定的業外獲利。

聯強2019年Q3業外轉投資收益資料來源：聯強2019年Q3財報

聯強各子公司及轉投資公司在當地市場排名資料來源：聯強2018年年報

不良項目2：是否欠錢壓力大

負債比率＞50%資料來源：艾蜜莉定存股App

主要的負債是短期借款及應付帳款，有些公司需要擴大規模時，會進一步和銀行有借貸往來，讓公司有充裕的資金維持調度運作，加上電子資訊產業和上游廠商交易，並非以現金支付貨款，而是以雙方議價的條件，來決定延後付款天數的長短，所以應付帳款的金額高是很常見的。

聯強2019年Q3流動負債明細

資料來源：聯強2019年Q3財報

加上近2年的負債比率平均在65%左右，2019年Q4並沒有特別異常增加，所以這項指標大於50%不用過於擔心。

聯強近2年負債比率資料來源：CMoney理財寶

近期營收及EPS

聯強近期營收

資料來源：艾蜜莉定存股App

2月的合併營收為189億元，月減14%、年減12%，創下5年來的新低，1月合併營收為222億元，主要是碰到農曆過年春節假期，實際的工作天數較去年同期還少，以及英特爾CPU缺貨問題未解，加上年初爆發新冠肺炎疫情，員工復工的時間無法確定，連帶上下游供應鏈也受到衝擊，因此影響大陸及香港的生產進度。

聯強每股盈餘資料來源：艾蜜莉定存股App

2019年EPS為4.09元，創下8年新高，相較於2018年的3.96元，成長3.3%。

歷年股利政策及本益比

聯強歷年股利政策

資料來源：艾蜜莉定存股App

連續27年配發股利，合計70.99元，近10年配發的股利平均為2.49元，平均的殖利率也有5.36%，主要是現金股利為主，近期已決議2019年股利政策將配發2.6元，以3月13日收盤價33.75元來計算，殖利率高達7.7%，股利發放穩定；惟在2017年3月公告僅配1元的股利，原因為長期投資的地區匯率變動大，產生了業外支出的未實現匯損，所以，2016年的股利減少並非本業衰退造成的。

聯強本益比資料來源：艾蜜莉定存股App

不符合用本益比區間波動的條件

2015年的河流圖發現到綠色～紅色區間，並未有價差，2017年股價上漲，但本益比一直在綠色區間，代表EPS成長幅度不高但股價偏高，評估河流圖使用上會失真，不適用綠買、紅賣的原則，但可以使用便宜價的方式來切入，等到20%以上或合理價再賣出。

利空分析

聯強近10年月K線圖

資料來源：CMoney理財寶

檢視聯強10年內的股價走勢圖，近5年股價落在30元～48元之間震盪，我們接著來了解是那些利空事件造成股價下跌，2017年3月因公告股利僅發1元，創下近10年來的新低，投資人憂慮公司獲利不佳因而恐慌，隔日開盤還造成了跳空下跌，但實際了解原因後，為長期投資的匯率波動，導致最後能分配的盈餘所剩不多，並非公司營收獲利不佳所造成。

2018年10月因中美貿易戰的不確定性，加上美國公債殖利率飆升及美元走強，導致美國科技股重挫，在美股拖累下，台股在10月11日當天大跌660點。

2020年新春開盤受新冠疫情衝擊下，1月30日當天大跌近700點，除了大陸地區影響復工進度，疫情在不受控制之下也迅速蔓延至全球，不少國家的股市也開始回檔修正，3月10日美股道瓊指數創下12年以來，單日跌幅超過2,000點的記錄，觸發熔斷機制造成暫停交易，因台股和美股連動性高，在美股重挫之下，3月12日的台股也接著開低走低，終場下跌471.43點，跌幅高達4.33%。

結論：估價及買賣策略

聯強估價

資料來源：艾蜜莉定存股App

剔除極端值股價淨值比法後，並將安全邊際折數設定為9折：
便宜價：33.33元。
合理價：41.94元。
昂貴價：55.68元。

以3月13日收盤價33.75元來看，已經接近便宜價了，但其實我心目中，理想的便宜價是30.X～32.X元，因為全球目前正籠罩在新冠肺炎疫情下，對於價值型投資來說，這是股價暫時性下跌的好機會，所以，現在除了要耐心等待，更重要的是要作好資金控管，待聯強的股價跌至便宜價時，從32.X元的9折、8折…分批買進，但如果在股利發放前，沒有達到設定的報酬時，那就會繼續持有，這樣既可以一邊領股息，最後賣出時也能賺到價差。

警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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