中資天風證券知名分析師郭明錤在最新研究報告中指出，2020年蘋果新款MacBook將全部改採剪刀腳鍵盤，因此在供應鏈方面，預期精元（2387）將打破茂林（4935）獨家供應的地位，並開始出貨導光板。整體而言，因為剪刀腳鍵盤供貨能見度優於一般零組件，而精元因成為導光板新供貨商，且鍵盤訂單優於預期，所以精元將是剪刀腳鍵盤產業鏈的投資首選，而茂林2020年與2021年營收與獲利，則可能因導光板訂單流失給精元，因此低於預期。

郭明錤強調，與一般消費性電子相較，蘋果MacBook因需求較穩定，故需求受到武漢肺炎影響有限，預期MacBook供應鏈的復工普遍將自2020年3月下旬顯著改善，並且加速新款MacBook機型開發的情況下，預計新產品將在2020年第2季推出，使得供應商在2020年第2季來自MacBook的營收與獲利方面將有顯著的季成長與年成長。另外，目前16吋MacBook Pro改採剪刀腳鍵盤後市場回應優於預期。因此，正向看待此改變對未來MacBook使用者體驗與出貨量的貢獻。預期MacBook新機型出貨時程如下：

1.2020年第2季推出對成本結構優化的MacBook Pro與MacBook Air，但使用者感受不到改變差異。
2.2020年第4季到2021年第1季，推出採用Apple自家處理器的MacBook機型。
3.2021年第2季推出全新外觀設計的MacBook機型。

郭明錤進一步指出，在相關供應商的營運狀況上，其中精元的導光板開發進度優於預期，預計在2020年上半年出貨，較之前預期的2021年時間為早。再加上因為導光板的毛利率顯著優於鍵盤組裝，因此預估該公司獲利可望自2020年上半年開始，顯著受惠於垂直整合效益。而因為精元的股價在過去約5個月的修正超過30%，已反映過去預測緯創（3231）取得剪刀腳鍵盤組裝訂單的利空。不過，因下列3個原因，使得當前修正後的精元股價具有市場吸引力。

1.預期精元自2020年上半年開始出貨導光板，供貨比重在2020年上半年、2020年下半年，一直到2021年，將分別達到15%～25%、30%～40%以及45%～55%。而且因為導光板的毛利率顯著高於鍵盤組裝，故獲利可望因垂直整合鍵盤組裝與導光板生產而顯著提升，足以抵銷因緯創取得部分低毛利鍵盤組裝訂單造成的盈利下滑。

2.預測精元因自動化生產改善故訂單比率在2020年上下半年間分別提升至約45%～55%與50%～60%，優於先前預估的35%～40%。

3.未來精元將由「組裝」轉型為「設計與整合」，亦即精元將自行生產更多剪刀腳鍵盤零組件，並提升垂直整合程度，有利盈利持續增加。

至於，在原供應商茂林方面，郭明錤進一步指出，因流失蘋果MacBook導光板訂單給精元，因此出貨在中長期將顯著低於市場預期。另外，預測精元成為新導光板供貨商後，茂林的訂單比重也將從2020年與2021年的各80%，分別顯著下滑至65%～75%及45%～55%。在此情況下，預期最終精元組裝的剪刀腳鍵盤所採用之導光板均會自製，僅緯創會跟茂林採購導光板，故茂林出貨用於MacBook導光板的成長性可能低於市場預期。

本文獲「財經新報」授權轉載，原文：郭明錤：精元強攻MacBook剪刀腳鍵盤，挑戰茂林獨家供貨商地位

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