如何評價一家公司？

在先前的許多文章中，將艾蜜莉定存股的觀察名單，都做了一份質化分析給大家，並藉由艾蜜莉定存股中的10項體質評估幫助我們檢視這些公司的財務體質。但是，並不是體質評估完全沒問題的，就一定是好公司，好公司也不見得就是10項體質評估滿分。所以，今天艾蜜莉就帶著大家，如何將一間公司量化成一個分數以及該怎麼去評分呢？讓大家也能針對自己的持股名單打分數！

量化的評分機制

針對公司的質化分析及財務報表，有了個評分機制，將分數滿分設為10分。

評估項目
1.護城河（滿分4分）。
2.財務狀況（滿分4分）。
3.低風險（滿分2分）。

評估結果
總分7分以上：好公司。
總分6分以上：列入觀察。
總分5分以下：不值得持有。

接下來我們為每一個評估項目及評分標準逐一說明！

1》護城河，滿分4分

護城河是什麼意思呢？光聽名字想像，大概就是有一座城堡，外圍被一條大大的鴻溝包圍。在市場中，只要能賺錢的產業就會被覬覦，吸引人們搶著來分食，這樣賺錢的產業就像是城堡一般閃耀吸睛，為了要防止敵人入侵、搶奪，所以護城河愈寬、愈多條、愈好。那怎樣的護城河才足夠保護公司呢？

幫助公司抵禦競爭對手的長久優勢，5大護城河：

A.無形資產
公司擁有品牌、專利和法規等無形的保護護城河。例如，蘋果的品牌就是成功的例子、中華電（2412）的政府特許電信產業。

B.價格優勢
公司擁有能夠大量進貨並以此來壓低成本的能力。例如Costco、全聯、統一超（2912）就是很好的例子。

C.網絡效應
身邊愈多人使用，你也會跟著受到影響而開始使用該公司產品的強力護城河。例如大家愛用的Facebook、Instagram，以及當你身邊的人都用中華電信，你也會跟著辦中華電信來省通話費。

D.高轉換成本
原本已經用習慣A公司的系統以及設備後，要轉換到B公司的系統會很麻煩，像花錢重置設備或費時去學習使用等，就會讓人選擇再使用原本的系統。例如提供7-11 ibon的POS系統商振樺電（8114）就是其一。另外，電信公司的綁約，對消費者來說也是一種轉換成本。

E.有效規模
產業因為接近飽和不容易有新進業者，或產品屬於成熟期，別的業者不會想切入的產業，可以說是小池塘大魚，以及寧為雞首不為牛後的公司。例如目前5大電子代工廠，雖說毛3到4，但也因為這樣，這個產業因此不容易再有新的競爭者，也讓5大代工廠穩居小池塘大魚的地位。

評分標準
1個以上堅強的護城河→得4分。
2個普通的護城河→得3分。
1個普通的護城河→得2分。
1個弱的護城河→得1分。

2》財務狀況（滿分4分）

評分標準：使用艾蜜莉定存股的10項體質評估法中，不良項目低於（含）3項，顯示為「正常」；而不良項目達4項以上，顯示為「警示」。

A.顯示「正常」，正常項目達10項以上→得4分。
B.顯示「正常」，且不正常項目經檢視後狀況並沒有很嚴重→得3分。
C.顯示「正常」，但不正常項目經檢視後確實有些狀況→得2分。
D.顯示「警示」，但不正常項目經檢視後狀況並沒有很嚴重→得1～2分。
E.顯示「警示」，不正常項目狀況嚴重→得0～1分，甚至可倒扣。

3》低風險（滿分2分）

評分標準：

A.無關鍵人物風險→得0.5分，如果公司本身依靠強力的執行長才經營有成，換做別人會有明顯的差異時，就代表該公司有關鍵人物風險。另外，如果公司有不可欠缺的關鍵人物，也會有此風險。

例如今天鴻海如果沒有郭台銘董事長，在經營上可能就會比較困難，因為鴻海相當倚靠郭董的霸氣與併購能力，繼位者恐怕比較難有像郭董這樣的能力。所以，鴻海在關鍵人物風險這項就沒有加到分數。

B.無政策風險→得0.5分，如果產業原本是受到法律或政策保護的產業，那麼就代表該產業有政策風險，如果今天政府開放公平競爭，公司就會受到嚴重的影響。例如電信業就是政府特許經營保護的產業，所以電信3雄在這項就沒有加到分數。

C.無通膨風險→得0.5分，今天因為通貨膨脹或原物料上漲，就只能自己吸收成本，無能力轉嫁給消費者的公司，就會受到通膨風險的影響而侵蝕獲利。例如產品直接使用原物料的公司，就很容易受到原物料價格的波動影響，而產生通膨風險，這項就沒有加到分數。

D.無科學與技術風險→得0.5分，通常發生在科技股身上，因為科技發展日新月異，很難保證不會再出現跨世代的產品，像上個世代最強的諾基亞手機，因為智慧型手機崛起而瞬間瓦解，就有明顯的科學與技術風險。例如電子科技股被要求日新月異，這項就沒有加到分數。

若以上風險均無，共可得2分；如果有風險，就沒辦法加分。

替個股打一個綜合分數

透過以上3項分析後，我們就可以將公司所得的分數，做一個加總，就是該公司所得的綜合分數囉！

以中華電信為例
1.護城河評分：4分。
有無形資產、網絡效應、高轉換成本，3項護城河，一個以上的強力護城河，故得4分。

2.財務狀況評分：4分。
10項體質評估全部正常，正常項目達10項，故得4分。

3.低風險評分：1分。
沒有關鍵人物風險、沒有通膨風險，沒有2項風險，故加1分。

評估結果：中華電是9分的好公司。中華電評分結果：4＋4＋1＝9分。

總分7分以上：好公司。
總分6分以上：列入觀察。
總分5分以下：不值得持有。

結論》

巴菲特：「我找尋有著無法突破的『護城河』所保護的經濟城堡。」透過量化和質化的分析，可以更加了解一間公司是否具有買進的價值。買入個股前，先為股票評分，並確認好有穩固的護城河，足以抵禦競爭者的瓜分及維持長久的競爭力，才能確保我們買入正確的「好公司」喔！

警語：以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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