認識公司》

金融股向來深受許多追求穩定配息的投資人所青睞，今天要介紹的就是一家票劵公司華票（2820），全名為中華票劵金融股份有限公司，為台灣前3大票劵商。於1978年12月成立，1994年10月上市（上市25年），資本額134億3,000萬元， 為政府當年有意發展國內貨幣市場時所創設的票劵公司之一，民國80年代政府推動金融自由化，准許合格銀行及新票劵公司申設後， 壟斷的局面才逐漸打破。

營收來源》

華票業務收入主要來自承作債、票劵進行買賣斷交易或附買回賣回交易賺取利息，買賣利差及相關保證手續費，主要資金來源為同業拆款及附買回交易（RP）。

營收占比最高的為票劵業務與債劵業務，其它為股權投資業務與衍生性金融產品，票劵業務包括 : 商業本票、銀行承兌匯票 、銀行可轉讓定期存單、國庫劵 、資產基礎證劵；債劵業務包括 : 政府債劵自營、公司債劵自營、金融債劵自營、外幣債劵，商業本票的收入歸於手續費，而票債劵主要是賺取利差以及評價利益。因華票主要業務集中在短期票劵、金融債劵簽證、承銷經紀與自營，業務多以固定收益相關金融資產為主，所以營運績效與利率的波動息息相關。

股權結構》

股權占比最高的為本國自然人39%，其次分別是本國金融機構28.7%、本國法人21.2%、外資11.1%，最大股東為王道銀行。

資料來源 : 華票2018年年報

體質評估》

金融股因為產業特性不適用於艾蜜莉定存股的體質評估，而「逾放比」是評估金融股體質的重要指標之一，「逾放比」是逾期放款占總放款的比率，可以想成借出去的錢有多少比例是無法回收，若比例過高，就代表放款的品質不佳，而華票（2820）逾放比多年為0，顯示公司風險控管良好，體質算健康。

資料來源 : 華票2019年法說會

近期營收配息狀況》

觀察下表華票近年配息率皆在6成以上，殖利率也有5%，歷年營收還算穩定，但近年有微幅下滑的趨勢，去年（2018年）因資金成本揚升，加上同業競爭激烈，影響票劵利差，壓縮獲利空間，而中美貿易戰亦造成股市方向混沌不明，影響交易部位績效，對照目前本益比卻在歷史高點，股價偏高。

資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網

華票歷史本益比河流圖

資料來源：財報狗

估價》

華票近1年K線圖

資料來源：籌碼K線

使用艾蜜莉定存股軟體來估價：得出便宜價9.52元、合理價11.81元、昂貴價15.53元。對照截稿日11月15日的收盤價14.95元，因目前股價非常接近昂貴價，我是不會選擇在這個時候進場的。

資料來源 : 艾蜜莉定存股APP。資料時間：2019.11.13

展望未來》

票劵公司在銀行資金寬鬆、利率低時，資金籌措尚不是問題，但若是升息，會造成票劵業的成本上升，投資相關個股，需留意這方面的訊息。目前國際經濟仍然面臨諸多變數，IMF（國際貨幣基金）也下修了今年全球經濟成長，美國從去年升息循環，今年初先是停止升息，8月時啟動了10年來首次的降息。

華票總經理指出因今年債市殖利率續位在低檔，債劵業務將受到衝擊，此部分將以增加殖利率較高的國際債劵部分來因應，此外今年的重點核心業務，會聚焦在獲利率較佳的票劵業務，期能維持年度獲利的穩定成長。

而華票目前股價也是偏高，若將來有機會降至便宜價附近，我才會再重新評估是否進場。

警語：以上只是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。

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