隨著11月美國聯邦公開市場委員會（FOMC）結束，由於美國聯準會（FED）主席鮑威爾在會議中提到12月也不會升息，再加上會議聲明中提到「應關注金融緊縮風險」，使得市場多半開始認為升息循環將告一段落，股票、債券市場也出現一波大漲，然而金融市場真的就此一帆風順嗎？2024年的股票、債券市場展望又應該如何看待呢？以下文章將深入解析。
一、 經濟指標暗示復甦動能仍不明確，低成長態勢恐將是2024年主軸
在對金融商品走勢進行判斷前，筆者認為首先關注重點還是要對近期市場基本面情勢做審視。首先，從消費者物價指數（CPI）來看，雖然2023年大趨勢是CPI指數持續下跌，但實際上當CPI指數年增率來到3%附近後，就開始出現為期4個月的反彈，CPI僵固性其實可見一班，預期要從3%降低回FED許下的2%承諾，應該不會在短期內達成。
再看至最重要的經濟表現。美國在2023年第3季時，景氣活動以強勁速度擴張、新增就業人數溫和、失業率也保持在低位，整體表現其實略優於FED預期，故通膨高漲的環境中，實質GDP年增率仍來到2.9%，得以保持一定的經濟動能，這也是美國股市在2023年上半年維持好表現的原動力。
不過比較可惜的是，若看至一些比較有領先效果的指標，經濟動能似乎已經有轉弱跡象。觀察10月的ISM製造業採購經理人指數（PMI）、非製造業採購經理人指數（NMI）指數，ISM大幅滑落至46.7，距離前波低點46僅有一步之遙，而NMI指數也來到51.8，也已非常逼近榮枯線，2指數幾乎都暗示景氣動能有雜音。
不過是否PMI、NMI會跌破前波低點呢？目前市場主流看法比較傾向美國總體經濟會軟著陸，這2指數向下空間也不大，理由是製造業存貨在第2季就已經經歷過一波庫存去化，而失業率儘管近幾期提高速度很快，但3.9%與過去幾年平均值相比仍低，唯專欄仍看到2個與市場風向不同的指標。
1.美國製造業新訂單減去客戶庫存指標表現仍疲弱
該項指標是把新訂單指數減去客戶庫存所計算而得，當指標大於0時，即代表新訂單高於客戶庫存，對於製造業的動能來講就會較為正向。而從指標上我們看到，美國新訂單減客戶庫存指標一度在第3季微幅反彈，近期卻又再次跌破0軸，而台灣的新訂單減客戶庫存短期雖然快速反彈，推測主要動能來自於AI伺服器，但目前指標也出現橫盤跡象。
2.10月消費者信心指數大幅轉弱
接著再看至另一個同樣比較有領先性的的消費者信心指數，在10月時數據出現大幅下降，主要原因是消費者持續感受到通膨壓力，尤其是食品雜貨和汽油價格，另外10月政治局勢、金融市場的震盪也讓市場頗為擔心。
簡單總結，目前美國的短期景氣指標中，製造業需求仍未全面復甦，服務業則有動能轉弱的雜音，但因為過去一年以來即便利率持續維持在高檔，美國景氣都還是維持非常好的表現，故市場對2024年的景氣看法仍不至於太悲觀，唯專欄的核心論點是看好景氣落底，但未來4季的GDP預估數值都還是會低於CPI指數年增率，故整體景氣動能復甦會非常溫和，產業間的差異可能會很大。
二、 11月FOMC會議暗示升息告一段落 行情將回歸基本面
看懂目前的景氣格局後，再回頭觀察美國的利率政策。以11月FOMC會議來看，第3季前景氣活動以強勁速度擴張、新增就業人數溫和、失業率也保持在低位，整體表現其實略優於FED預期。而強勁的景氣原理應可再承受幾次加息，卻沒想到隨著債券市場破底，FED又擔心起金融市場的震盪會對實體經濟造成衝擊，使得11月全部有投票權的委員都同意維持利率在5.25－5.5%區間不變，金融市場也迎來一波慶祝行情。芝商所（CME）FedWatch工具顯示，本月維持利率不變的機率已衝上100%。
但鮑威爾的真的有想像中那麼偏鴿嗎？若仔細觀察鮑威爾的論述，他提到接近升息周期尾聲，但還沒有確定可以正式暫停升息，同時強調需在每次會議後確認是否需要額外的緊縮，並確保通膨能重回2%的長期目標，且唯有「金融狀況持續收緊」、「高利率對實體經濟造成明顯衝擊」，才會調整利率政策。
而後續在IMF（國際貨幣基金組織）的會議上，鮑威爾其實也是重複類似觀點，他提到「實現2%通貨膨脹目標的進展持續不確定，若進一步收緊政策是合適的，會毫不猶豫地去做，不過，我們會繼續審慎行事，既要防止被過去數月理想的數據誤導風險，又要應對過度收緊的風險」，講白了也就是一切看基本面變化決定，也不願給太多承諾。
從整體金融風險的角度來看，目前全球金融壓力指數看起來仍在可控範圍（下圖高於0值易有系統性風險），而從實體經濟的角度來看，前一個段落的分析則可以看到美國GDP維持低成長格局機率較高，看起來上述2個調整利率的條件都沒有達成，故儘管金融市場樂觀看待，筆者仍認為FED態度是「鴿中透鷹」，高利率的情況應該會再維持到明年上半年。
三、2024年股、債市展望結論
綜合上面2個段落的分析，可以大致定調2024年是經濟落底後低成長、通膨持穩、利率維持在中性的經濟情勢，故目前看到短、長期公債利差也開始快速收斂（短債價格定義短期利率環境仍高，長債利率快速提高反映市場景氣預期轉樂觀）。也由於本次公債利差的收斂是由長期利率提高啟動，市場目前認為系統性風險發生的機率不大。
那接下來債市、股市會怎麼走呢？筆者接下來也依序給出看法。
（1）債市：低檔震盪
如上文所述，筆者認為FED升息循環應該已告一段落，而若從CME FED Watch Tool來看，市場也預期明年上半年美國利率區間將從現今5.25－5.5%下降到4.75%－5.25%，整體較為樂觀。唯筆者看法仍較為中性，主要是通貨膨脹、
短期內FED都不會隨意開啟新的降息循環，債券市場的向上、向下動能應該都有限。
而若從10年期公債利率的技術面觀察，目前60日、240日均線仍呈現多頭排列，而且前一次利率在240日均線也取得比較強的支撐力道，所以筆者認為利率走勢要在2024年要立即扭轉成空頭走勢實數不易，公債價格維持低檔震盪機率較高。
（2）股市：大區間震盪，低基期庫存個股將有較佳表現
回顧過去的歷史經驗，在暫停升息的初期，股市的表現通常不會太差，且債券市場表現空間有限下，股市應該還會是大型資金較佳的去處。而從技術面來看，前一段時間標普500指數修正回240日均線後就出現快速反彈，看起來行情維持大區間震盪的機率會比較高。
不過筆者也提醒，近期觀察整個台股供應鏈，大致可以看到手機、電腦PC開始有庫存回補需求提高的聲音，但汽車領域卻才剛開始去化庫存，預期整體經濟局勢雖不至於太過悲觀，但類股間的行情分化將會非常明顯，除了可考慮用指數期貨商品區間操作低買高賣，往庫存較低的消費性電子類股佈局也是可考慮的選項。
最後在對股票、利率市場有比較明確的交易方向後，若投資人較擅長於區間震盪盤交易，則可以嘗試操作指數期貨、利率期貨等商品，也可以藉由芝商所的 FedWatch 工具了解債券交易員對利率前景的展望。
不僅如此，芝商所CME推出的各項指數期貨商品中，幾乎都有適合資金規模較小的的投資人使用的微型商品；而若投資人擅長操作利率期貨，也可以選擇公債類商品，各項期貨產品規格則如下表1。
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