2023年全球金融市場表現頗特殊，主要原因是近年來的低利率環境被徹底打破，高利率延續的時間也比投資人預期更久，使得債券價格連續2年表現疲弱，市場看法也從年中過後降息，一路變成年底前不降息。甚至9月FOMC會議時，聯準會（FED）主席鮑威爾仍不願鬆口降息，強勢美元指數也持續維持，到底未來利率走勢應該如何觀察呢？又美元走向會如何影響各國貨幣呢？本文將詳細解析。
2023、2024美國利率將維持在高檔更久
利率是一切商品的訂價模型基礎，其中美國利率一向是市場最關注的重要指標，而9月聯邦公開市場委員會議（FOMC）是最重要的風向球，接下來我們就一起來看看這次FOMC會議中，FED給出了什麼樣的前瞻指引。
首先從利率角度來看，9月的FOMC會議中，FED決定將利率維持在5.25～5.5%之間， FED也提到近期經濟穩健、新增就業動能放緩，利率聲明與表現大致符合市場預期。筆者認為FED不繼續升息的原因主要有2，第1：消費者物價指數（CPI）、個人消費支出物價指數（PCE）指數近期放緩態勢相對明顯；第2：時序來到下半年，緊縮的貨幣政策預期將開始對實體經濟造成衝擊，像是信用卡的信貸違約率就有慢慢提高的跡象，所以現階段FED採取觀望，觀察景氣受衝擊的程度其實非常合理。
不過很有趣的是，雖然FED在9月選擇對景氣前景進行更多的觀察，但FED對於未來經濟預測及通膨走勢卻給了頗為正面的預估，除大幅上調2023年、2024年GDP成長率至2.1%（原估1%）、1.5%（原估1.1%），也小幅下修個人消費支出物價指數（PCE）預估值至3.3%（原估3.2%）、2.5%（原估2.5）%，而核心PCE預估值則落在3.7%（原估3.9%）、2.6%（原估2.6%），大體上看好通膨小幅下修、經濟軟著陸。
可是經濟真的是軟著陸嗎？筆者認為從定義上來看，今、明年的景氣狀況精確說法是滯漲（Stagflation），也就是經濟成長率跟不上通膨提高速度，故儘管沒有太大的金融風險與地雷，接下來低成長、高通膨、高利率仍將會是市場常態，這也是為何FED對今、明年的利率預估值落在5.6%（原估5.6%）、5.1%（原估4.6%），僅預期明年降息2碼。
筆者也分享一個看法，今年債券、股票市場一直猜測FED會在年底前降息，但事實上FED從來沒有在FOMC會議上鬆口，最後市場交易員的看法也被不斷打臉，所以，筆者在這裡「絕對不會懷疑明年FED將利率維持在高檔的決心」，而且從鮑威爾的角度來看，FED去年已經做錯一次，現在這時間點不太可能會冒著通膨死灰復燃的風險，隨意草率地進行快速降息。
美國經濟情勢明顯強於其他國家 美元走勢將優於其他貨幣
既然明確了利率的方向與趨勢，下一個階段就是要觀察美元的走勢。首先從邏輯來看，美元的走勢大體上跟著基準利率在移動，另外一個影響價格的因素則是避險需求。而從目前的情況來看，基準利率明年維持高檔的機率不小，頂多降息2碼，影響較為中性，再從信用風險利差來看，目前全球有金融系統性風險的機率看起來並不是太高，不太可能推升美元急漲。
最後從貨幣利差的角度來看，根據利率平價理論（Interest Rate Parity Theory），當國家之間的貨幣利率差異增加時，投資者會把資金往利率更高的的國家挪移，故各國之間政府公債券利差的走勢，也是影響貨幣走勢非常重要的關鍵因素。
目前觀察美元走勢最重要的商品美元指數，基本上是由美元對6個主要國際貨幣的匯率所組成（歐元占比 57.6% 、日圓 13.6% 、英鎊 11.9% 、加幣 9.1% 、瑞典克朗 4.2% 、瑞士法郎 3.6%），由於歐元區域佔比最高，故筆者也在這邊以美國德國債券利差做進一步的解析。
基本上，當美國德國10年期公債利差出現方向轉變時，往往有機會領先美元指數出現轉折，像是2002年美德債券利差領先轉負，後續美元指數一路從110－120點跌到75點。另外，2018年、2020都可以明顯的看出利差領先美元指數轉強，而現階段從圖中可以看到美德債券仍舊持續在拉大，對美元指數較正面。
不僅如此，由於美國經濟表現主要仰賴服務業，德國則是製造業，所以若把美國ISM非製造業採購經理人指數（PMI）減去德國製造業PMI，也可以得出兩國經濟前景之強弱變化，這時圖上可以看到至8月為止，美國經濟表現明顯勝過德國，一方面較有利公債利差繼續加大，對美元指數也較為正向，也代表美元走強，歐元走弱的態勢可能將持續。
結論
總結以上各項分析，筆者的想法其實很簡單：「跟著FED走」，明年利率下調最快應該也要等到下半年，而美國因經濟情勢明顯強於其他國家，與其他國家債券利差預期將加大，並推升美元走高、歐元下跌。而相較於近期已經不斷破底的美國公債，與前低仍有一段距離的歐元預期會是比較好的做空標的，以下也分享一些與美元、利率、債券有關的期貨商品供投資人參考。
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